察言觀市：大宗商品各走各路
- 發佈時間：2016-02-16 08:20:00 來源：中國經濟網 責任編輯：田燕
春節期間，外盤黃金、白銀主力合約漲幅超過6%，豆油與棕櫚油主力合約小幅上漲，原油與銅跌幅較大，原油跌幅超過8%，美元指數小幅回落，離岸人民幣升值幅度超過1%。未來幾個月，美聯儲政策轉向已是大勢，股市疲弱格局難改，大宗商品面臨強弱分化。
2015年12月美國核心CPI攀升至2.1%，2016年1月美國失業率回落至4.9%，美聯儲政策開始縮減資産負債表並啟動加息。2016年1月20日當周，美聯儲資産負債表縮減128.55億美元，1月27日當周縮減64.91億美元，2月3日當周增加11.44億美元。最近三周，美聯儲資産負債表總共縮減182.02億美元。美聯儲放緩加息步伐，但不會改變逐漸緊縮趨勢，美國股市振蕩回落的概率較大。歷史經驗表明，在美聯儲降息週期，中國央行投放貨幣比較多;在美聯儲加息週期，中國央行投放貨幣謹慎。過去20年裏，在美國股市回落的時候，中國股市多數是回落的。
黃金與美國股市的運作邏輯如下，美國經濟增長下滑，美國財政收入就會出現下滑，但美國政府支出的彈性並不大，市場預期美國財政部發行國債的需求增加。如果美聯儲不大量購買財政部發行的國債，國債收益率就會提高，這會提高美國整體利率水準，壓制美國股市估值，投資者會選擇做空股市。即便美國財政部不行動，美國經濟回落也會壓制上市公司盈利，投資者做空美國股市依舊比較安全。如果美聯儲大量購買國債，就重復了量化寬鬆的故事，美元信用受損，黃金價格上漲，投資者會選擇做多黃金對衝單邊做空股市的風險。
春節期間，離岸人民幣兌美元升值1%應該不僅僅是中國央行操作的結果。中國政府強調定向調控，通過基建與産業政策拖住經濟下行節奏，這對煤焦鋼礦的需求具有一定的支撐作用。受政策預期支撐，滬銅短期大概率維持振蕩，但是在中國經濟增速回落和貨幣寬鬆空間有限的情況下，銅價中長期跌勢難言結束。
棕櫚油是大宗商品中基本面最強的品種。馬來西亞1月棕櫚油産量為112.98萬噸，去年同期為116.07萬噸，同比下降2.66%，環比下降19.26%。環比下降是符合季節性規律的，同比下降説明厄爾尼諾現象形成實質性影響。這將在短期內對棕櫚油價格産生明顯提振，但是油脂庫存依舊處於中間水準，棕櫚油價格上行節奏不會太快。
總的來説，在全球總需求擴張乏力、美聯儲政策轉向的情況下，大宗商品名義價格難以出現系統性牛市，但結構性反彈、超跌反彈是會出現的。在美國股市回落週期，中國股市難有好的表現，未來幾個月較大概率依舊疲弱。
(作者單位：宏源期貨)
