保費、投資、資本是影響保險公司經營的三大核心要素。筆者試圖以這三個要素為視角，簡要分析本次降息對保險業的影響。

　　本次降息對保費影響中性略偏正面。

　　中國壽險業有90%左右的産品都是投資型，其保單成本由潛在客戶面臨的機會成本所決定，存款利率和存款替代産品收益率是影響潛在客戶金融消費取向的關鍵因素。壽險業過去的發展歷程可以充分説明這一點。

　　在2001年-2010年的10年裏，壽險業之所以得以快速發展，其中一個很重要的原因是，在利率管制下，壽險公司順勢推出了收益率高於同期存款利率的分紅險、萬能險，起到了儲蓄分流的作用。但2010年以後，銀行通過變相的存款利率市場化，推出大量高收益的理財産品，壽險産品的優勢變得不明顯，壽險公司不僅與銀行爭奪儲蓄資源的難度更大，而且還面臨銀行、券商、基金等金融機構分流保費的壓力。

　　壽險公司的主要競爭對手是銀行，降息對保險負債端的影響主要取決於銀行存款利率以及銀行理財産品收益率的變化。

　　儘管本次存款利率下調了0.25個百分點，但同時也調高了存款利率浮動區間上限，人民銀行試圖通過降息疊加存款利率上限逐步打開的方式來推進存款利率市場化。

　　從2014年11月22日降息後銀行存款利率的實際變化來看，儘管利率上限打開，但僅有少數中小銀行上浮到1.2倍，華夏、平安、廣大、北京等銀行先上浮至1.2倍後又下調至1.15倍，而大銀行基本並未跟進。本次存款利率下調以及部分中小銀行迫於吸儲壓力會再度上浮利率(目前，江蘇銀行、民生銀行一年定存的利率已上浮到基準利率的1.3倍)，兩相抵消，降息後銀行業整體存款利率會略有下降，但幅度會比較有限。

　　銀行理財産品是存款利率市場化的變相體現。受制于整體市場資金成本居高不下，自上次降息以及之後的降準，銀行理財産品的收益率基本沒有發生太大變化。截至2月22日，1年期的銀行理財産品預期年收益率為5.41%。預計本次降息未必會帶來銀行理財産品收益率水準的顯著下降。

　　綜上，本次降息對承保壓力的釋放影響有限。2014年行業投資收益率6.3%，創5年來最高水準，壽險公司給予萬能險客戶的結算利率以及分紅險客戶的分紅較高，使得壽險産品在與銀行存款、銀行理財産品的競爭中更加具有吸引力。預計2014年投資收益率會支撐壽險業繼續保持較高的增長態勢。

　　本次降息對投資的影響短期正面，中長期負面。

　　降息對投資是把雙刃劍。降息對會存量資産和新增資産、固定利率資産和浮動利率資産産生不同影響。降息後，存量資産價格會上升，而對於當年新增保費留存的資産和到期再投資的資産，其收益率則會下行；固定利率資産價格上升，而浮息資産收益率則會下降。目前保險存量資産中約1%為交易性金融資産，20%為可供出售金融資産，利率向下資産價格上升利好凈資産回升，但是每年新增資産大約在20%左右，到期再投資資産大約在10%左右，重新配置資産面臨收益率向下的壓力。

　　就本次降息對主要大類資産的影響而言，從債券資産來看，此次降息再次確認了貨幣政策寬鬆方向。根據目前實體經濟的運作情況來看，不排除年內還會出現多次降息、降準的可能性。債市走牛的趨勢並未被打破。

　　從股票資産來看，降息週期中，無風險利率下行一般會提升權益估值，加上貨幣政策放鬆、市場流動性充裕，往往會對股市形成有利支撐。就本次降息而言，由於已在市場預期之中，加上市場前期已積累了較大幅度的漲幅，本次降息對股市的利好程度遠不及上次。

　　從非標資産來看，由於大部分是期限較長的債權投資計劃，且大部分收益率一般與5年期貸款基準利率掛鉤。自2014年11月降息以來，金融機構一般貸款利率從2014年三季度的7.33%降至四季度的6.92%，實際貸款利率下降幅度與金融機構一年期貸款基準利率下調的0.4個百分點基本相當。預計此次降息會降低債權計劃收益率約0.25個百分點。

　　綜上，一般而言，在降息週期的初期，由於固定收益新增投資資産相對於存量投資資産較少，降息給存量資産價格上升帶來的價差收益率大於新增資産的票息率，保險投資收益率出現上行的可能性較大。但從中長期來看，存量投資資産逐步減少，伴隨市場利率的下行，新增投資資産收益率下降會對整體投資收益率形成下拉作用，保險投資收益率趨於下降。

　　本次降息對資本影響正面。

　　降息有助於保險公司存量債券投資資産公允價值提升，使得保險公司資産負債表中資本公積增多，凈資産增加，保險公司償付能力改善。同時對保險公司2015年的利潤調節給予更大的靈活空間。