週四（1月22日），央行在時隔近一年之後重啟公開市場逆回購操作。受此提振，再加上央行日前加量續做MLF、22日開展500億元國庫現金定存招標，近日持續收緊的市場資金面明顯好轉，國債期貨市場則應聲放量上漲，三個合約全線飄紅。分析人士指出，央行重啟逆回購操作不僅緩解了短期資金面緊張，更安撫了市場預期，預計未來央行貨幣政策將繼續引導利率下行，期債操作可延續中長線偏多思路。

　　資金面改善 期債放量上漲

　　週四，本月中旬以來持續收緊的貨幣市場資金面出現明顯好轉。數據顯示，當日銀行間質押式回購市場除7天期品種外，主流資金利率全線下行，其中隔夜回購加權平均利率下行8BP至2.72%，跨月末的14天、21天品種分別下行12BP、47BP，跨春節的1個月品種也下行約4BP。

　　市場人士表示，資金面好轉的原因，除了季節性企業繳稅因素消褪之外，主要還是得益於近日央行多管齊下向銀行體系注入流動性。一是，央行日前對股份制銀行等到期的2695億元MLF進行續做並新增了500億元；二是，央行、財政部週四招標了500億元6個月期國庫現金定存，期限跨春節和半年末；三是，央行週四在時隔近一年之後重啟了500億元逆回購操作，期限7天、利率3.80%。三項相加，本週銀行體系獲得了1500億元的央行增量投放。更為重要的是，在央行公開市場操作連續近兩個月暫停之後，央行重啟逆回購操作的政策指向意義重大。機構由此預期，至少到春節前，央行逆回購有望持續流動性操作，從而極大程度上緩解了此前月末考核、春節備付以及新股批量發行等因素給機構造成資金面緊張預期。

　　在資金面好轉並且市場預期改善的情況下，週四債券期現貨市場雙雙上漲。國債期貨市場上，主力合約TF1503收于97.68元，較上一交易日漲0.228元或0.23%，其他兩個合約也分別上漲0.23%、0.24%。與此同時，三個合約共成交8040手，較週三增逾三成，總持倉量增加了686手至2.35萬手。

　　此外，銀行間一級市場上，進出口銀行招標的四期新債中標利率全線低於二級市場約10BP左右；現券市場上，各期限國債收益率均小幅下行。國債期貨重要可交割券中，14附息國債13到期收益率下行2BP、13附息國債15下行3BP，14附息國債24微升0.5BP。

　　慢牛通道確立 做多需防回調

　　目前來看，隨著央行逆回購重出江湖，市場對於春節前資金面的擔憂情緒得到了大幅緩解。有市場人士表示，儘管春節備付和新股發行等因素使得春節前的流動性依然面臨一定挑戰，但在央行維穩資金面的明確態度和實際支援下，流動性出現過度收緊的可能性已經不大，這意味著資金面對期債市場的向下壓力已經有限。

　　進一步看，有分析機構指出，央行重啟逆回購操作，表面上看是為了滿足短期資金缺口、平抑春節前資金面波動，而實質上，經濟基本面壓力才是央行主動投放基礎貨幣的主因。中金公司指出，經濟下行風險、通脹持續下降，都給了貨幣政策很大的放鬆壓力，本次3.8%的逆回購操作利率可視為目前市場利率的頂，未來央行通過逆回購利率下調來引導實際利率下行值得期待。該機構指出，央行放鬆的趨勢已十分明確，未來債券收益率跌破去年低位甚至回到2012年7月的低點只是時間問題。廣發期貨發展研究院中心國債組也表示，鋻於穩健寬鬆的貨幣政策預期日漸明朗，目前國債期貨的慢牛通道已經確立。

　　需要指出的是，雖然對於流動性的信心顯著回升，但機構們在政策調控的節奏和資金利率下行的步伐上仍存在不小分歧，而這將在很大程度上制約著短期行情的拓展空間。有機構認為，逆回購重啟之後，進一步的寬鬆措施，如PSL、全面降準或已不遠；而更有機構指出，央行接連使用MLF和逆回購等定向或短期流動性投放工具，恰恰説明央行在總量放鬆上的態度依舊謹慎，全面降準降息將由此進一步推遲。

　　就期債操作而言，綜合多家機構觀點來看，前期多單仍可繼續持有，若出現回調可適當加倉，但同時要注意做好倉位和資金管理，以防範慢牛過程中可能出現的短期波動風險。