去年2月，當花旗拋出“油價將會跌至每桶20美元”的論調時，幾乎全世界都將其視為博眼球之舉，一笑而過。不過，新年僅7個交易日，國際油價就下跌超過15%，週二更是跌破每桶30美元的歷史性關口。此時，恐怕沒人再把“20美元論”當做笑談。細心的投資者還發現，就在原油做空籌碼大幅增加之際，每桶20美元的油價已經成為多家國際投行的共識，更有甚者還拋出驚世駭俗的“10美元論”。

　　歷史性時刻：美油跌破30美元關口

　　北京時間1月13日淩晨，WTI2月原油期貨盤中下跌逾4%，觸及每桶29.96美元，創至少12年低點，30美元的歷史性關口宣告失守，WTI原油在連續第七個交易日收跌之後，也創下2014年夏季以來最長下跌週期。

　　進入新年，原油空頭便給多頭來了一個“下馬威”。據中國證券報記者統計，2016年的前7個交易日，WTI原油(以指數計算)已經累計下跌了15.55%，多頭在新年伊始連“喘口氣”的時間都沒有。

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)公佈的數據顯示，截至1月5日當周，WTI凈多頭頭寸減少了23863張降至76934張，跌幅為24%，創2010年7月以來最低位。WTI多頭頭寸減少了2.5%，降至去年7月以來最低水準，而空頭頭寸則增加了11%。

　　“近期原油市場做空的勢頭已愈演愈烈，即便在有一定利好消息的支撐下，原油仍難阻止下跌的勢頭，導致紐約時間週二WTI原油價格盤中一度跌破30美元大關，供需嚴重失衡、強勢美元等因素一直主宰著原油的跌勢。”世元金行研究員王守凱表示。

　　原油自2014年開始下跌，究其根本原因在於美國頁巖油開採技術的爆發。縱觀2015年美國鑽井平臺數的變化，美國頁巖油行業抵禦低油價的能力再次令世界感到意外，儘管油價重挫導致美國鑽井平臺數量較一年前減少了三分之二，供應量仍高於預估。美國還採取了歷史性措施，結束了執行了40年的不得向加拿大以外市場出口美國原油的禁令，認可了頁巖油行業的增長。

　　除了供應過剩令油價承壓之外，美元走強也正在加劇油市的跌勢。有交易商指出，美元強勢已經成為另外一個導致油價偏空的重要因素。自2014年中期以來，美元指數已經上漲超過20%，因美國經濟相對強勁，吸引了其他地區的投資者。去年12月，美聯儲10年來首次升息，而且未來還可能繼續升息，料將繼續支撐美元上漲。由於石油以美元計價，美元走強使石油對於使用其他貨幣的國家而言更加昂貴，因此可能打擊石油需求。

　　除了以上兩大長期因素，有關中國經濟增速放緩的擔憂情緒繼續導致原油市場投資者的情緒嚴重承壓。近期市場波動導致看空中國原油需求的情緒加重，雖然前期中國在海外大批抄底原油對之前的價格形成一定支撐，但是如果中國經濟在2016年惡化則原油需求必然下降，從而加劇了全球原油市場的供大於求的狀態。

　　華泰期貨原油研究員陳靜怡進一步指出，此前沙特與伊朗衝突加劇，但是在油市供給相對寬鬆的環境下，衝突並未實質影響到該地區的石油供應，因此在假期積蓄的恐慌情緒導致油價在今年第一個交易日高開後，油價便轉而走弱。

　　“20美元”論：從“一笑而過”到成為共識

　　就在油價下行之際，投行紛紛重申看空油價的觀點，甚至加大看空力度，這也在一定程度上推漲了原油市場的悲觀情緒。

　　消息人士稱，投行中的龍頭高盛向它的客戶發了一則短訊，聲稱2016年原油最低會跌至每桶20美元，現在剩下的只是時間問題。

　　摩根士丹利則在最新報告中稱，美元實質性升值，可能讓油價出現新低。摩根士丹利認為，20美元的油價是有可能的，如果美元升值5%，油價可能下跌10%-25%。這是繼高盛以後，又一家投行預計原油跌至20美元。

　　更有甚者還拋出“10美元”論調。據外電1月12日消息，渣打大宗商品研究部門主管Paul Horsnell在報告中指出，油價與基本面脫節，有可能跌至每桶10美元。“油價走勢幾乎全部受到美元、股市等其他資産價格波動引發的金融流動的影響。在‘極端情況下’，當整個市場都相信油價過低時，價格可能觸底。油價可能最低跌至每桶10美元，然後市場上的多數基金經理才會承認油價跌過頭。”

　　王守凱表示，近期各大投行紛紛下調了對於油價的預期。縱觀之前各大投行預測的準確性，並非完全不可信，從目前油市的行情來看，油價跌破30美元也是大概率事件，關鍵是油價是短期徘徊在20美元區間還是長期處於此位置。從目前情況來看，原油或短期下探至20美元區間然後反彈至30美元區間，中長期處於20美元的可能性較小。

　　當然，知名投行也不一定就是“章魚哥”。中信期貨原油研究員潘翔表示，投行的觀點中，油價跌至什麼點位並不是關鍵，目前需要關注什麼信號下油價會出現企穩，如減産、資産價格企穩等，市場情緒的轉折通常很快。

　　“投行對於油價的預測通常都是帶有對於市場變動的場景預期，通常會設定在最極端的時候油價可能的價位，而且能夠達到的概率也有大小之分，因此不能夠只是抓住他們給出的價格就認為那是投行對於油價的預測。”陳靜怡認為。

　　低價賣權大增：市場在為更深下跌做準備

　　如果跌破30美元並重回“2時代”，原油市場還有什麼難以預料的劇情在等待著投資者？

　　後市的油價要從短期和長期兩方面來看。王守凱指出，短期上，從目前期權交易來看，市場在為更深的下跌做準備。自年初以來，12月布蘭特原油期貨履約價在20美元的賣權增加超過700%，3月WTI原油期貨履約價在20美元賣權的未平倉合約增逾三分之一。在布倫特與WTI期貨當前水準下方的其他主要履約價的賣權倉位及價格，今年以來也大幅上揚。如果從期貨持倉來看，布倫特原油投機者凈空頭還沒到歷史最低位，所以投資者仍有做空空間。可能要等到油價跌至現金成本才會促使市場認識到油企的運營會出現困難，這一價位約在20美元/桶左右。

　　長期上，油價的關鍵在於最後存活下來的油企的運營成本。因資源稟賦等原因，各國原油生産成本不同，但是國際主要石油企業的平均原油生産成本在每桶40美元左右。目前全球原油市場的格局是各國油企處於市場份額劃分的拉鋸戰，拼的雖然不只是生産成本，還有資本實力。沙特、俄羅斯等國有企業雖然依仗其國家背景有雄厚的資本實力，但是其仍屬於傳統石油生産技術，而美國的頁巖油生産技術則更有優勢，類似“遊擊隊”，即使一定的頁巖油企難逃破産的厄運，但是油價穩定後存活下來的油企通過重組仍可再恢復生産，成本極低。所以長期來看，如果沒有劇烈的地緣政治危機的影響，油價會穩定在全球平均開採成本上方。

　　陳靜怡也表示，供給側仍是平衡油市的關鍵，2016年變動主要來自OPEC以及美國地區。OPEC來看，供給增加的概率較大，主要是由於伊朗供給回歸。OPEC産量繼續增加的風險在於利比亞和談的完成以及伊拉克解決石油合約後北部庫區釋放的産能。供給的收縮仍寄希望在美國頁巖油的産量上，在上游成本大幅壓縮之後，2016年美國獨立石油勘探與開採企業繼續降成本的空間並不大，加之套期保值對利潤的貢獻相對2015年大幅降低，預計2016年在低油價影響下減産的進程將會加快。2016年，油價將延續在底部寬幅震蕩的格局，但整體較2015年下移。

　　EIA也在其月度短期能源展望中，將2016年的油價預期由此前的每桶50.89美元下調至38.54美元，同時將布倫特油價預期由此前的每桶55.78美元下調至40.15美元。