5月26日，A股繼續強勢，滬指報收4813.80點，上漲156.20點，漲幅達3.35%。期指再度保持全面上揚的態勢，截至5月26日收盤，期指合約全線飄紅。

　　不過在如此強勢的市場，卻依然沒有阻擋住空頭主力的持續增持空單的步伐。

　　空頭為何如此逆市做空?這些做空者背後的邏輯是什麼?

　　做空為套保?

　　5月26日收盤，滬深300股指期貨主力合約IF1506大幅收高2.31%，報收5274，最高一度達到5287.4點;主力IH 1506合約收報3417.8點，上漲0.39%;IC 1506合約收報10532.2點，漲幅更是達到5.54%。

　　值得注意的是，儘管期指一路走高，但空頭依然呈現逆勢加碼的局面，

　　和5月25日相同的是，在IH1506主力合約中，銀河期貨仍然成為期指空單增幅最大的席位，共持有1244手空單。(詳見5月26日本報《期指暴漲難阻空頭加碼 銀河期貨席位虎視眈眈》)

　　除了銀河期貨大舉增多之外，海通期貨和華泰期貨席位的凈空持倉量也呈現攀升態勢。

　　在如此強勢的市況之下，為何做空者仍逆市持續加碼?

　　“儘管下月和下季合約仍然是多頭格局，但空頭在價格上揚的時候持續加倉主要還是出於做套保的需求。”某期貨公司王經理接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，“手上的股票越多，做多單量越大，相應的股指空單也需要更多量。”

　　不過21世紀經濟報道記者查閱IFIND發現，2015年的上市公司一季報中，銀河證券僅出現在一家上市公司的前十大流通股股東中，其持有中小板公司嘉凱城(000918.SZ)2489.76萬股。不過由於券商僅在半年報和年報中會詳細公佈其持倉，因此目前尚不清楚銀河證券的全部持股。

　　不過相較銀河證券，海通證券和華泰證券的持股數則相對較多。

　　IFIND數據顯示，2015年一季報，海通證券出現在海鷗衛浴(002084.SZ)等多達25家上市公司的10大流通股東中，而華泰證券則持有12家上市公司股權。

　　而從歷史數據來看，每逢股市上揚，空頭的身影從來不會缺席。

　　以2014年12月4日，即股指期貨創單日最大漲幅的數據為例，長江期貨股指分析師王旺給出的粗略測算顯示，當日主力合約IF1412報收于3195.8點，上漲207.6點，漲幅為6.95%，升水高達91.45點，隱含利率超過70%，期現套利空間明顯空頭整體巨虧139.9億元。

　　但即使出現如此大幅度的虧損，期指空頭當時依然沒有停下加碼的步伐。

　　根據當時數據顯示，IF1412加上IF1501、IF1503、IF1506這3個合約的數據，多方前20席位合計持單為16.79萬手，空方前20席位合計數為19.54萬手，而12月2日，這兩個數據還分別為14.09萬手和16.84萬手，這意味著空單5天增長了16%。

　　無獨有偶，上周股指期貨一路強勁，然而從上週三開始，凈空單開始呈現遞增狀態，上週五期指主力席位增空力度更是明顯超過增多幅度。

　　爆倉風險可控

　　空頭不斷加碼，面對直奔5000點的A股，如何防範爆倉風險?

　　多位接受21世紀經濟報道記者採訪的業內人士表示，機構不太可能會在期指上産生爆倉的風險。

　　“股票和股指的對衝套保，並不是一比一的進行操作，做套期保值，一般都有30% 風險敞口，外加資金管理，不可能滿倉。”王經理表示，“現在股票市值50-60萬億，而IF股指1506合約，才沉澱資金 600多億，所有期指的主力合約加一起還不足一千億，所以機構出現爆倉的説法並不符合實際。而且，股指期貨市場設置了較高的保證金水準，且實行每日無負債結算制度，完全可以有效控制風險，不會出現‘爆倉’。”

　　目前股指期貨市場設置了較高的保證金水準，交易所對會員收取的標準統一為10%，而期貨公司一般會在交易所標準上加收1到2個百分點作為對客戶收取的保證金水準。即使以最低10%的客戶保證金標準計算，客戶在開倉當日收取的保證金也完全覆蓋了當日的市場波動風險，當日爆倉的風險很難顯現。

　　據了解，即使在1月19日出現中金所IF1502，遠月合約IF1503、IF1506齣現5年以來首次全部以跌停收盤的情況下，也幾乎沒有出現投資者爆倉的情況。

　　而根據上述期貨人士介紹，由於期貨市場實行的是每日無負債結算制度，當日結算時如果發生虧損，可能出現盤後保證金不足的情形。但該種情形下，當日期貨公司會對客戶發出追加保證金的通知，而記者也從銀行方面得到證實，每逢期指出現大幅度波動情況下，轉賬部門便會收到多起要求轉保證金的電話。

　　“如果客戶不能及時入金，則期貨公司次日將禁止客戶開倉交易，並主動對客戶的持倉進行強平處理。”該期貨人士説。