險資另類投資規模達4.3萬億 超債券成第一大類配置資産

　　有研報分析，保險機構對企業債的持有從2016年以來一直處於下行狀態，主要還是出於對我國債券市場信用風險的考慮；2016年企業面臨巨大的償還壓力，過剩産能行業盈利能力大幅下降，是債務違約的高發地帶

　　一個處於下行，一個不斷上行，起步晚的後者終於實現趕超。

　　下行的是險資對債券的持有比重，不斷上行的則是險資的另類投資配比。

　　根據保監會最新數據，截至今年6月底，12.56萬億元的保險資金運用餘額中，另類投資規模4.30萬億元，佔比34.22%，已超越險資配置債券的規模（4.21萬億元）和比重（33.49%），成為險資配置的第一大類資産。此外，險資配置在銀行存款的比例為18.79%，投向股票和證券投資基金比重為13.50%。

　　從2013年4月底的首份相關數據發佈至今，三年多時間，險資運用規模從6.98萬億元增至12.56萬億元，增幅為80.0%，其中，對另類投資規模從不足萬億元增長4.47倍，而持有債券規模增幅僅為32.16%。

　　隨著2012年下半年保險投資領域逐漸放開，另類資産因其更適合風格穩健、規模大、期限長的險資特點，逐漸在保險資管中佔據重要位置，而保險機構持有債券近年則因面臨收益率趨降及部分違約等情況處於下行狀態。

　　債券退為第二大類資産

　　保監會發佈的首個險資配置大類資産數據是2013年4月底的，並在此後每月更新數據。

　　2013年4月底時，6.98萬億元規模的險資對各類資産的配置情況為：債券佔據近一半的配比，佔比45.63%，其次為銀行存款，佔比31.64%，二者合計佔比77%；股票和基金佔比11.48%，其他投資佔比11.25%，佔據份額最小。

　　從2013年4月底到2016年6月底，三年多的時間，險資運用規模從6.98萬億元增至12.56萬億元，規模增長5.58萬億元，增幅為80.0%。配置的資産中，另類投資規模從不足萬億元的7852億元增長3.51萬億元，達到4.30萬億元，增長4.47倍；債券的規模由3.18萬億元增至4.21萬億元，增長1.02萬億元，增幅僅為32.16%。

　　到2016年6月底，12.56萬億元的險資運用到大類資産中的情況變更為，另類投資佔比達34.33%，佔比提升23個百分點，成為險資配置的第一大類資産；債券佔比則下降12個百分點，佔比33.49%，退為第二大類資産；銀行存款23605.23億元，佔比18.79%；股票和證券投資基金16959.45億元，佔比13.50%。

　　債券違約風險被提及

　　華寶證券分析師李真在7月22日發佈的研報指出，目前，保險機構持有債券中主要集中在國債、國開債、企業債、中期票據、商業銀行次級債。

　　從最新6月份的佔比情況來看，保險機構持有國開債的佔比最高（32.59%），其次是商業銀行次級債（26.63%），然後是國債（18.54%）、企業債（13.27%）、中期票據（6.47%）和其他（2.14%）。

　　李真分析，保險機構對企業債的持有從2016年以來一直處於下行狀態，主要還是出於對我國債券市場信用風險的考慮。

　　7月中旬又發生一起債券違約案例。15東特鋼PPN002兌付日原為2016年7月17日，因節假日順延至2016年7月18日，但截止到期兌付日，東北特殊鋼集團有限責任公司仍未能籌足資金，不能按期足額兌付，構成實質性違約。平安證券分析師魏偉在7月25日研報中引用Wind數據稱，自3月28日15東特鋼CP001違約以來，東北特殊鋼集團有限責任公司共有7隻債券違約，共涉及資金47.7億元。

　　聯訊證券分析師汪婉婷發佈研報稱，東北特鋼的連續違約並非偶然個例，今年以來中國信用債違約呈加速之勢。今年上半年債券違約案例近30起，超過了2014年和2015年違約數量總和，尤其是2月份、3月份出現了違約的小高峰。從違約規模看，今年上半年為220億元，幾乎是2014年和2015年總違約規模的兩倍。研報分析，由於2016年是企業非金融信用債的到期高峰，企業面臨巨大的償還壓力，再加上經濟增速持續下行，過剩産能行業盈利能力大幅下降，是債務違約的高發地帶。

　　事實上，債券違約近日已被保險監管機構提及，提示全行業要密切關注，做好應對。中國保監會主席項俊波在7月21日舉辦的“十三五”保險業發展與監管專題培訓班上指出，保險業要守住不發生區域性系統性風險的底線，其中，關於資金運用風險，不確定因素除了資本市場波動、境外投資外，項俊波還提到企業債券違約。

　　此外，一位保險資管人士則對《證券日報》記者稱，險資配置債券的比重下降，也因為債券收益率低，在負債端資金成本壓力下，其所在公司已經將更多精力放在對非標資産的投研上。

　　同時，上述華寶證券研報稱，從4月份開始保險機構對利率債開始增持。無論是目前的基本面、物價、資金面還是政策面，都利好後市債券市場的走勢，因此，保險機構現在配置利率債可避免後續再配置時可能造成的機會成本。

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