在1月初連續下挫後，1月中旬開始，倫銅多頭髮起反攻。倫敦金屬交易所（LME）週二發佈的交易商持倉報告顯示，截至上週五，基金持有的期銅凈多倉數量從之前一週的1600手增至12789手。這波攻勢幫助倫銅觸底反彈，重新收復4500美元關口。分析人士指出，當前點位多空博弈激烈，行情膠著，不過短期來看，由於金屬需求仍穩固，且在供應方面産量削減、出現短缺，因此未來銅價仍有望繼續反彈。

　　？倫銅多頭集結反攻

　　劇情總是如此相似。與去年年初的行情如出一轍，今年開局，倫銅也迎來一輪暴跌。1月4日起，LME 3月期銅從每噸4700美元上方一路下行，擊穿4500美元之後，最低下探至每噸4318美元，10個交易日內累計跌幅達7.75%。

　　不過，這次多頭並沒有潰敗，而是稍作調整後開始集結反攻。LME最近的交易商持倉報告顯示，截至1月29日，基金持有的期銅凈多倉數量從之前一週的1600手增至12789手。

　　在多頭增兵之下，倫銅也從1月中旬開始觸底反彈。目前，LME 3月期銅的4500美元關口已經失而復得，多空雙方在當前點位膠著。截至北京時間2月3日17:00，該合約報4588美元，反彈幅度超過4%。

　　南華期貨金屬分析師方森宇在接受中國證券報記者採訪時表示，此輪銅價觸底反彈主要有以下幾方面原因：首先，人民幣走勢趨穩，前期市場對中國經濟增速下滑的擔憂減緩，銅價沒有進一步下滑的動力，市場也有空頭回補的動力。其次，近期美國公佈的經濟數據相對較弱，3月份美聯儲再次加息的概率不大，儘管美指繼續維持高位，但上升空間暫時受阻，給倫銅市場帶來喘息之機。第三，從時間角度來看，在農曆年到來之前的需求空窗期已沒剩幾天，儘管不看好全年銅價走勢，但是上半年需求回升還是值得期待的，這對銅價有支撐。

　　“倫銅走強主要因市場預期節後國內將補庫，同時美聯儲加息進度或將較為緩慢，因近期美國公佈的經濟數據不盡如人意，這使銅價獲得喘息的時機。”中糧期貨研究院總監曾寧説。

　　花旗集團金屬研究及策略主管David Wilson也表示，中國春節臨近，可能會促使一些基金平掉前期部分頭寸。

　　據了解，資金雄厚的機構資金一直是銅市重要的多頭力量，他們主要通過被動指數投資做多。2009年和2010年曾經有一段時間，倫敦交易員都急切地等待每月初基金進入金屬市場。然而，持續的低回報使得養老基金對商品市場失去信心，資金流向可能發生逆轉。

　　“中國因素”仍可期待

　　由於銅在建築業和工業中有著非常廣泛的應用，且中國是銅的第一大消費國，佔全世界消費量的45%，國內外對衝基金通常會用銅價來表達自己對中國經濟的看法，因此銅贏得了“銅博士”的美譽。

　　“中國因素”歷來是影響銅價走勢的主要邏輯。中國海關公佈的數據顯示，中國去年精煉銅進口量為368萬噸，較2014年增加2.5%，創紀錄高位，儘管經濟成長放緩。

　　“能拯救商品市場的，只有中國。”國際投行高盛表示，眼下要讓銅、鋁等市場走向平衡，只能寄希望於中國的金屬需求大幅上升。但高盛在詳細論述之後不得不表示，由於全球最大買家中國正致力於從投資引導型經濟模式轉型，其對金屬的需求將受到影響，任何寄希望於中國需求重返高位的價格反彈終究是曇花一現。

　　即便如此，近期不時傳出關於中國經濟的樂觀消息，也在短期內繼續利好銅價。週三公佈的一項民間調查顯示，中國1月服務業擴張速度為六個月最快，幫助抵消了製造業的部分頹勢。更值得注意的是，中國央行最新宣佈，不限購城市居民首套房貸首付比例最低可降至二成，這將降低居民購房杠桿，擴大購買力，為樓市銷售加油添火，此消息也對銅需求的復蘇有所幫助。

　　中國方面的樂觀消息促使有色金屬延續反彈態勢。昨日，有色金屬集體走高，其中滬鋅更是強勢上揚，主力合約盤中觸及一個月高位13445元/噸，尾盤收高1.55%，報13415元/噸。

　　談及“中國因素”，方森宇表示，自中國加入WTO以來，中國市場逐步成為主導全球大宗商品需求的主要動力，銅當然也不例外。中國開啟供給側改革，特別是房地産市場去庫存，對於改善市場的需求有非常重要的作用，有利於拉動包括銅在內的大宗商品的消費，銅價將會獲得一定的支撐。不過在此過程中，相關部門也將會掌握一個度，銅價只會得到有限的支撐。

　　？多空博弈料加劇

　　放眼全球，資本市場的風起雲湧令整個大宗商品市場乃至股市都變得更為複雜，“銅博士”自然不能獨善其身。隨著原油價格持續低迷，與其呈正相關的銅價可能不容樂觀。芝商所Erik Norland認為，原油與銅價呈正相關性，其價格已經跌至歷年低位，在觸底之前甚至可能進一步下跌。他指出，銅需求的增長不會很快，並且增長速度可能落後於供應，因此銅價在2016年或2017年跌回2009年的低位並不令人意外。

　　對於銅和其他資産的相關性，方森宇表示，從宏觀面來説，銅與原油、股市等相關性非常密切。第一條路徑，2015年下半年，人民幣貶值和中國股市大跌，導致市場對中國經濟增速放緩的擔憂加劇，從而導致大宗商品價格下跌，目前來看這種邏輯依然有效。第二條路徑，美聯儲加息，使得全球資本回流，導致股市下跌、美元指數上漲，進一步促使銅和原油因此價值重構而下跌，這種邏輯在2016年也將繼續。可以説，銅、股市和原油這三者之間存在非常緊密的相關性。不過從基本面來看，又各有各的不同，銅價在2016年仍然關注需求季節性回升和供過於求進一步惡化，原油價格需關注OPEC國家與其他國家之間的博弈，而股市需要更關注全球金融市場的動態。

　　“目前銅價在階段性築底當中，但2016年仍然有可能繼續創新低。”方森宇認為，主要原因是年後面臨國內下游需求的季節性回升，同時美聯儲加息節奏的趨緩也給市場帶來喘息之機，銅價因而有反彈的基本條件。不過反彈幅度不宜看得過高，因為全球市場需求改善有限，而供應增速繼續走高，産能過剩可能會進一步惡化。美聯儲已經步入加息週期，全球寬鬆格局已經打破，美指仍有可能繼續走高，從而壓制整個大宗商品市場。由此來看，銅在2016年或許還會創新低，上半年也許只是一個階段性的底部。

　　“短期內倫銅可能繼續處於探底反彈的態勢，主要受到節後季節性需求復蘇的影響，但我們預計在國內需求整體偏弱的背景下，銅價的反彈幅度將比較弱，在季節性補庫結束後，銅價將結束反彈回歸跌勢。”曾寧説。

　　不過，也有分析師對未來銅價的上漲信心十足，主要原因是金屬需求仍穩固，而在供應方面，産量削減且出現短缺。

　　“儘管近來經濟數據疲軟，我們仍相信大宗商品整體需求，尤其是基本金屬的需求將保持強勁。”德國商業銀行稱，隨著行業內廣泛的減産，今年很多基本金屬市場將出現供應短缺，這將為金屬價格反彈提供動力。