減産預期升溫

　　受系統性風險衝擊，春節長假期間，紐約原油期貨價格觸及近12年新低，最低探至26.05美元/桶。儘管隨後在市場傳言歐佩克組織可能同意減産以及美國石油鑽井平臺連續第八周下降的利多因素提振下，油價迎來報復性反彈，但周跌幅依然高達6.39%。展望後市，雖然原油需求端依然乏善可陳，但供給端受減産預期增強支撐，油價跌勢料趨緩，並有望轉入底部振蕩模式。

　　原油再度下行的壓力驟減

　　雖然春節前美國公佈的1月非農就業數據表現強勁，失業率也出現8年來首度跌破5%的樂觀景象，但美聯儲主席在上周國會發表證詞時卻透露出偏鴿派的言論，不僅承認全球經濟下滑以及股市深跌給貨幣緊縮步伐帶來的束縛感，而且重申了加息路徑將依據經濟數據的觀點，給出只會支援漸進式升息的前瞻指引。

　　上述官方表態令市場對美聯儲加息預期大幅下降，導致美元指數出現急跌，並在技術面上跌破此前維持的上升趨勢，形成較大的負面衝擊。不過，此舉卻給全球商品創造了偏寬鬆的貨幣環境，也令原油期價再度下行的壓力驟減。

　　原油的減産預期不斷增強

　　我們可以看到，自2015年以來，國際油價不斷走低令許多産油國財政收入銳減，赤字嚴重增加。比如，委內瑞拉、尼日利亞等國更是出現政府破産現象，其他一些嚴重依賴原油出口的能源大國(俄羅斯)也陷入經濟萎縮和貨幣大幅貶值的厄境。為此，部分産油國開始打算聯合起來共同削減原油産能，減少原油産出來提振油價走勢。儘管目前以沙特為首的歐佩克原油組織仍維持不減産的政策，但筆者認為隨著低油價持續存在，未來歐佩克核心産油國可能會受外部因素影響而達成減産的共識。

　　首先，鋻於油田地理位置，沙特等中東産油國，産油成本大多在4—6美元/桶之間，而其他非歐佩克國家則要在30—40美元/桶，部分産油成本甚至要達到50—60美元/桶。長期低油價嚴重侵害這些國家的利益，使其不會跟歐佩克成員國一條心。尤其是俄羅斯自2015年以來，便以政治、軍事和外交手段積極干預中東市場，強化地緣影響力，提高對油價的話語權，透露出其要打破歐佩克壟斷地位，奪取油價主導權的意圖。由此可以看出，歐佩克成員國要持續維持不減産的舉措，最後只能引起其他産油國的不滿。

　　其次，歐佩克內部對於協同減産的呼聲較高。據了解，上週四，阿聯酋能源部長稱，歐佩克成員國準備協同減産，而當前油價已迫使非歐佩克産油國至少暫停增産，並預計今年非歐佩克産油國的日供給將減少80萬桶。此外，被解除石油出口禁令的伊朗政府高層也表示，低油價正在促使歐佩克和非歐佩克國家將在近期召開會議，議題不外乎達成“凍結”石油産量的共識。

　　最後，國際投行重新看多原油市場。據美國油服貝克休斯統計，2月12日當周，美國石油鑽井平臺連續第八周下降，跌至2010年1月以來最低水準，預計未來數月還有進一步下滑的空間。受此影響，部分投行認為，2016年國際原油市場供需將趨於平衡，美國原油期貨可能交投在每桶35美元，2017年則會交投在每桶42美元下方。在樂觀預期推動下，截至2月9日當周，NYMEX原油及ICE的WTI原油期貨與期權凈多頭共增加9046手，至69275手，為連續第三周增持原油凈多頭頭寸。

　　綜合來看，未來産油國存在達成減産共識的動力，市場預期和投資者的呼聲也正在動搖油價繼續走低的信心。在美元升息壓力大減，商品金融屬性重新走強的背景下，預計未來原油期價有望跌勢放緩，並轉入底部振蕩的模式。