千億元級互換便利工具落地 險資“摩拳擦掌”靜待時機

　　近日，互換便利工具正式落地。中國證券報記者獲悉，多家保險機構已積極關注這項工具並著手開展相關業務準備工作。互換便利在國內為開創性工具。保險機構正在抓緊研究政策細節，加快系統建設和策略儲備。保險機構將結合險資實際情況，靈活運用互換便利工具，制定合理的投融資策略，提升險資運用效率。

　　截至目前，已有20家證券、基金公司獲准參與互換便利操作，尚未有保險公司項目落地。分析人士認為，這項工具的使用情況取決於機構在股市增持的意願、對投資機會的判斷、杠桿率的限制、負債端的性質和收益要求等。當前保險公司等非銀機構的權益投資風險偏好總體較低，權益配置以控制倉位、買入高股息股票、防範風險為主。互換便利提供融資能力，但投資風險仍由非銀機構承擔，實際使用情況尚待觀察。

　　長期來看，業內人士預計，互換便利工具將促進包括險資在內的中長期資金入市，維護資本市場穩定，推動資本市場高品質發展。

　　“以券換券”不擴大基礎貨幣規模

　　中國人民銀行日前發佈公告稱，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利”，支援符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資産為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資産。首期操作規模5000億元，視情況可進一步擴大操作規模。

　　此前，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦舉行的新聞發佈會上表示，國債、央行票據與市場機構手中持有的其他資産相比，在信用等級和流動性上有很大差別。很多機構手中有資産，但是流動性較差，通過與央行置換可獲得較高品質、高流動性的資産，將會大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。通過互換便利所獲得的資金只能用於投向資本市場。

　　對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍告訴記者：“創設互換便利利好證券、基金、保險公司三大類非銀行金融機構，是一種長期制度性安排，是建立增強資本市場內在穩定性的長效機制，有利於有效維護我國資本市場長期穩健發展。首期規模5000億元，就可以為資本市場提供千億元級增量資金，而這僅僅是道‘開胃菜’，更多資金後續可能會根據市場需求源源而來，其影響不可小覷。”

　　長城證券首席經濟學家汪毅也認為，通過互換便利這一工具，央行可以為金融機構提供流動性支援，特別是在市場調整或流動性短缺的情況下，幫助穩定市場情緒。從長遠來看，這表明瞭監管層對於維護金融市場穩定的態度，有助於提高金融體系風險管理能力；此外，有助於推動金融創新和服務實體經濟高品質發展。

　　值得注意的是，互換便利採用“以券換券”形式，不會擴大基礎貨幣規模。

　　中國銀行間市場交易商協會副會長徐忠表示，互換便利在實施過程中沒有基礎貨幣投放，不存在“擴表”，並不是所謂的“央行下場入市”。從操作原理上看，它通過“以券換券”形式增強相關機構融資和投資能力，實現了流動性支援。金融管理部門會對相關機構的資質、條件作嚴格要求，並設置科學的折扣率。

　　具體來看，中國人民銀行委託特定的公開市場業務一級交易商（中債信用增進公司），與符合行業監管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易。互換期限1年，可視情況展期。互換費率由參與機構招投標確定。可用質押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據質押品風險特徵分檔設置。通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用於股票、股票ETF的投資和做市。

　　保險機構積極準備

　　多家機構火速開展行動，截至10月18日，已獲准參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。

　　此外，記者從多家保險公司及保險資管公司獲悉，險資已積極關注該項工具，並著手開展相關業務準備工作。

　　中國太保首席投資官蘇罡表示，中國太保將結合公司投資策略深入研究互換便利業務的運用場景，充分發揮長期資金、耐心資本在資本市場中的作用。

　　人保資産公司表示，在互換便利工具細則出臺後，公司抓緊研究具體政策，加強與金融監管部門溝通，確保對政策理解到位，並加速推進內部相關制度流程的制定和業務系統的搭建與完善，確保新工具安全落地，充分發揮該工具的優越性和靈活性。

　　中國人壽相關負責人向記者表示：“對險資而言，互換便利工具屬於創新業務，作為專業機構投資者，險資正在加強與金融監管部門溝通、強化政策研究力度、明確政策的細則與要點、加快業務系統建設、及時研究提出策略儲備，為相關業務開展做好充分準備。”

　　某中小保險公司首席投資官告訴記者，公司正在對該工具進行研究，暫未申請互換便利工具，期待後續能有關於保險公司參與互換便利的相關細則和配套措施出臺。

　　此外，保險機構在運用互換便利工具時，將結合險資實際情況，制定合理的投融資策略，提升險資運用效率。

　　中國人壽相關負責人表示，在貫徹落實中央戰略部署過程中，要結合資産負債結構、償付能力約束、中長期配置策略、收益穩定性要求、權益配置比例等方面的實際情況，制定符合自身特點及要求的投融資策略，靈活利用互換便利工具，從而“盤活存量、用好增量”，提升險資運用效率的同時，提高服務實體經濟高品質發展的能力。

　　人保資産公司認為，互換便利工具有助於建設安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，是金融監管部門增強資本市場內在穩定性的有力舉措之一，作為機構投資者，應當以更加積極樂觀的心態看待資本市場的長遠發展，增強戰略定力，加大對符合國家戰略方向資産的投資力度，切實增強險資在支援實體經濟和資本市場高品質發展方面的作用。在實現保險公司長期絕對收益投資目標的同時，要結合市場情況和資産負債特徵，制定適應自身需求和市場環境的投融資策略，靈活應用好互換便利工具，提升資金使用效率，以實現“激活現有資源、優化新增配置”的目的。

　　使用情況有待觀察

　　截至目前，尚未有保險公司落地互換便利操作。中泰證券研究所所長戴志鋒等專家認為，當前保險公司等非銀機構的權益投資風險偏好總體較低，權益投資以控制倉位、配置高股息股票、防範風險為主。互換便利提供融資能力，但投資風險仍由非銀機構承擔，實際使用情況尚待觀察。

　　中金公司研究團隊認為，互換便利工具的使用需要基於機構的自主決策、自主申請。因此，這項工具的使用情況取決於機構在股市增持的意願、對投資機會的判斷、杠桿率的限制、負債端的性質和收益要求等。

　　多位保險公司相關負責人向記者透露，對於互換便利操作目前還在政策研究階段，權益投資受諸多因素影響，需結合公司資金水準與合規、風控要求綜合考量。

　　業內人士告訴記者，當前險資普遍未對權益類資産“頂格”配置，預計短期內對互換便利工具申請和使用的需求有限。且保險公司有持續穩定的保費收入，並不缺少投資資金。此外，險資在進行權益類資産配置時較為謹慎，會計核算、償付能力、績效考核等因素均會對險資權益投資産生約束。

　　巨豐投顧高級投資顧問朱華雷表示，作為資本市場的重要機構投資者之一，險資追求穩定的投資收益，會結合其資産配置中權益類資産佔比，考慮通過互換便利交易增加權益配置的可能性和合理性。雖然互換便利增強了保險機構融資能力，但投資風險仍然由保險機構承擔。如果險資對市場的長期趨勢和短期波動有不同看法，或者希望避免潛在的市場風險，可能會謹慎使用這一工具。

　　從長期來看，不少業內人士預計，互換便利工具將促進包括險資在內的中長期資金入市，維護資本市場穩定，推動資本市場高品質發展。

　　展望未來，業內人士認為，互換便利工具的發展方向與全球經濟形勢、金融市場改革、監管政策變化等因素密切相關。隨著金融科技創新與監管制度不斷完善，互換便利工具有望進一步發揮市場穩定器的作用，為非銀機構提供更為高效、透明、低成本的加杠桿途徑。在不同經濟情境下，非銀機構應審時度勢，靈活調整互換便利工具的使用策略。