春節過後，滬銅主力合約最高觸及36600元/噸區域，總持倉有所回升，投資者重新進入市場。在全球寬鬆預期下，市場風險偏好回升，加上消費旺季預期，多重因素共同提振，預計銅價仍有進一步上行的動力，不過，仍傾向於弱反彈。後市密切關注下游開工及現貨市場情況。

　　市場寄希望於補庫存週期到來

　　美聯儲1月議息會議維持當前基準利率不變，美國經濟數據近期表現也不是特別強勁，使得美聯儲再次加息預期減弱，預期加息次數由2次減少到了1次。歐日方面有相繼寬鬆的跡象。德拉吉在歐洲議會發表講話中表示，若金融市場波動影響歐元區經濟前景展望，歐央行將採取行動，以確保貨幣政策能傳導到實體經濟中。日本經濟數據疲弱，進一步寬鬆預期強烈，日本央行行長黑田東彥發表講話稱，日本央行將繼續寬鬆，直到實現2%的通脹率。

　　國內方面，1月新增信貸、社會融資規模遠超市場預期。後期需跟蹤新增社會融資規模的持續性，因為社會融資規模是PPI與庫存週期的先行指標。目前庫存週期仍處於下行期，工業企業産成品庫存累計同比持續下行，不過已處於歷史較低位置，隨時可能面臨庫存週期的逆轉。補庫存週期到來勢必會推動價格回升。

　　兩大知名研究機構最新公佈的數據顯示，銅供應過剩規模擴大。世界金屬統計局公佈的數據顯示，2015年全球銅市供應過剩14.6萬噸，2014年為過剩11.6萬噸。國際銅業研究組織最新月報顯示，2015年1—11月，全球精煉銅市場供應過剩5.1萬噸，之前一年同期為短缺54.40萬噸。

　　全球銅礦擴産動能依舊較強

　　因在目前銅價下，多數礦企仍有利可圖，多數企業現金成本集中在3300—3800美元/噸。而且相關公告數據顯示，近期投産的新建和擴建礦山項目的銅現金成本遠低於目前現金成本90分位線，這也使得銅礦增産干擾因素降低。國內消費方面，預計消費增速基本與去年持平，2016年電網投資力度不及去年，空調、房地産仍處於高庫存狀態，使得整體消費並不樂觀。總體上看，供應過剩的局面難有明顯好轉，這決定了銅價難有反轉行情。

　　數據顯示，上期所銅庫存跳增35622噸至276904噸，這是1993年上期所推出銅合約以來的最高位。而與此同時，LME銅庫存降至20萬噸，庫存由國外轉移到國內，再考慮到國內的隱性庫存，國內市場充斥著過量的進口銅，這一點在現貨市場上也得到了印證。進口窗口頻繁打開是主因而非實際需求推動。1月精煉銅進口同比數據仍高，不過，1月下旬進口窗口暫時關閉，進口大增勢頭或被遏制。

　　現貨市場方面，下游企業備貨還未明顯開始。上海物貿銅升貼水均值處於[-300，-150]區間內，貼水程度仍較深。不過，據我的有色網調研，江浙及山東22家樣本企業均表示會在正月十五開工，消費旺季備貨將逐步展開。同時，需要注意的是，LME銅庫存減少以及LME現貨升水對倫銅的支撐作用正在減弱，隨著進口窗口關閉，LME銅庫存持續降低的局面或將改觀。

　　綜上所述，從基本面來看，供應過剩格局仍在，ICSG、WBMS兩大銅業研究機構數據都佐證了這點。不過，消費旺季預期仍在，銅價仍有進一步上行的動力，不過傾向於認為弱反彈，倫銅關注4900—5000美元/噸一線的壓力。(作者單位：一德期貨)