管理期貨私募(CTA)産品爆髮式增長成為對衝基金市場發展一大亮色，但隨之而來的風控問題也逐漸暴露于鎂光燈下。近日，由創下年化收益627%投資神話的“私募冠軍”劉增鋮操盤的“長安基金-銀閏鋮功5號”在一個交易日內凈值下跌23.16%，接連擊穿預警線和止損線。這只成立僅7個多月的産品面臨被清盤的命運。而奔著明星光環而來的投資者，可能要承擔超過30%的本金損失。對於正在“陽光化”下迅猛發展的管理期貨私募來説，這一清盤個案，對期貨私募、基金專戶以及投資者等各方群體而言都是一次活生生的風險教育。

　　冠軍操盤手遭遇“滑鐵盧”

　　事發10月23日，期貨市場早間甫一開盤，大連商品交易所PVC期貨1501合約便快速下跌，在開盤六分鐘時觸及跌停;就在投資者們還沒摸清頭腦時，4分鐘後，9時10分許，跌停板打開後價格又迅速拉升，直至收盤漲近2.8%。

　　一般認為，這種情況多是主力空頭資金扛不住才會發生。不久，一則消息開始在基金圈子裏流傳：今年3月剛剛成立發行的銀閏鋮功5號，在10月23日當日凈值突然由前一日的0.8元跌至0.647元，跌幅達到23.16%，跌破0.7元的止損線，即將清盤。

　　據了解，銀閏鋮功5號是一隻基金專戶産品，長安基金為發行通道方，由廣州銀閏投資有限公司作為投資顧問，客戶也主要來自於投資顧問。而操盤者正是劉增鋮——全國期貨行業屈指可數的知名頂級操盤手，浸淫期貨市場20餘年，2006-2011年連續六年參加《期貨日報》全國期貨實盤交易大賽均榮獲優勝獎;其中，2010年度以689%收益榮獲全國趨勢投資獎全國亞軍以及獲取年度混合投資獎全國季軍，2011年榮獲笑傲江湖期貨實盤大賽賽季收益冠軍。

　　知情人士透露，劉增鋮本打算做空PVC，但PVC出現了較大的期現價差，主力多頭開始逼倉，幾番博弈下來，不見多頭泄氣，而“銀閏鋮功5號”無錢可撐，無奈之下只有砍倉，導致當天PVC跌停板打開並最終翻多。中國證券報記者試圖聯繫銀閏投資，但公司電話一直未有人接聽。

　　“這種損失對他(劉增鋮)來説不一定是壞事，應該是好事，因為這種事遲早會來的，他雖負責運營一家公司，但更多的是用公司模式去運作資金，完全是一個人在戰鬥，操盤自己説了算，風險控制也是自己。”一位接近劉增鋮的國內某大型期貨公司高層稱。

　　該高層表示，很多主觀交易者在交易中超過了自己的承受能力，去賭一波行情，甚至把所有産品上的資金都拿來賭一個品種，最後大多數不能持續盈利，缺少“常勝將軍”，幾乎成為一個打不破的“魔咒”。劉增鋮事件之所以在市場上引起關注，是因為發了産品，但在民間，今年賺六倍明年又血本無歸者大有人在，也引發了比較多的理財糾紛。

　　期貨市場常常是高收益神話的誕生地，一年幾倍的收益不在少數。私募排排網最新數據顯示，近一年收益翻倍的期貨私募就有16隻，最高的賬戶一年收益高達722.14%。“短期高收益往往伴隨的是激進風格、重倉或是行情造就，可持續性差，暴漲暴跌缺乏風控，能保持每年20%以上收益率的私募屈指可數，如凱豐、白石、青騅等，這些機構多團隊作戰，策略多樣化，規模大、風控好，回撤小。”私募排排網研究員彭麗娜説。

　　極端操盤拷問風控

　　對於這只專戶産品的清盤，長安基金相關人士表示，對於這只産品，公司是嚴格按照資管合同約定執行的，包括風控措施和持有人銷售適用性要求等。

　　但産品操作過程中重注押寶單一期貨品種的手法，還是引發了業內諸多人士的質疑。“期貨市場成熟度遠低於證券市場，劉增鋮事件反映出投資人和專戶産品管理人即基金公司對短期成功的個人賦予太大的權利，沒有完善的監督及風控體系，在單一品種單一合約重倉操作本身已經違背了期貨基金産品的投資前提。”杭州一家期貨私募機構負責人説。

　　對此，長安基金人士表示，這是一隻管理型産品，沒有優先端配資，並且定位就是高風險高收益型産品，因此在事前風控方面對於合作私募的投資靈活度給予了較大的空間。

　　好買基金研究中心研究員李歆表示，由於管理期貨産品策略多樣，基金經理的投資理念和對投資靈活度的要求，對於不同的産品的風控條款往往不盡相同，但原則上都要對投資策略、投資範圍、杠桿運用限制、警戒線、清盤線附近投資限制等，根據投資人、基金專戶名義管理人、投資顧問各方訴求，進行細化約定，並且在事前、事中、事後都進行風控。

　　在實際操作中，一些風控意識較強的私募會結合自身策略的風險程度，進行自我約束，比如對單一投資品種設置投資上限，對隔夜和盤中的持倉保證金佔比分別設置上限，並通過基金專戶實現這些風控目標。

　　“針對不同策略不同風格的産品擬訂合適的風控條款，既能給予基金經理營利空間，又能有效降低風險，實則是個系統工程，但在現實中，部分産品的風控其實是相對簡單粗暴的。”一位財富管理第三方人士分析表示，一些風控意識相對淡漠，或者偏好高風險高收益投資的私募，其風控訴求並不強烈。這類私募可能只提出相對簡單的風控要求，這樣操作上可以更為靈活大膽，並且付給基金公司的通道費也更為便宜。如果這類産品沒有優先端配資，其背後的客戶又沒有提出明確要求，那麼其最終的風控條款很可能是較為簡單的，而基金公司作為通道方也因為客戶均來自投顧，並且存在爭取通道業務的壓力，也不會提出太多的要求。

　　同時，上海一家基金公司專戶産品負責人則表示，相對於事前風控與事後風控，動態跟蹤産品的事中風控更為重要。在這起事件中，“事中風控”的缺位或者反應滯後，更應引起注意。銀閏鋮功5號的單位凈值于10月23日接連跌破預警線0.75元及止損線0.70元，最終收于0.647元，但這期間長安基金並沒有在盤中進行及時的平倉處理。

　　值得注意的是，高風險高收益型CTA在基金公司專戶中仍然佔據了一定比重。根據公開資料顯示，自今年2月份以來，銀閏投資推出了鋮功系列專戶産品。除長安基金外，銀閏還和其他基金公司合作發行了五隻産品。其中，銀閏和天弘基金合作發行了天弘銀河鋮功3號分級産品，和財通基金先後合作發行了鋮功1號、永安鋮功2號、嘉利穩盈鋮功6號、嘉利穩盈鋮功7號等四隻專戶産品。

　　據熟悉CTA産品的一位市場人士透露，此前期貨基金專戶因觸及止損線而導致清盤的個案也偶有發生，只是沒有經媒體廣泛報道，因而沒有引發這麼大的關注。

　　基金平臺模式“雙刃劍”

　　期貨資産管理業務一直被外界認為是期貨公司的“盤中大餐”，然而現實卻是，基金公司在其中大快朵頤。就在劉增鋮事件發生後，一些市場人士也對基金期貨專戶的平臺模式提出了質疑。

　　彭麗娜認為，基金期貨專戶的平臺模式通常被認為是比較可靠、成熟的通道，是投資人最值得信賴的管理人，但劉增鋮清盤事件一定程度上暴露了基金專戶的短板，基金公司缺乏期貨産品運作管理的經驗，在風控上往往只是採取事後預警、止損線的安排，而缺乏深入對期貨私募基金的策略、持倉品種、持倉比例、倉位等事前、事中風控細節的嚴格限制與監督。同時，對投資顧問的遴選、盡調也需要進一步完善。

　　“主觀交易主要是靠人的判斷和理解，特別是過去實戰中總結出來的盤感和理解，一些操盤手對某一個期貨品種非常偏愛，喜歡博取趨勢性行情，加上十倍杠桿，作對了方向盈利很可觀，作錯方向虧損也很嚴重。而程式化交易最大的好處是電腦能夠克服人的私心、貪婪，不會因為理念、心態、情緒的變化去影響操盤。”海通期貨總經理徐淩告訴中國證券報記者，這次劉增鋮事件也表明瞭市場和投資者不夠成熟之處，對於不同策略的CTA産品應當建立不同的預期，可以更為理性的態度去看待不同類型産品的虧損和盈利。事實上，一些以對衝、套利為基本策略的CTA基金則體現出厭惡風險、追求絕對收益的特點，通常在一個組合或者策略中，進行期貨和現貨對衝、宏觀與微觀對衝、股票和股指對衝，雖然賺錢不是最多，但風險一定是相對可控的，回撤相對是比較低的。

　　上海一家基金公司專戶負責人也對記者坦言，在發展期貨專戶的早期，的確與一些私募合作了一些高風險高收益類型産品。這類合作雖然短期增加了公司通道業務，但實則是把“雙刃劍”。隨著對CTA不同策略以及私募認識的深入，公司已經盡可能回避與激進型投顧的合作，目前高風險高收益型産品所佔比重已不足10%，未來隨著一些産品合同到期，比重將進一步下降。對於這類産品，公司對於産品的運作情況也給予了特別的關注。雖然這類産品的客戶主要來自於投顧，但一旦發生虧損清盤事件，對於基金公司的品牌形象仍將構成傷害。公司所擬定的策略是今後主要與風控意識較強、長期業績穩健的一些知名私募合作。經過這起事件的洗禮之後，同行公司的風控基本原則預計也會相應地提高。

　　彭麗娜表示，由於多空和保證金杠桿機制，期貨私募基金本身是高風險高收益的投資品種，投資者在選擇這類産品前應該做好虧損，甚至本金完全虧損的心理準備。隨著私募行業的成熟，期貨私募産品陽光化進程的推進，操盤手(投資顧問)也將會過渡到真正的基金經理角色，通過積累長期投資經驗，完善風控體系，做有責任心，讓投資者放心的私募基金管理人。

　　民生期貨市場發展部副總經理屈曉寧也認為，不能因為一次風險事件就否認CTA産品的發展，因為單一産品的不完善並不能代表整個市場，投資者也從相對陌生到逐步接受，對CTA的認識也將逐步深化。