近期債市出現調整，現券收益率小幅反彈，短期來看，經濟基本面偏弱、降息預期及市場情緒驅動是本輪債市走好的主要因素。在正回購利率保持穩定，央行沒有進一步寬鬆動作的情況下，部分投資者獲利了結，市場情緒小幅波動，但期債整體向好的勢頭不會改變。

　　經濟數據疲弱

　　國家統計局11月10日公佈的數據顯示，10月居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.6%，這是CPI同比漲幅連續第二個月在2%下方運作，同時再度創下近5年來新低。工業生産者出廠價格指數(PPI)同比下降2.2%，在逾兩年半的時間裏持續為負。

　　此前，10月官方PMI及匯豐PMI均顯示製造業增速低迷，有效需求不足。經濟下行壓力不減，2015年經濟目標下調或成定局。近期河北、青海、山東等地省委或省政府，分別開會研究、佈置明年經濟指標。截至今年前三季度，無一個省市自治區的經濟增速達到了全年經濟目標。其中離目標最近的是重慶，今年前三季度經濟增速為10.8%，距離目標有0.2個百分點。鋻於此，明年普遍下調經濟增速預期指標，將成為定局。

　　10月經濟數據再度顯示投資增速下滑，工業産出放緩。國家統計局11月13日發佈數據顯示，2014年10月，中國發電量降至近5個月低點，為4446億千瓦時，同比僅增1.9%。2014年1—10月，全國固定資産投資同比名義增長15.9%，增速比1—9月回落0.2個百分點，該增速為2001年12月以來最低。

　　房地産投資增速繼續放緩，2014年1—10月，全國房地産開發投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速比1—9月回落0.1個百分點，增速為2009年8月以來最低。1—10月，商品房銷售面積88494萬平方米，同比下降7.8%。

　　經濟數據顯示當前我國經濟通脹壓力較小，甚至還有通縮風險，投資增速下滑，均為央行貨幣政策保持定向寬鬆留出空間。

　　市場情緒樂觀

　　央行三季度貨幣政策執行報告中，確認開展中期借貸便利(MLF)操作，在保持流動性總量適度充裕的同時著力引導市場利率，降低社會融資成本，保持政策的連續性和穩定性。從這一表態來看，未來定向寬鬆的貨幣政策仍將延續，流動性總體無憂。在央行7695億元MLF的投放影響下，市場平穩度過了季末考核以及繳稅、新股發行等時點，市場流動性一直保持平穩且充裕的格局。

　　債市的樂觀情緒仍然來自於經濟下行及貨幣政策繼續寬鬆的預期，但央行今年3次下調正回購利率已經開啟了降息週期，且很難再下調已經市場化的貸款基礎利率，同時，短端利率的下行趨於緩慢，近日債市收益率大幅下行反映了降息預期。在正回購利率保持穩定，沒有進一步寬鬆動作的情況下，部分投資者獲利了結，市場情緒小幅波動。雖然整體向好勢頭不會改變，但後期債短期調整壓力加大。

　　中長期偏強格局不變

　　一系列經濟金融數據的公佈，預示著經濟下行的風險仍存，通脹壓力較小，為央行繼續實施定向的寬鬆貨幣政策留出空間。儘管收益率大幅走低後，期債的調整壓力加大，但流動性寬鬆的格局意味著利率回升風險有限。

　　央行公開市場操作連續第五周資金回籠量與到期量持平，央行似乎更傾向於通過中期借貸便利等新型貨幣政策工具向市場注入中期流動性。考慮到前期累計漲幅較大，多頭獲利離場需求增加，預計短期期債將進入振蕩行情，但中長期期債偏強格局不變。(作者單位：安信期貨)