經過兩個交易日的調整休息之後，國債期貨市場在週四（9月25日）尾盤再次發力上攻，主力合約全天上漲0.20%，但成交量和持倉量雙雙小幅下滑。分析人士指出，在市場對利率中長期下行趨勢仍保持樂觀的背景下，A股市場午後高位跳水引發“股債蹺蹺板”效應，刺激期債做多情緒短期快速升溫。不過，考慮到期限利差進一步收窄難度較大，未來長端利率債能否再次走牛，仍取決於貨幣政策會否進一步寬鬆並帶動短端利率下行，預計短期內期債市場將維持偏強震蕩走勢，建議短線繼續以觀望為主。

　　主力合約最後45分鐘翻紅

　　受前期獲利盤回吐、匯豐中國9月PMI初值預示經濟短期出現企穩跡象等因素影響，週四國債期貨市場在全天大部分時間裏仍籠罩在謹慎觀望氣氛之中，但尾盤出現的一波空翻多行情，令投資者似乎又聞到了牛市的氣息。

　　從主力合約盤面表現看，TF1412合約早盤低開後維持窄幅震蕩，成交清淡場面一直延續到午後，而時至收盤前45分鐘，合約價格出現快速拉升並一舉翻紅，之後保持震蕩至收盤，最終收報94.594元，較上一交易日結算價上漲0.190元或0.20%。此外，另兩隻合約TF1503、TF1506也在尾盤雙雙上漲、紅盤報收。總成交和總持倉方面，三張闔約共成交2652手，較上一交易日略降125手，其中多半成交量來自尾市45分鐘的拉升階段；總持倉量略減48手至10824手，繼續處於萬手之上的高位水準。

　　中金所盤後公佈的持倉數據顯示，昨日TF1412持倉主力中，多空席位持倉情況變化不大。其中，前二十名多頭席位的買單持倉總量略增60手至8955手，前二十名空頭席位的賣單總量微降9手至10482手。

　　據銀行間市場交易員稱，昨日銀行間現券收益率亦出現小幅下行。重要可交割券14附息國債13收益率下行2.5BP，14附息國債03收益率下行4.02BP。

　　有市場人士表示，兩方面原因造成了昨日國債期貨市場的翻多走勢。一是，A股市場午後出現高位跳水，“股債蹺蹺板效應”蹺動債券期現市場雙雙走強。從盤面表現看，上證綜指由一度漲逾20點一度翻綠，雖然尾市勉強收紅，但個股仍跌多漲少。股指期貨主力合約IF1410更是從上漲1.10%直接跳水至綠盤報收，全天下跌0.42%。而在股票期現貨市場雙雙下跌約半小時之後，期債市場才出現一波拉升行情；二是，上周“先量後價”的寬鬆貨幣政策出臺後，市場對利率中長期下行一直保持樂觀預期，而週二、週三的連續調整已經釋放了大部分多單止盈動能，做多情緒一觸即發。

　　重拾升勢還需短端利率鬆動

　　目前來看，在經濟增長中樞趨勢性下移的背景下，市場普遍對於債券市場中長期走牛仍抱有預期。不過，就短期而言，雖然上周寬鬆措施出臺後，季末資金面已經不成問題，但是期債市場再次走牛可能還有一定難度。

　　廣發期貨發展研究中心國債組指出，可以把長端利率看作是短端利率加上期限利差。一方面，當前短端利率主要由政策利率引導，如果央行正回購利率繼續維持在14天3.5%的水準，短端利率將不會有大的變化，因而長端利率也難降；另一方面，期限利差主要由經濟基本面決定，經過本輪由8月糟糕數據引發的上漲後，10年期國債減去1年期國債的利差已由此前的45BP-50BP，迅速滑落到25BP附近，收益率曲線迅速變平，而隨著本週匯豐PMI等經濟先行指標向好，短期內期限利差將難以繼續滑落。

　　海通證券分析師則進一步指出，短端利率的決定與央行的貨幣政策密切相關，9月份正回購利率下調打開了降息週期，預計四季度經濟下行風險仍存，通脹上漲幅度有限，這些因素將繼續給予央行實施寬鬆貨幣政策的空間，進而對利率債構成支撐。

　　綜合而言，目前多數觀點傾向於債券牛市尚未完結，期債中期做多風險不大，但短期而言，向上突破仍依賴於進一步的貨幣政策支援。操作策略上，廣發期貨表示，鋻於國債期貨可能轉為震蕩行情，建議投資者短期仍以觀望為主。上海中期期貨建議，短期多單可謹慎持有，同時等待政策及節後新一輪經濟數據的指引。