□興證期貨 施海

　　隨著全球基金規模不斷拓展，且在原油期貨中的配置越來越高，基金在原油期貨中的做空行為，對原油期價下跌將産生越來越重的壓製作用。

　　從全球投機資金操作動態來看，包括對衝基金、養老基金和財富管理基金在內的投機性交易員押注美國和全球原油走高，押注規模創歷史高位。而原油期價持續下跌，引發上述交易員了結多頭頭寸，直接導致原油期價深幅下跌。

　　德意志銀行公佈的第12期年度替代性投資調查報告顯示，投資者預計2014年對衝基金將迎來1710億美元凈資金流入，由此判斷，對衝基金管理資産總規模將從2013年底的2.6萬億美元增至2014年的3萬億美元新高。，該基金在商品期貨及其中的原油期貨中的配置規模也得以相應地穩步拓展。

　　據了解，對衝基金中的CTA即商品交易顧問，其主要投資對像是期貨和期權。截至目前，CTA基金總規模已達到了3296億美元，其中多元化投資基金規模達1894.5億美元，佔CTA基金總規模的近6成，處於主導地位。

　　在CTA基金規模穩步拓展的背景下，其在原油期貨上的投資規模也相應地顯著擴展，伴隨原油期價在100美元以上價位的遇阻回落，CTA進行平多翻空的操作，對原油期價走勢也産生直接的打壓作用。

　　參與做空原油的對衝基金，主要是管理期貨型對衝基金或事件驅動型對衝基金。研究顯示，有些激進的對衝基金將沽空原油期貨的資金量提高至基金資産的40%-50%，加之投資銀行提供的4-5倍高杠桿融資，其沽空原油的規模高達基金資産的2.5倍。除了直接持有做空頭寸外，對衝基金還有一個隱秘的手法操作油價。其操作策略簡潔而巧妙，即通過大舉做多美元，做空歐元，壓低以美元計價的原油期貨價格。

　　最新原油CFTC基金數據顯示，7月22日至7月29日，美盤NYMEX原油基金多單增加2541手至470115手，空單增加9246手至105376手，凈多單大幅縮減6705手至364739手。由此説明，伴隨原油價格跌破100美元，基金通過小幅增加多單，大幅增加空單，達到縮減其凈多單的目的，繼而回避原油期價下跌的風險。反觀商業方面，多單減少15953手至499084手，空單減少17829手至901473手，凈空單減少1876手至402389手，説明商業方面有逢低獲利回補其凈空單的跡象。無疑，基金逢高沽空力度較重，而商業方面回補空單力度較弱，由此對原油期價構成較重壓製作用。

　　截至8月7日，原油指數下探95.16美元，創下3月7日低點95.08美元以來新低，累計跌幅達10.52美元或9.95%。伴隨著期價深幅回落，原油總持倉量呈現穩步縮減態勢，截至8月8日，總持倉量大幅縮減至112.5萬餘手，累計減倉18萬餘手，由此説明美盤NYMEX原油盤面呈現期價下跌、持倉量縮減的價跌倉減的弱勢格局，説明投機資金主動回吐多單成為打壓期價下跌的主要動力所在。

　　從美盤NYMEX原油近遠期合約期價關係分析，各合約期價呈現近高遠低逆基差排列態勢，説明基金根據原油消費季節性由旺季向淡季的轉換特點，在全線做空的同時，重點打壓遠期合約，致使遠期合約期價相對於近期合約期價貼水，也加重了原油期貨盤面的弱勢特徵。