熊市週期下， 反彈僅視為階段性修正行情

　　近期，銅市凸顯出內強外弱的特點。短期內滬銅在供應收縮的預期下存在反彈需求，但中長期熊市週期難逆，建議關注銅價短期反彈後的沽空機會。

　　供需尚待平衡

　　回顧過去一年，以銅為代表的有色價格走勢受到金融屬性褪色和商品屬性疲軟的雙重制約，産業鏈壓力加大令國際大型礦企紛紛陷入財務狀況惡化的泥沼，加上股票債券市場的不穩定因素向大宗商品市場外溢，迫使有色企業在去産能、去杠桿和財務成本高企之間掙扎，以銅為首的有色産業供應端被迫降速，但需求難見明顯起色，2016年銅産業供需料將經歷新一輪艱難重整。

　　從全球供需格局來看，中國多家大型銅企計劃在2016年減産精煉銅逾35萬噸，且不排除進一步縮減精煉銅供應量。但根據國際銅研究小組預估，2016年全球銅礦産能增幅為4.2%，而精煉銅産量增幅在2.3%左右，預計2016年全球銅精礦過剩增速在3%—4%左右。礦山産能由於前期投入高、投資週期長，難以在短期內實現産能增速迅速掉頭，因此2016年銅精礦料維持供應寬鬆格局。

　　從銅精礦加工費來看，江西銅業與智利礦商初步達成2016年銅加工粗煉費/精煉費(TC/RC)在97.35美元/噸和9.735美分/磅，按照行業慣例，國內其他銅冶煉廠將以此作為參考價與礦商開展談判。儘管該長單加工費水準略低於2015年，但加工費足夠完全覆蓋國內銅冶煉商的完全成本，預計冶煉廠在有利可圖之餘缺乏大規模減産動力。

　　行業洗牌將更趨激烈

　　從全球宏觀面來看，美聯儲加息週期開啟中長期利空大宗商品，並可能對亞洲及拉美地區新興市場構成衝擊。近年來，美國經濟一枝獨秀，而全球其他主要經濟體經濟增速相形見絀，主要央行拋售資産的傾向對金融市場形成“緊縮效應”，流動性危機和資産價格重估已開始出現，亞太及拉美地區等新興市場面臨經濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗，特別是資源性國家因大宗商品價格低迷而陷入深深困境。

　　國內方面，有色金屬行業景氣度持續下滑，且金融屬性褪色之下社會庫存流出壓力加大。而房地産新開工增長受限，電線電纜銅需求“外強中乾”，其他終端消費行業也缺乏亮點，預計行業洗牌將更趨激烈。

　　多空博弈，逢高沽空為主

　　從國內期貨市場來看，目前國內大量資金涌入有色期貨板塊，多空交織的背後實際上是資金與現貨的博弈。當前做空資金髮力的主線邏輯不改——商品處於熊市週期、供需不均衡、隱性庫存流出等現實。而多頭信心主要來自宏觀環境好轉、國儲收銅等政策性刺激、産能出清等預期。考慮到全球精煉銅表觀庫存較低，而國儲收銅將構成短期強刺激，但隨著銅融資業務的萎縮及整體産能呈現供大於求的形勢，銅市未來更多隱性庫存流出的風險將制約銅價。

　　值得注意的是，近期有色行業利多傳聞接踵而至，而多數投機空頭缺乏控制現貨貨源的能力，只能通過空頭回補的方式來獲利離場，因此有色品种經歷大幅深跌後出現超跌反彈。然而，考慮到大宗工業品仍處於宏觀經濟下行、需求整體疲軟的大環境中，預計熊市週期下銅價偏弱態勢難逆轉，反彈僅視為階段性修正行情。關注政策變化及行業重整力度，建議套期保值客戶優先鎖定利潤，投機客戶可關注銅價反彈後的沽空機會。 (作者單位：國信期貨)