日前，長安基金銀閏鋮功5號單日擊穿止損線，立刻引發了市場對基金專戶通道産品的關注。細查之下，自去年問鼎期貨類私募冠軍後，銀閏投資就連續和基金公司合作發行了多只專戶産品。

　　《每日經濟新聞》記者採訪獲悉，儘管深知培養自身絕對收益團隊才是長遠之計，但大多數基金公司專戶業務部門目前依然靠通道業務賺取微薄收入緩解生存壓力。專戶盛行的投顧平臺模式下，基金公司追求蛋糕做大的同時，如何過風控關，再次引起了圈內人士的探討。

　　單日暴跌23%或面臨清盤

　　據《每日經濟新聞》記者了解，長安基金銀閏鋮功5號為一隻基金專戶産品，成立於今年3月20日，長安基金為發行通道，由投資顧問廣州銀閏投資負責投資，基金經理為銀閏投資董事長劉增鋮，客戶也主要來自於銀閏投資。

　　10月23日，長安基金銀閏鋮功5號凈值由0.8元跌至0.647元，跌破0.70元止損線，跌幅達23.16%，面臨清盤。

　　據知情人士透露，基金經理劉增鋮操作風格非常激進，此次銀閏系列産品單日凈值大幅下跌的主要原因是該投顧持有的重倉品種PVC10月23日波動較大，且堅持看空，但此時PVC行情卻一路走高，導致盤中瞬間跌穿平倉線。對此，《每日經濟新聞》記者向長安基金及銀閏投資求證，截至發稿時仍未得到相關答覆。

　　2013年劉增鋮管理的 “鋮功程式化”收益率高達613.51%，截至去年12月31日，該産品累計凈值高達6.6834元，問鼎期貨私募冠軍。進入2014年後，該産品繼續上行，2014年1月8日最高凈值更是高達8.6079元，期間最高漲幅超過800%。

　　自今年2月份以來，銀閏投資推出了鋮功系列專戶産品。根據公開資料顯示，除長安基金外，銀閏目前還和其他基金公司合作發行了五隻産品。其中，銀閏和天弘基金合作發行了天弘銀河鋮功3號分級産品，和財通基金[微網志]先後合作發行了鋮功1號、永安鋮功2號、嘉利穩盈鋮功6號、嘉利穩贏鋮功7號等四隻專戶産品。

　　從相關投資策略來看，和長安銀閏5號一樣，上述幾隻産品的投資範圍基本上都包括股指期貨、商品期貨、股票證券，剩餘期限不超過1年的國債和央行[微網志]票據、銀行存款以及現金，産品本身的差別並不明顯。

　　據媒體報道，長安基金成立於2011年9月，已經錯過公募基金快速擴張期，成立後一直重心在專戶業務上。來自長安基金官網的數據顯示，截至今年8月底，長安基金及其子公司長安財富資産公司總管理規模已經超過558億元，其中子公司專項産品規模412億元，長安基金專戶募集規模132.41億元，公募規模僅13.75億元。

　　通道業務成本30萬元起

　　就單家基金公司的專戶模式來看，通常主要是由主動管理型、純通道型和策略合作型三大部分組成。業內往往將後兩者均視為通道業務，只是基金公司提供的服務有所區別。

　　滬上一位基金公司人士指出，純通道業務也就是委託方借基金公司的名稱走專項資産管理的渠道而已，産品的銷售和管理兩頭都在外。現在基金公司擔心此類業務風險難控，純通道業務也越來越少，相反引入投資顧問的平臺模式比較多。

　　策略合作模式，即基金公司流行的平臺模式。該模式由基金公司設立資産管理計劃，由公司聘請投資顧問為産品的投資管理提供投資建議，由公司在該等投資建議的基礎上，做出投資決策，並由公司提供産品的中後臺運營管理(系統支援、風險監控、資訊披露、估值清算等)。

　　“目前，純通道業務的收費費率通常在3‰至5‰。如果有現成的資金就是3‰，若基金公司還要做銷售找資金，比如幫著賣專戶産品的優先級、劣後級之類的，這樣通道業務費用會高一些，但最高不超過1%。”深圳某基金公司專戶業務負責人表示。

　　一家中型基金公司專戶業務負責人告訴《每日經濟新聞》記者：“現在通道業務一般30萬元起，即基金公司每筆通道業務收費不能低於30萬元。比如：委託方提供1億元資金，通道收費費率為3‰。這主要是要考慮到公司人員、系統等方面的投入，從投入産出比來看，這個基本上就是成本價了。”

　　“其實通道業務的費率沒有固定的比例，主要是靠雙方談，只要雙方都能夠接受就行，當然通道業務的資金量對費率會有很大的影響。”滬上一家專戶業務負責人坦言。

　　據了解，純通道業務費用包括管理費、託管費、銷售服務費、投資顧問費等幾種主要的費用類型。

　　相比之下，基金公司專戶中的主動管理型産品的收費標準要高得多。

　　前述中型基金公司專戶業務負責人進一步表示：“主動管理型産品以往的收費沒有統一的標準。以權益類為例，早先通常做法是專戶産品的業績超過6%或8%，基金公司可提取分成。現在沒有統一標準，只要雙方能接受就行，有的甚至約定只要有盈利就開始分成。至於分成比例，原先政策規定不能超過20%，後來取消，現在提50%都可以。”

　　“專戶收費沒有固定模式，雙方約定即可。有的基金公司甚至可以不要管理費，只要業績報酬。大部分還是採用管理費加業績報酬的模式，一般管理費打六折。”滬上一家基金公司的銷售人士表示。

　　據了解，就基金現有專戶通道業務範圍來看，權益類、固收類、期貨和量化對衝類等都全部涉及，只是各家側重點有所不同而已。

　　前述深圳基金專戶業務負責人坦言：“有些中小型基金公司，特別是那些‘60後’基金公司，專戶業務資産規模大，大多都是走平臺模式的通道業務，做主動管理的很少，少數風格很是激進。”

　　“目前了解到的是，基金公司通道業務和主動業務的規模比例應該是4：1，即通道業務佔比80%，主動業務佔比為20%。當然，也有基金公司不做通道業務。”前述滬上專戶業務負責人表示。

　　此前，中國基金業協會的相關數據顯示，截至8月底，基金非公開募集資産的規模已達到1.8萬億元，通道業務的大擴容是規模突飛猛進的根本原因。

　　平臺模式是把雙刃劍

　　長安基金專戶産品爆倉事件，再次將專戶産品通道業務的風控以及基金公司目前的平臺模式推上了前臺。

　　通常情況下，單一專戶産品是由委託人、管理人、託管行和銷售投資顧問組成。一旦風險爆發，儘管合同中有明顯規定，但對參與各方都有明顯的負面效應。

　　“市場參與者越來越多，機構投資能力良莠不齊，清盤的現象只會越來越多。對於通道業務，基金公司在合同中都會對投資責任問題進行撇清。這當中最為關鍵的就是風控問題。産品的投資策略、投資範圍、清償線，清盤線附近限制投資比例和倉位、止損線、補倉期限等這些條款都要在合同中細化，基金公司也需要仔細落實。”前述中型基金公司負責人指出。

　　一位基金公司專戶投資人士反覆強調，由於期貨産品的高杠桿特點，做對方向收益會成倍放大；一旦做錯方向，或風險管理失控，也可能由正轉負，甚至跌破止損線擊穿清盤線，根本來不及補救，對於風險的把控難度本來就很高。基金公司在期貨類産品應該格外小心，風險把控更應該採取事前與事後監控相結合，尤其是前者防止投顧過分激進博取收益。投資者在挑選期貨産品更應該三思而後行，不能一味只追求高收益，也要相應地考慮風險。

　　至於平臺模式，接受《每日經濟新聞》記者採訪的多位專戶人士也都表示，專戶産品爆倉，更多是投資業務問題，不能説一下就認定平臺模式有害無利。

　　“在2012年12月A股絕地反攻前兩個月，很多私募機構的相關産品都實施清盤。在目前絕對收益投研人才缺乏且渠道銷售熱情不積極的情況下，平臺模式對雙方是各取所需，私募等委託方不用公開業績，基金公司也可以收取費用緩解生存壓力，特別是在專戶部門單獨核算的情況下。”前述中型基金公司專戶負責人感嘆道。

　　此外，前述深圳基金專戶負責人稱，通道業務全部靠量累計利潤，長期下去也不行，一旦出事砸的是公司的品牌形象，這個負面效果是很明顯的。

　　有業內人士就指出，公募基金現有專戶平臺模式是把雙刃劍，需要嚴格把控兩個方向：一是基金公司需要對專戶産品的投資風險進行把握；二是，要嚴格管控通道業務中産品操作層面有沒有違反合同相應的規定，一切都按照合同來。

　　近期，坊間流傳管理層對券商、基金及子公司從事特定客戶資管業務摸底行動將結束，預計最快11月可能會推出正式文件。

　　此前，證券投資基金業協會下發的一份《關於規範證券公司、基金管理公司及其子公司從事特定客戶資産管理業務有關事項的通知(徵求意見稿)》中，除了規定對銀行委託人進行限定性要求外，還要求通道業務要制定審查標準和流程，對合作方式、交易結構、投資運作等方面進行審查。