1月16日，上市公司天茂集團(000627)復牌首日“一字板”漲停，主因即天茂集團擬使用72.37億元收購國華人壽保險股份有限公司(下稱“國華人壽”)43.86%股權，從而使其對國華人壽的持股比例達到51%，變身類保險公司。

　　經濟導報記者注意到，天茂集團在2014年上半年還想以1.3元/股的價格清空所持國華人壽全部股權，而在半年之後卻變成以約5.89元/股收購擬賣數量6倍的股權，劇情反轉讓人瞠目。而作為收購焦點的國華人壽，在2011-2013年卻連年虧損，虧損最少的年份也有2億元，而2014年在前3季度盈利3.77億元的基礎上，全年更是盈利14.27億元。如此堪稱暴漲的凈利潤究竟是如何達成的？背後隱藏著什麼玄機？如此盈利能否有持續性？一系列疑問都有待解答。

　　天茂集團為何“低賣高買”

　　天茂集團發佈公告稱，公司擬以3.39元/股的價格向控股股東新理益集團、實際控制人劉益謙及其配偶王薇非公開發行不超過29.06億股，募資總額不超過98.5億元。其中，擬使用72.37億元用於收購上海日興康生物工程有限公司、上海合邦投資有限公司和上海漢晟信投資有限公司持有的國華人壽43.86%的股權，25.50億元用於收購完成後對國華人壽的增資，剩餘部分約0.63億元將用於償還銀行貸款和補充公司流動資金。

　　由於天茂集團此前持有國華人壽7.14%的股權，收購完成後，天茂集團將持有國華人壽51%的股權，國華人壽由此成為天茂集團的控股子公司。

　　資料顯示，國華人壽係由天茂集團、上海漢晟信、上海日興康、上海合邦投資、海南博倫科技與海南凱益於2007年11月發起設立的股份有限公司，當時註冊資本3億元，其後，國華人壽經歷過8次增資，至2014年底，註冊資本為28億元。

　　作為國華人壽的發起人股東，天茂集團參與了前5次增資，但自國華人壽2012年9月增資完成後，天茂集團未再參與增資，並轉讓了部分國華人壽的股份。比如，2012年9月，天茂集團以1.8元/股的價格將持有的國華人壽1.05億股股權轉讓給海南凱益；2014年4月，又以25350萬元的價格掛牌轉讓19500萬股國華人壽股權，並簽署了轉讓合同，卻在去年底反悔終止了合同。

　　導報記者注意到，天茂集團去年擬轉讓國華人壽股權的價格為1.3元/股，而此次以72.37億元收購12.28億股，收購的價格卻高達5.89元/股，在半年時間內，一賣一買之間價格相差逾4倍，且屬低賣高買，確實讓人詫異。

　　對此天茂集團解釋稱，去年決定出售國華人壽全部股權，是當時判斷國華人壽在2013年出現較大虧損後，短期內經營情況難以扭轉；但自2014年5月起，保險大類資産監管辦法正式生效，保險資金投資渠道及運用效率大幅提升；而保險業“新國十條”將保險行業定位為國家支柱産業，為保險行業的發展打開了巨大的空間。

　　與此同時，自2014年四季度起，國內資本市場結束了持續多年的低迷狀態，市場出現了較大幅度的上漲。國華人壽也受各方面利多影響，2014年3季度以來經營業績大幅提升，未來持續盈利的前景良好。因此，天茂集團決定加大對保險業的投資，國華人壽也幾乎是一夜翻身成為“香餑餑”。

　　持續盈利能力存疑

　　導報記者注意到，從天茂集團披露的情況看，國華人壽盈利增長確實驚人。財務數據顯示，國華人壽2014年實現營業收入80.27億元，其中保險業務收入41.33億元，投資收益35.25億元，實現營業利潤14.41億元，歸屬於母公司股東的凈利潤14.27億元。

　　這樣的數據相比前幾年簡直有如天壤之別。導報記者查閱年報發現，國華人壽2011-2013年實現的營業收入分別為33.96億元、40.81億元和35.26億元，與此相對應的凈利潤分別為-3.96億元、-3.43億元和-2億元，連年鉅額虧損。相比之下，國華人壽能在一年間扭虧且實現鉅額盈利尤為讓人驚訝。

　　其實，國華人壽2014年的盈利不僅與前3年比讓人吃驚，即便與2014年前3季度比，也堪稱飛躍。

　　此前披露的數據顯示，截至2014年9月30日，國華人壽未經審計收入42.51億元，凈利潤3.77億元。也就是説，在2014年最後3個月中，國華人壽取得營業收入37.76億元，實現凈利潤10.5億元。在用1個季度取得與前3季度相差無幾的營業收入同時，實現了超過前3季度2.5倍的凈利潤。

　　由於天茂集團並未公佈國華人壽詳細財務報表，對於國華人壽如何實現這樣的逆襲，尚無法全面了解。而更讓投資者關心的是，國華人壽這樣的凈利潤是否為一時之功？公司能否保持長久盈利能力？

　　按照天茂集團披露的內容，國華人壽的競爭優勢主要體現在投資能力和多元銷售渠道等方面。天茂集團稱，近三年，國華人壽保險資金運用收益率均高於保險行業資金運用平均收益率，即國華人壽資金運用能力顯著優於行業平均水準。而在擁有非常完善的銀保渠道合作體系的同時，國華人壽曾在2012年創造了淘寶歷史上首個“單團破億”的銷售記錄，並在2013年度網際網路壽險業務承保保費收入中排名第一。

　　不過，這樣的優勢也不無隱憂，尤其在盈利的可持續性方面。比如投資收益方面，如果資本市場大起大落或遇到極端行情，那麼國華人壽的業績必然會産生波動。

　　近兩年來，憑藉高預期收益萬能險在淘寶網路購物節上的銷售屢創紀錄，國華人壽一度成為網銷業務的領軍險企。不過，其大力銷售預期收益率7%萬能險産品的行為並未一直持續。彼時就有業內人士分析，這或因其面臨業務價值和增資的壓力，畢竟更重投資屬性的萬能險屬於高資本消耗、低價值産出業務。