■ 熊市大宗商品眾生相

　　全球大宗商品市場正經歷著2008年以來最慘烈的跌勢，棉花與糖這兩個軟商品領域的難兄難弟也未能倖免，二者不斷刷新2009年以來的新低。市場人士分析，巨量庫存、供應過剩等持續施壓，令糖棉遭遇恐慌式下跌。而炒作已久的厄爾尼諾現象並未出現，更是加深了多頭的失望之情。大宗商品烏雲慘澹，棉花糖的春天在哪？

　　棉花：直補細則成最後稻草

　　今年8月中旬，鄭州棉花期貨一度出現了六連陽的走勢。主力合約最高至14990元/噸。然而，隨之而來的對棉花直補細則的擔憂，令行情轉瞬變天，期價飛流直下，跌破14000元/噸關口後開始加速下挫。有業內人士分析，全球棉花連續第四年供應過剩，及國儲超千萬噸的巨量庫存，令國內外棉價已不堪重壓。而新疆棉花直補細則的出臺，更是成為壓垮鄭棉期貨的最後一根稻草。截至本週三，鄭棉再次刷新了2009年4月初以來新低12800元/噸，跌幅累計達13.31%。

　　不過，棉花直補細則似乎激活了鄭州棉花期貨市場。自8月中旬以來，雖然價格一路下跌，但持倉量與成交量卻不斷高漲。截至昨日，儘管鄭棉盤中創出了12570元/噸，但成交量和持倉量雙雙創出新高，分別達到147.2萬手和81萬手。

　　8月26日，農業部網站刊出了對棉花目標價格改革的政策解讀，對目標價格的確定方式、如何監測和確定市場價格以及補貼如何發放等備受關注的問題做出集中解釋。

　　9月17日，新疆維吾爾自治區人民政府召開自治區棉花目標價格改革試點工作新聞發佈會宣佈，經國務院批准，《新疆棉花目標價格改革試點工作實施方案》已于9月16日由國家發展改革委、財政部正式下發執行。目標價格補貼對象為全區棉花實際種植者。棉花目標價格補貼資金的撥付發放分兩步進行：一是採價期結束後，如果新疆市場價格低於當期公佈的棉花目標價格，中央財政按照兩者差價和國家統計局統計的新疆棉花産量，核定全區補貼總額，並將補貼額一次性撥付到自治區財政。二是自治區財政根據中央財政撥付補貼資金的時間，按照核實確認的棉花實際種植面積和籽棉交售量相結合的補貼方式（中央補貼資金的60%按面積補貼，40%按實際籽棉交售量補貼），逐級撥付到地方財政，以“一卡通”或其他形式將面積補貼資金兌付給基本農戶和農業生産經營單位。

　　市場人士分析，中央補貼資金的60%將按棉花種植面積補貼，40%按實際交售量補貼，同時取消臨時收儲。這意味著新年度棉花價格由市場供求形成，有助於理順整個棉紡産業鏈，引領棉紡産業復蘇。在新棉推遲上市的9月份裏，棉價再次深跌的可能性並不是太大，在新棉大規模上市前，棉價或將呈現季節性的企穩。

　　但國信期貨分析師朱晨瑤認為，長期熊市並未終結，全球棉花連續第四年供應過剩，中國佔全球60%以上的巨量庫存威懾市場，在國內庫存消費比居歷史高位的背景下，鄭棉下行壓力極大，而上行空間則被壓制；同時遠月合約表現相對弱勢，對於近月合約普遍呈現貼水的格局，缺乏消費與政策支撐的下年度合約將進入長期的弱勢。

　　糖：巨量庫存壓倒利多

　　“白糖牛市要來了”説的多了，市場慢慢地就沒有人相信了。畢竟，國內外糖價還在毫無節制地往下走。

　　近期鄭糖連續下挫，外盤美糖快速陰跌是助動力，根本還在於國內高庫存。市場人士指出，雖然從長期看，因下榨季大幅減産概率大，鄭糖或將逐步擺脫連跌的陰霾，但中短期因庫存仍高、進口不停以及新糖上市，鄭糖黎明前的黑暗仍將延續，或仍有一定下行空間。

　　統計數據顯示，2014年截至8月底全國共生産食糖1331.8萬噸，比上一制糖期多産糖24.96萬噸。本制糖期全國累計銷售食糖1024.39萬噸，累計銷糖率76.92%（上制糖期同期91.41%）。折算産銷，截至8月底全國白糖工業庫存還有307.41萬噸的量，同比增加195.15萬噸。

　　同時，國內大量的進口糖也是糖市受到重壓的另外一個重要原因。統計數據顯示，7月份我國進口食糖28.08萬噸，環比增加240.3%；2013/2014年度我國累計進口白糖329.31萬噸，同比增加32%。金石期貨棉花高級分析師于麗娟認為，如果進口糖繼續搶佔市場份額，那麼國內糖市的去庫存化將更加艱難。

　　國際糖業組織（ISO）8月26日發佈的報告預計，因國際糖市或連續第五個年度産出過剩，糖價將延續疲弱走勢。據ISO最新的預測報告顯示，全球2014/2015年度糖産量料為1.8375億噸，消費量預計為1.82446億噸，測算全球白糖産出將過剩131萬噸。

　　不過於麗娟分析，依據ISO的預測數據，儘管其預測的供給過剩有所收窄，但全球基本面仍不大可能支撐糖價大幅回升。因為2014/2015年度內任何産出衝擊引發的價格反彈，都可能被2010/2011年度過剩局面開始以來累積的巨大庫存所抵消。