停牌了大半年的華資實業，在9月21日復牌後，得到了資本市場的積極回應，9月21日至24日連續4日漲停。

　　這源於華資實業一則公告。9月19日，華資實業公告稱，公司擬非公開發行股票募資不超過316.8億元，用於對華夏人壽保險股份有限公司(簡稱“華夏保險”)增資。增資完成後，公司將持有華夏保險不超過51%股權，華夏保險成為公司的控股子公司。

　　華資實業如此大手筆增資華夏保險，被稱為是上市公司最大險企並購案。停牌前總市值不到60億元的制糖企業華資實業欲控股總資産超過2000億元的華夏保險，這出“蛇吞象”的戲碼備受關注。

　　明天係整合資産

　　作為險企中最大的“黑馬”，華夏保險目前總資産超2000億元，而華資實業在停牌前市值不足60億元。華資實業究竟是什麼來頭？

　　根據公告顯示，華資實業成立於1998年，主要股東為草原糖業、包頭市實創經濟技術開發有限公司、包頭市北普實業有限公司，共持有華資實業54.32%的股份。這三家公司的法定代表人都是明天控股的創始人、“資本大鱷”肖建華的弟弟肖衛華。

　　在此次計劃非公開發行的34.7億股股票中，肖衛華控制的草原糖業和新時代證券持有約18.6億股，佔新發行股本的53.6%。

　　據一位資深市場人士介紹，華資實業是明天係最早的一家上市公司，而華夏保險本來就是在明天係的控制下。據了解，現任華夏人壽董事長李飛曾擔任新時代證券監事長，監事牟艷麗、董事孫寶泉都曾有明天控股旗下公司工作經歷。

　　一位國信非銀分析師認為，這等於是明天係的資産整合，把金融資産放在上市公司的平臺上。華夏保險間接上市，之後保險公司融資也方便。金融機構最核心就是要有資本，如果沒有上市的話，融資渠道實際上比較狹窄。

　　從中報來看，今年上半年華資實業營業收入2922.11萬元，同比下降74.07%；凈利潤1.57億元，同比增長477.76%。利潤主要來自投資收益增加，其中上半年從恒泰證券獲1.6億元投資收益。主營業務制糖業佔了公司收入90%以上，但上半年制糖業的毛利率為-3.26%，營業收入同比減少了75.34%。

　　華資實業在公告中稱，公司現有業務發展潛力有限，迫切需要注入優質資産，以增強公司的可持續發展能力。本次發行完成後，公司將積極推動華夏保險與資本市場對接，從而實現從以制糖業務為主業的上市公司轉型為以金融保險、制糖為主業的雙主業上市公司。

　　凈利連虧亟須增資

　　目前，華夏保險是註冊資本最大的非上市壽險公司。華夏保險于2006年設立，2009年至2013年5年間，凈利潤連續虧損，虧損總額超30億元，但股東方仍連年增資。8年時間，華夏保險從最初註冊資本只有4億元到目前的153億元，增長了30多倍。

　　若此次華資實業增資華夏保險順利完成，華夏保險的註冊資本有望成為壽險業第一位，而這背後反映出華夏保險業務快速發展對資本金的需求。

　　與其他中小險企一樣，華夏保險依賴銀保渠道，大力發展理財型業務，迅速做大規模。雖然理財型、投資型的産品能夠給公司帶來現金流，可以通過投資做大規模。但是這種高現價産品、短期産品規模越大，“燒”的資金也越多，償付能力充足率可能也會下降。這就需要股東及時補充資本。

　　華夏保險2014年年報顯示，截至2014年12月31日，償付能力充足率為174.05%，高於150%的償付能力監管要求。

　　此前曾有保險分析人士認為，華夏保險這種靠分紅、萬能險等理財産品發力，又在股市投資的險企，對其償付能力的要求可能會更高一點，今年肯定要增資。

　　目前市場把華夏歸為“資産驅動負債”一類，即在承保端通過高收益産品獲取大量現金流，在資産端通過投資做大規模。數據顯示，截至今年8月31日，華夏保險總保費規模突破千億元，位居市場第三位。

　　高管認購定增變相持股

　　值得一提的是，在此次華資實業定向增發中，華夏保險部分高級管理人員及核心團隊將參與認購，有分析認為此舉是變相員工持股。

　　根據公告，此次華資實業非公開發行的對象中，“九州增發二期”集合資産管理計劃由九州證券設立，並擬由華夏保險部分高級管理人員及核心團隊認購，專項用於認購華資實業本次非公開發行的股票。根據公告，“九州增發二期”集合資産管理計劃將認購20億元資金，認購華資實業2.19億股增發股份。

　　一位國信非銀分析師認為，這算股權激勵員工持股。高管先持有上市公司股權，再由上市公司向保險公司增資。沒有單獨在保險公司這個層面做股權激勵，可以繞開監管的相關法則。這種模式，對高管來説更有利，持有的是上市公司的股權，而不是保險公司股權，很容易套現。

　　據了解，目前，在保險行業內開展員工持股計劃的公司並不多。除了上市公司中國平安在去年推出千人員工持股計劃外，今年8月，據保監會披露，泰康人壽收購中信信託轉讓的8.8%股權將用於實施員工持股計劃。

　　一位券商分析師也認為，華夏保險不是上市公司，員工持股之後無法兌現，只能通過協議轉讓。現在這樣的話，通過上市公司就可以變現了。“這是變相員工持股，變相MBO(經理層收購)，有利於華夏保險的成長和發展。”上述券商分析師表示，在華夏保險直接上市幾率不大的情況下，這是一個不錯的通道。