近期焦炭期貨價格反彈較為明顯，焦炭1605合約從年前低點的600元/噸反彈至如今的770元/噸，反彈幅度超過25%。從現貨市場來看，焦炭價格跟隨産業鏈中的螺紋鋼、鐵礦石價格上漲，在3月初提價30元/噸的基礎上，現貨市場再度提出上調20—30元/噸的意向。當前煉焦煤供給不足以及焦化廠虧損延續限制了焦化廠開工率的上升，而鋼廠在利潤驅使下，高爐開工率不斷上升，對焦炭的需求也不斷增加，使得焦炭上漲行情將更為堅實。

　　煉焦煤的供給受限，國內外焦煤價格普漲

　　春節之後，山西地區煉焦煤價格上漲態勢較為穩健，在前期上漲10—20元/噸的基礎上，山西主流煤炭企業近期對部分礦點煤種將再度上調報價。我們認為，供給恢復不足是造成煉焦煤價格不斷上漲的主要原因。按照規定，從4月1日起，煤礦法定節假日以及週末均不能生産，全年生産日從336天降到276天，煤炭生産日期減少對煤炭供給産生了明顯的抑製作用。

　　與此同時，從河北地區來看，迫於貸款和回款壓力，雖然現貨上漲動力稍弱于山西煤礦，但現貨依然保持良好的上行態勢，加之焦化廠的煉焦煤庫存低位，出貨比較順暢。從國外煉焦煤來看，進口煉焦煤二季度日澳長協價落地，一線焦煤澳洲離岸價為84美元/噸，較一季度上調3美元/噸，為連續多年以來單邊下跌後的首次上調，顯示國際煉焦煤市場已經有企穩上漲的現象。總之，國內外煉焦煤價格普漲，焦化廠生産成本推高，為焦炭價格提供了較強的成本支撐。

　　焦炭庫存位於低位，焦化廠虧損並未改觀

　　從焦炭庫存來看，焦炭産業鏈整體庫存依然維持較低水準。一方面，從轉机港口焦炭庫存來看，天津港最新一期焦炭庫存為125萬噸，而2015年同期為195萬噸，同比下降35.8%。與2015年年後焦炭庫存迅速恢復不同的是，今年年後焦炭庫存一直維持在120萬—130萬噸水準，庫存積累極為緩慢。另一方面，從鋼廠焦炭庫存來看，當前華東地區鋼廠焦炭平均可用天數為11.9天，相比去年同期的16.7天大幅下滑。

　　當前，雖然鋼廠對焦炭的需求上升，但焦化廠的開工率卻受到利潤限制，提升緩慢。年産100萬—200萬噸的焦化廠開工率為71%，200萬噸以上的焦化廠開工率為76%，2015年同期分別為69%和81%，大型焦化廠開工率遠低於去年同期水準。焦炭近期價格雖然有所上漲，但煉焦煤的漲價損耗了對其利潤的修復，所以焦化廠虧損並未改觀，復産意願也受到了限制。

　　鋼廠利潤逐漸好轉，高爐開工率持續恢復

　　就鋼廠而言，2015年12月以來，鋼材價格大幅上行，華東地區建築螺紋鋼價格上漲超過500元/噸，鋼廠利潤恢復顯著，樣本鋼廠利潤達到100—200元/噸，部分鋼廠利潤超過300元/噸。

　　鋼廠利潤逐漸好轉帶來高爐開工率的回升，相比于年前高爐開工率的低點，當前高爐開工率回升超過3%，4、5月仍有高爐重開的資訊出現。按照全國開工率2015年均值為85%，當前高爐開工仍有提升空間，鋼廠對焦炭的需求也將進一步提高。因此，在需求的支撐下，焦炭價格上漲將更為堅實。

　　整體來看，煉焦煤價格上漲提高了焦炭生産成本，焦化廠開工率不足限制了焦炭産量恢復，鋼廠利潤持續回升提高了對焦炭的需求，所以焦炭仍有上行空間，建議多單可繼續持有。

　　(作者單位：國泰君安期貨)