15日，國債期貨高開低走，最終縮量微跌。在資金面略見收緊、權益市場重拾升勢的局面下，國債期貨暫時缺乏進一步上行的支援。市場人士指出，鋻於經濟弱、通脹低，貨幣政策放鬆仍有必要，一季度國債期貨下行風險小，但行情突破盤局還需等待催化劑，多頭可採取防守反擊策略，把握波段性機會。

　　兩因素拖累期債上漲

　　連漲三日後，15日國債期貨呈現上行乏力的跡象，主力合約TF1503高開低走，收盤報97.11元，跌0.024元或0.02%，成交6128手，較前一日縮量1091手。國債期貨其餘兩合約也悉數微跌，成交量有所下滑。

　　如果説前幾日市場資金面超預期的表現，是激勵國債期貨多頭的一項主要因素，在15日貨幣市場流動性略見收斂的情況下，國債期貨未能取得進一步的上漲也就不難理解。

　　15日銀行間回購市場上，各短期限資金利率波動不大，其中隔夜利率未定在2.60%，7天利率上漲不到2基點至3.83%，但據交易員反映，從拆借資金的難度上看，當天市場流動性狀況確實有些收緊。交易所市場方面，上交所隔夜回購利率加權值收在8.90%，比前一日上漲346基點，盤中最高成交至14%，創下年初以來的最高價。

　　資金交易員表示，15日A股市場再迎來6隻新股網上網下申購，從而使得本輪發行的凍結資金規模增至峰值，而與此同時，15日又是例行的法定存款準備金調整日，銀行體系或面臨一定量的存準金補繳，這兩項因素在邊際上進一步加重了市場資金面的壓力。

　　除去資金面收緊的作用之下，市場人士認為，15日“股債蹺蹺板”效應也給國債期貨市場造成不利影響。15日，在午後權重股發力的推動下，A股上證綜合指數大漲114點或3.54%，市場風險情緒重新升溫，一定程度上壓制國債期貨市場表現。

　　區間震蕩 防守反擊

　　總體上看，自去年底以來，國債期、現市場持續呈現震蕩格局，在經濟和貨幣政策進一步明朗前，多空雙方均選擇了妥協觀望。目前，2014年12月主要宏觀經濟指數正陸續公佈，從中可以看到經濟形勢依舊疲軟，但有不乏逐漸改善的可能，貨幣政策適度寬鬆可期，但央行耐力超出預期。有鋻於此，市場人士認為，當前國債期貨下行風險較小，且不乏上行的機會，但若要持續走強還需等待催化劑。

　　市場普遍認為，目前債券市場系統性風險小，整體收益率仍存下行機會。首先，經濟增長形勢仍不樂觀。2014年12月份的宏觀數據正陸續公佈，預先發佈的PMI數據顯示當月宏觀經濟繼續走軟。高頻數據方面，2015年伊始，五大電力集團耗煤增速繼續下滑，同樣表明經濟增長動能不足，社會總需求改善乏力，經濟下行壓力仍然比較突出。其次，通脹持續低迷，實際利率具備繼續下行的空間。通脹預期是影響債券利率定位的一項重要指標。在通脹走低的環境中，近期全球債券收益率持續下降。中國國債收益率仍在歷史平均水準上方，收益率仍有向下的想像空間。最後，經濟弱、通脹低的基本面環境下，貨幣政策放鬆仍有餘地。尤其是通脹低迷，導致實際利率不降反升，這不利於穩定經濟增長。

　　但與此同時，監管層通過放鬆存貸比、調高貸款額度等方面，推動寬貨幣向寬信用轉化，這在預期層面帶來經濟可能逐漸企穩的擔憂。更關鍵的是，貨幣政策放鬆進程較為遲緩，寬鬆預期遲遲得不到兌現，使得債券市場始終欠缺趨勢做多的催化劑。

　　因此，機構總體判斷是，一季度債券市場機會大於風險，但行情突破區間震蕩還需催化劑。據此，建議多頭采用防守反擊的策略，積極捕捉市場震蕩帶來的波段操作機會。