■ 市場觀察

　　中國期貨市場上黑色商品系列出現的瘋漲，不是孤立的。房地産去庫存政策不斷推出，傳導到樓市，進而波及中國與建材有關的黑色商品期貨市場，並作為中國因素的主要部分，外溢到國際市場。

　　當下時令正是冬去春來的季節，中國大部分的地區氣候還不穩定，冬和春的溫度交替出現。而中國的房地産市場也正如當前的天氣，房價在短短一月間突然從冬季跳進了“三伏天”，市場上出現了最為瘋狂的見房就搶的現象。

　　與中國的房價最近的暴漲相對應的，是中國的黑色商品系列，也就是黑色商品期貨系列，包括滬膠、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭、鄭煤等等商品期貨的價格，在最近一個月走出了一波小牛市，尤其是最近幾天，出現了瘋狂上漲的現象，多品種盤中出現漲停。

　　中國期貨市場上黑色商品系列出現的瘋漲，不是孤立的。國際市場上，原油期貨同樣出現了一波牛市。美國原油指數和布倫特原油指數從2016年的1月下旬起，價格已經從低於30美元反彈至超過40美元，幅度達到40%。

　　也許我們都還記得2009年3月及其以後的事情。中國的房地産市場從2009年3月見底，隨後出現了加速上漲的行情。而國際市場上，不論是股票市場，還是原油等大宗商品市場，也是在2009年3月見底，隨後走出了波瀾壯闊的數年的大牛市。目前的市場狀況，與2009年3月的情況非常的類似。

　　2009年3月後全球股市樓市以及大宗商品市場為什麼出現了驚人的大牛市。首要原因有兩個：一個是全球央行普遍大放水，普遍搞量化寬鬆（QE），一個是“中國因素”開啟大規模“鐵公基”建設。這一次的現象，背後原因仍沒有太大的變化。

　　儘管上海等地的房價在2016年過年以後出現了出乎所有人意料的瘋漲，但是這些一線城市房價的突然暴漲不是毫無來由的。首先是中國自從去年下半年以後貨幣政策就越發寬鬆，房地産去庫存政策不斷推出，在2016年過年前後這種政策最為密集。與2009年3月後的情況一樣，這些政策主要傳導到中國的房地産市場上，進而波及中國與建材有關的黑色商品期貨市場上，並作為中國因素的主要部分，外溢到國際市場，影響到了原油期貨市場。至於貨幣寬鬆政策，全球也在加碼，連美國的加息預期都已經顯著降低。

　　那麼，這一次全球的原油期貨、中國的房地産市場和黑色系列商品期貨，會像2009年那樣出現數年的大牛市嗎？答案顯然是否定的。

　　首先，中國的房地産去庫存政策，顯然不能與2009年的救市政策相提並論，市場空間和政策的邊際效用已經比那時候小多了。目前中國的房地産去庫存政策只是供給側改革的權宜之計。現今中國的房地産的存量和待售的庫存量，已經到了很驚人的地步，顯然不能寄託房地産來帶動實體經濟。既然中國的房地産市場已經無法卓有成效地拉動中國的實體經濟，顯然也無法引領鐵礦石和原油市場出現長期的大牛市。

　　同樣的，國際上寬鬆政策也不能與2009年的情況同日而語。雖然美國的升息將是極其緩慢和微弱的，但是畢竟美國的QE已經結束，現在已經在升息的路徑之中，貨幣政策是中性偏緊的。而歐元區和日本即使加深負利率政策，其力度也有限。

　　所以，來自於中國房地産因素對於大宗商品和商品期貨的刺激，其力度是有限的，時間跨度都將是比較短暫的。未來中國房地産市場持續性的高庫存、全球性的産能過剩以及全球需求的萎靡不振，才是長期主導大宗商品和黑色系列商品期貨的主要因素。

　　□陳東海（經濟學者）