大宗商品市場此前“高歌猛進”的連漲走勢已經偃旗息鼓，黑色系熱潮過後，大宗商品頓時群龍無首。分析人士指出，美元走弱的“天時”難持續，國內經濟的“地利”也可能不及預期，因此大宗商品出現一定調整，回歸理性。展望後市，期市料進入分化的節奏，貴金屬、農産品、有色金屬中的部分品種都有實力扛起黑色系的多頭大旗。

　　天下大勢，分久必合，合久必分。大宗商品市場此前“高歌猛進”的連漲走勢已經偃旗息鼓，黑色系熱潮過後，大宗商品頓時群龍無首。分析人士指出，美元走弱的“天時”難持續，國內經濟的“地利”也可能不及預期，因此大宗商品出現一定調整，回歸理性。展望後市，期市料進入分化的節奏，貴金屬、農産品、有色金屬中的部分品種都有實力扛起黑色系的多頭大旗。

　　商品偃旗息鼓折射三大窘態

　　喧囂過後，緊跟著的往往是沉寂。在商品圈中，投資者的亢奮情緒已經開始平復，期貨市場也啟動了調整步伐。5月4日，國內商品普遍走軟，黑色系依舊領跌，螺紋鋼主力1610合約跌幅居首，下挫3.6%；熱卷1610合約跌幅緊隨其後，下跌2.96%；鐵礦石1609合約也錄得1.47%的較高跌幅。除此之外，昨日有色金屬也普遍走軟；化工品漲跌互現；農産品則在午後走強，部分收漲，表現較為強勢。昨日，全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數下跌了0.57%，報122.86點。

　　資金流向方面，文華財經數據顯示，週二曾受資金青睞的飼料、有色板塊卻在週三遭到拋售，流出資金量分別為3億、2.6億元；建材板塊反而成為資金追逐對象，以2.7億元的流入量位列榜首。

　　“市場表現弱勢，背後折射出三大窘態。”東吳期貨研究所所長姜興春指出，一是以黑色系為首的螺紋鋼供應快速增加，現貨價格小幅下跌，前期虛高的價格難以得到現貨市場認同，期價自然出現大幅下跌；其二是近期公佈的PMI數據震蕩偏弱，市場對中期經濟進一步回升的擔憂增加，此外在通脹小幅抬升的情況下，市場預期貨幣從寬鬆轉向穩健，一定程度上抑制期價表現；其三是美元指數下跌進入尾聲，市場預期6月份大概率加息，美元探底回升將打壓大宗商品反彈步伐。

　　對於商品偃旗息鼓的原因，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，首先，前期交易所出臺的監管措施在一定程度上增加了投機成本，遏制了過度炒作。其次，基本面開始出現拐點，即供需錯配得到改善，這也是最基本的原因。供應方面，鋼廠的復産使得供應緊張壓力得到緩解；需求方面，中觀數據顯示地産銷售增速出現拐點，水泥和汽車銷售等指標都顯示需求有所弱化。第三，在海外市場，國際原油減産遲遲達不成協議，這意味著需求回暖得到證偽，因此市場開始對前期過度樂觀的行情進行修正。

　　世元金行分析師李杉則表示，從當前的市場環境來看，經歷了去年A股大波動以及今年年初房市回暖之後，市場固定收益類投資産品利率普遍位於低位，資金涌入是近期國內期貨交易活躍的重要原因，伴隨著去年大宗商品價格集體跳水，“低位抄底”的聲音不絕於耳。但年初的報復性反彈過後，市場多頭氛圍難以為繼，價格出現一定程度的回落，市場便更加趨於理性。

　　美元再漲 “天時”不待

　　在前期商品大漲行情中，接連走弱的美元指數無疑創造了一個“天時”。從4月25日起，美元指數曾連續六天下跌，跌幅高達2.71%，並跌破93點。市場人士認為，美元指數快速下跌，一方面是美聯儲整體的寬鬆言論令加息預期延後，另一方面是以對衝基金為主的投機資金不看好美元後市。據美國商品期貨委員會（CFTC）上週五公佈的數據，由於市場預計美聯儲不急於在年內升息，美元凈空頭頭寸升至2013年2月以來最高水準。上周美元凈頭寸自近一年以來首次轉為凈空。

　　不過好景不長，5月3日，美元指數又現漲勢，單日漲幅為0.52%，收盤時重新站上93點關口。對此，李杉認為，隨著時間越來越臨近美聯儲6月議息會議，市場關於加息的議論仍會甚囂塵上。眾所週知，由於目前國際大宗商品均以美元計價，美元指數的短期走強對大宗商品價格形成壓制。而另一方面，從大宗商品的季節性規律來看，五六月份將會出現與年初不同的反覆，令市場投資者更加趨於謹慎。

　　姜興春也認為，美元中期下跌接近尾聲，大概率企穩反彈，但是大幅上漲基礎不牢，一定程度上抑制前期過快上漲品種，大宗商品短期以強勢震蕩或者小幅下跌響應。

　　國內市場的“地利”方面，近期從國內公佈的經濟數據來看，CPI同比漲幅儘管不高，但此前關於通縮的言論已經不攻自破；而一季度經濟增速也仍圍繞既定節奏企穩，短期並不存在系統性風險的可能。此外，進入五月份，房地産價格逐漸回穩的同時，工業企業利潤強勁反彈也為當前國內經濟復蘇吹來暖風。

　　不過，程小勇則認為，寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策等逆週期政策只會扶持經濟短週期企穩，一季度中國經濟脈衝式企穩反彈在二季度或難以延續，這從4月製造業PMI和非製造業PMI較上月回落可以得到一定驗證。

　　多品種有意“爭儲”

　　從資産配置角度來看，大宗商品是今年的最佳配置品種。不過，由於資産輪動週期過快，後市需要關注貨幣政策是否轉型，以及通脹是否超預期回升。展望5月，國內商品市場仍有望延續漲勢，不過品種間將出現分化，從同質化的同漲同跌向根據商品期貨自身基本面、技術面情況回歸理性。

　　那麼，黑色系喧囂過後，誰最有可能接棒呢？首先，最具確定性的是，通脹回升下的貴金屬會有相對較好的表現。在避險需求驅動之下，貴金屬漲勢仍值得期待，特別是近期美元羸弱推動國際金價突破每盎司1300美元的心理關口，有望進一步打開黃金的上漲空間。

　　其次，農産品和軟商品中也可能包含明星基因。當前，市場熱點已經切換至豆粕、白糖等供需基本面轉好的商品上來，後市有望接過領漲大旗。以白糖為例，在此前黑色系、化工品、棉花等品種輪番上攻之際，白糖的表現並不搶眼。不過，白糖的基本面已有所改善，政策面有一定支撐，拉尼娜的天氣因素帶來減産的想像空間，因此白糖漲勢可期。

　　有色金屬中的鎳等品種也有想像空間。國信期貨有色金屬高級分析師顧馮達分析，預計強週期商品將維持“春季躁動”。目前，在一季度商品反彈領頭羊——黑色金屬、鋁、鋅等品種透支供需面潛在利好因素後，躁動的大宗商品漲勢料將出現資金流轉和板塊輪動的趨勢，加上國內監管層對於黑色商品炒作的壓制加劇了資金獲利轉移，利好前期走勢不強的滬鎳期貨開始吸引更多資金關注，出現突破啟動補漲行情的跡象。

　　事實上，在2015年11月底創下數年來新低後，鎳價前期利空壓力已大幅宣泄，而行業動態供需的“再平衡”動作，往往推動商品出現階段性超跌反彈行情，當前多頭信心主要來自國內外宏觀環境偏寬鬆、行業供需動態改善、通脹預期及資金炒作等，而做空資金的主線邏輯——商品熊市週期、現貨供大於求、隱形庫存流出等因素在二季度傳統旺季或暫偃旗息鼓，國內大宗商品期貨板塊對資金仍具有吸引力，話題和多空預期博弈或放大行情波動。

　　展望後市，由於鎳市中長期實質性改善仍缺乏足夠的證據，其基本面相比其他有色品種來看不確定性更大，建議投資者應更多以階段性的思路看待，滬期鎳上方目標在每噸8萬元及更上方的8.8萬元左右，下方在每噸7萬元及更下方6.5萬元支撐力度較強。顧馮達建議産業客戶優先保值回避價格大幅波動風險，投機客戶可少量參與做多，並隨著反彈進程設好動態止損，以防“過山車”行情。