港口庫存緩增，成本支撐有限

　　鐵礦石期現價格11月呈現出加速下跌態勢，目前鐵礦石期價貼水幅度雖有所修復，但其高貼水格局並未扭轉。鋻於鐵礦石市場供需矛盾未改，鐵礦石價格將繼續承壓走弱。

　　疲弱鋼市拖累礦價

　　淡季效應凸顯，弱勢鋼價難覓漲勢。儘管市場充斥著鋼廠停産的消息，但受制于疲弱的需求，鋼材價格弱勢格局依舊未改。與此同時，現貨價格下行逼迫鋼廠下移出廠價，沙鋼11月累計下調螺紋鋼出廠價格80元/噸，顯示鋼廠對淡季鋼價仍缺乏信心。

　　經濟數據不佳加重鋼市悲觀氛圍。國家統計局發佈的10月經濟數據依舊不樂觀，1—10月工業增加值同比增長6.1%，固定資産投資延續下行態勢，房地産投資、製造業投資、基建投資數據均全面下滑。房地産市場未見明顯改善，預示著鋼材終端需求難現實質性改善。

　　我們認為，投資在明年一至二季度築底回穩將是大概率事件，但考慮到四季度銷量表現難超預期，中長期看，房地産開發的傳統盈利模式已遭遇挑戰，房企拿地及新開工的意願很難大幅提振，地産投資數據反彈的可能性不大。

　　低迷的需求仍將是制約鋼價主要因素。目前淡季效應突顯，鋼市需求層面持續走弱，北方冬季的到來致使工地施工減少，而北材南下資源將有所加大，對南方市場形成一定壓力。季節性需求萎縮對市場衝擊已經顯現，推動鋼材價格弱勢下行根源並未改變，低迷需求將拖累鋼價。

　　當前鋼材社會庫存“蓄水池”功能已弱化，低位社會庫存對鋼價支撐作用有限，鋼廠庫存壓力雖有所緩解但多為鋼廠主動降産能所致，隨著鋼市進入傳統消費淡季，後期需求可能持續走低。

　　礦市供給癥結未解

　　四大礦商三季度産量增長明顯。儘管受中國需求增速放緩影響，鐵礦石價格大幅下跌，但全球礦業巨頭均繼續增産，四大礦商三季度鐵礦石産量創新高，約為2.8億噸，同比增6.8%。

　　礦市供給癥結未解，是未來制約礦價的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補缺口，而且前期已停産的礦山(Atlas)開始復産，加上新晉礦商，鐵礦石供給將延續增長態勢。

　　需求走弱預期強烈

　　與礦商産量保持增長不同，鐵礦石需求量有所走弱，1—10月全球生鐵産量累計值為9.75億噸，同比下降1.18%。全球生鐵産量下降的主要原因在於中國生鐵産量見頂、增量歸零。1—10月我國生鐵産量累計值為5.86億噸，同比下降1.62%。

　　中長期來看，供給增加依舊是制約未來礦價的主要因素，但在中國經濟增速放緩以及投資比重降低的大背景下，未來鋼材需求將呈現確定性下滑趨勢，鋼鐵行業面臨巨大的去産能壓力，在此過程中，相關品種價格或將長期在低位運作，維持易跌難漲的局面。

　　總之，近期鋼市步入傳統消費淡季，鐵礦石需求走弱預期強烈。而礦市供給癥結未解，高位發貨量與國內攀升的港口庫存即是驗證。

　　鐵礦石主力合約下行趨勢未改，操作上以逢高做空為主，建倉價位為315—325元/噸，目標區間為280元/噸以下，止損線設置在340元/噸附近。