金秋時節，向來是市場收穫和寄託美好願景的時間，大宗商品市場也不例外。不過，相比于滿心期待，今年更多的鋼貿商發出“別了，金九銀十”的感慨。

　　分析人士指出，旺季不旺已經成為近幾年大宗商品市場的一個明顯特徵，也就是説大宗商品的季節性特點不那麼明顯了。這種變化，一方面是因為金融危機後大宗商品的金融屬性比之前有所強化；另一方面也由於全球經濟狀況不佳，中國宏觀經濟調整導致大宗商品消費需求增速放緩所致。今年大宗商品“金九”爽約，主要還是與中國的宏觀經濟及房地産市場有關。雖然最近房價有反彈趨勢，但市場主要以消化存量房為主，房屋新開工和施工面積增速仍處於下滑趨勢，所以與房地産關係密切的大宗商品消費需求大大放緩。

　　應該警惕的是，這種由於大宗商品價格下跌帶來的輸入型通貨緊縮可能給經濟帶來較大的負面影響。

　　“金九”爽約

　　根據我的鋼鐵網數據，上周Myspic綜合指數報78.65點，較前一週下跌0.86%，跌幅略微收窄。MyIpic鐵礦石綜合指數報67.3點，較前一週跌0.74%。上周鋼坯價格小幅下跌至1720元/噸。期貨盤面，9月以來的16個交易日內，螺紋1601合約累計下跌3.02%，熱卷1601合約累計下跌2.19%。

　　現貨價格整體陰跌，期貨盤面震蕩走弱，加上下游需求的不溫不火以及主流鋼廠下調售價，種種跡象表明鋼市的“金九”行情已經落空。

　　為什麼鋼材等大宗商品市場會有“金九銀十”的期待？在分析人士看來，大宗商品的“金九銀十”主要與國內産業、特別是房地産市場季節性因素有關，包括施工和銷售的季節性規律。

　　卓創資訊鐵礦石分析師劉智強表示，九、十月份是房地産和基建開工率最高的兩個月，氣候、交通和需求等方面均為最合適。此時，隨著開工率的回升，下游對於各種大宗商品的需求達到一年內高峰，大宗商品因此走強。

　　“大宗商品確實有‘金九銀十’的説法，因為從社會各産業來看，九、十月份是很多行業的相對旺季，包括房地産、汽車行業，甚至零售業、金融業等，促使大宗商品消費需求季節性增長。‘金九銀十’還可能與人們的消費心理有關，因為交疊中秋和國慶兩個假日，人們的消費慾望比較強烈。”南華期貨研究所高級總監曹揚慧認為。

　　從歷史上看，“金九銀十”確實曾長期存在，但是2008年金融危機過後，國內部分行業快速發展，隨著鋼材等産量出現過剩，“金九銀十”的預期正在退去。

　　華泰長城期貨黑色商品分析師許惠敏提供的數據顯示，近年來工業品季節性規律大幅弱化。以2007年以來的數據為例，鋼材現貨僅在2007年、2010年和2012年出現“金九銀十”的局面，其他年份價格均是下跌或者平穩。但對於供應端相對剛性的品種來説，“金九銀十”的季節性特點會略強一些。不過，季節性規律僅在供需基本面相對平穩的年份才會顯現，在趨勢性上漲或者下跌格局中均不成立。

　　值得注意的是，“金九銀十”並非對所有大宗商品均成立。部分大宗商品價格在九、十月份並沒有表現出很明顯的強勢特徵，一方面是因為有些商品會有自己的季節性特點，比如農産品等；另一方面是因為作為有“金九銀十”特徵的某些産業的原材料，大宗商品消費旺盛的時點會早于九、十月份，再加上期貨市場對價格提前預期，價格會先行，因此某些商品價格會在七、八月份就啟動，比如銅、玻璃、螺紋等與房地産和汽車行業關係密切的品種。

　　警惕“工業通縮”壓力

　　市場人士認為，大宗商品“旺季不旺”，在一定程度上反映了三季度以來工業生産的嚴峻形勢，工業通縮壓力正在加大。

　　國家統計局近日公佈的統計數據顯示，2015年8月份全國居民消費價格指數(CPI)同比上升2.0%，較上月回升0.4個百分點。2015年8月全國工業品出廠價格指數(PPI)同比下降5.9%，創77個月以來新低，環比下跌0.8%。

　　分行業看，石油和天然氣開採、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開採和洗選出廠價格同比分別下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合計影響本月工業生産者出廠價格總水準同比下降約3.4個百分點，佔總降幅的58%左右。

　　對此，劉智強指出，雖然8月份CPI重新回歸“2”時代，但PPI卻在同環比幅度上都跌至今年以來的谷底，與CPI的剪刀差再創紀錄。PPI跌至谷底表明瞭我國工業産品價格遭遇新低點。

　　“這種由於大宗商品價格下跌帶來的輸入型通貨緊縮應引起重視。”華龍證券研究報告認為，原油等大宗商品價格繼續下跌，創出年內新低，是PPI下降的因素之一。

　　北京大學經濟研究所研究報告指出，PPI同比增長率已經42個月持續下跌，處於歷史低位。這一方面是前期工業品價格持續走低累積的結果，從國內的形勢來看，工業低迷、産能過剩仍在繼續，有效需求的相對不足導致PPI處於低位；另一方面，近來大宗商品價格驟降促使PPI當月環比增長率進一步下滑，7月份以來的國際大宗商品價格的暴跌繼續施壓PPI環比增速。

　　方正證券研究則指出，工業通縮繼續加深，不過一系列證據顯示大宗商品和中國PPI正面臨底部。目前這輪大宗商品重估和全球通縮的深度已齊平于過去25年中的幾次大底(除2008年外)。國內工業品價格已有回暖跡象，這些證據都傾向於顯示PPI底部已現。

　　十月聚焦美聯儲

　　在全球聚焦下，美聯儲在18日淩晨宣佈按兵不動，繼續維持指標利率在近零的水準不變，但其政策聲明保留了今年稍晚或小幅收緊政策的可能性。分析人士表示，美聯儲加息的不確定性繼續困擾全球市場，或導致全球流動性緊縮持續，成為影響大宗商品表現的一個主要因素。

　　總體來看，大宗商品市場對此次美聯儲的決議反應較為平穩，衡量全球商品期貨價格變動的CRB指數當天僅小幅回落，與前一天的大漲形成鮮明對比，而在國內市場，18日，期貨市場上跟蹤所有上市商品期貨價格表現的文華商品指數則跌至一週低位，逼近8月末創下的6年新低，此後幾個交易日更是突破該低點。

　　業內人士指出，美聯儲加息預期使大宗商品市場動蕩已成不爭的事實，年初至今，資本外流導致的大宗商品市場弱勢震蕩，市場普遍看空大宗商品市場。歷史數據也表明，美元和大宗商品之間常常呈現負相關。在美聯儲加息的背景下，美元將處於強勢的大趨勢中，從而導致大宗商品走低。

　　“美聯儲十月份加息的概率比較低，加息不僅要考慮經濟狀況，還要考慮就業。一方面全球經濟都還比較脆弱；另一方面美元指數近期高位徘徊，強勢美元對美國出口不利；此外，現在美聯儲的態度比較‘鴿派’，受困于經濟和就業，其加息步伐可能會繼續推後。”曹揚慧表示。

　　展望後市，劉智強認為，目前來看，由於補庫的需求，以鐵礦石為主的原料大宗商品會在國慶節前反彈或者保持平穩。但是國慶過後，鋼價下跌而礦石上漲的矛盾會激發，鋼材和礦石將面臨雙重下跌的風險。因此，“銀十”料難至。

　　許惠敏也對大宗商品依然持悲觀態度。“房屋銷售雖有好轉，但遲遲難以傳導至開工和投資端。基建刺激能夠釋放的空間存疑，四季度外需或更加疲弱。‘銀十’難見，商品將繼續弱勢下行。”

　　興證期貨分析師李文婧則表示，建材的生産是有連續性的，但需求卻存在明顯的季節變化。春秋雨水較少的天氣，工地開工順利，對建材的需求就高。冬季室外寒冷結冰，對建材的需求就會減少。目前，市場的共識是價格大幅度走強無望。沒有人願意保留庫存，這就使得價格的季節性特徵得以強化。6月進入傳統的梅雨季節，連綿的雨會降低建材實際需求量，所以6月以後鋼材出現暴跌。8月需求開始轉好鋼材企穩。10月鋼價或能真正轉好。