A股2月累計下跌1.81%，創出自2002年以來的2月最差表現，創業板下跌6.69%，率先刷新年內新低。具體來看：1月底A股創下2015年來新低，滬指劍指2638.30點。春節前股市觸底反彈，成交萎縮；受春節期間週邊股市下跌影響，節後首日股指跳空低開，隨後利空因素消化，並在一系列地産行業相關政策的推動下，地産等板塊帶動大盤走高，交投開始活躍。但熊市中的反彈高度有限，滬指上衝3000點未果，2月25日暴跌6.41%，再現千股跌停，反彈結束。

　　從基本面上分析，首先，PMI繼續下降，經濟數據疲弱。2月官方製造業PMI49.0%，連續7個月位於榮枯線之下，並創逾3年新低；財新PMI為48.0，創5個月以來新低，顯示製造業景氣度下滑，經濟數據依舊疲弱。此外，中國1月出口同比下滑11.2%，1月進口同比大降18.8%，貿易順差632.9億美元創紀錄新高。1月進出口數據均低於市場預期，顯示出中國內需走弱，外需低迷，但創記錄的貿易順差顯示出中國仍然有較強的競爭優勢。3月份美聯儲加息大概率缺席，歐央行加碼寬鬆可能性較小，國內外因素並不支援近期人民幣匯率大幅走弱，但長期人民幣貶值預期並未徹底改變。

　　其次，降準釋放流動性，貨幣政策有節制的寬鬆。1月份全國居民消費價格總水準（CPI）同比上漲1.8%，漲幅比去年12月份擴大了0.2個百分點，創五個月來新高。其中，食品價格上漲4.1%。另一方面，1月份全國工業生産者出廠價格（PPI）同比下降5.3%，為連續47個月下滑，降幅較過去5個月有所收窄。春節假期臨近推高市場需求，加之寒冷天氣令食品價格暫時走高是1月CPI回升主因。2月翹尾因素與春節消費疊加，CPI或將繼續走高。PPI跌幅略有收窄，對基數效應和國際大宗商品跌幅放緩有正面幫助。總體來看工業品價格通縮的局面仍將持續，但通縮力度可能有所緩解，實際利率被動下降，再考慮到匯率掣肘，降息空間越來越小。

　　第三，政策刺激明顯，地産量價齊升。最近中央和地方密集出臺的下調首付比例、上調公積金存款利率、減免房地産契稅營業稅等政策是從需求端增強購買力，降低購房成本，規範土地儲備的聯合發文是從供給側減少供應量。受益於政策支援，房地産近期升溫明顯。從商品房價格趨勢看，據國家統計局測算，1月份70個大中城市新建商品住宅價格環比綜合平均漲幅比上月擴大0.4個百分點，同期二手房為0.6%，顯示房地産行業區域結構性邊際改善明顯。結合近期周小川行長“個人住房加杠桿邏輯是對的”的表態，我們認為管理層將房地産行業作為“適度擴大總需求”的重要部分。由此，房地産行業景氣度邊際改善有望持續。就A股來説，房地産板塊及産業鏈具有較好預期。相應的，房地産板塊佔比較重的滬深300指數、上證50指數表現或將好于中證500指數。

　　預計3月中上旬以震蕩偏弱為主，預計波幅不大，滬指上方3000點為重要壓力位。目前市場大週期的熊市調整格局遠沒有結束，因此期指在操作上建議延續偏空思路，嘗試逢高沽空策略。