近期焦煤盤面走勢強勁，焦煤1601合約期價持續在580元/噸附近徘徊。但是筆者認為，受焦煤現貨銷售不暢、焦化廠資金壓力上升、鋼廠限産意願加劇的影響，焦煤需求面惡化，現貨探底將繼續，並對焦煤期價形成拖累。

　　焦煤現貨銷售不暢

　　11月底，山西等地遭遇嚴重降雪，延緩了焦煤現貨的降價節奏。一方面，大雪使得高速封路，增加了焦煤銷售區域的運費成本;另一方面，運力受到大雪的限制，部分焦化廠、鋼廠道路不通，在庫存不高的情況下，焦煤使用相對緊張，部分焦化廠主動降低開工率以減少消耗煉焦煤庫存。

　　然而，下雪因素的持續性極為有限，上周山西停雪之後，焦煤的運費、運力等問題正在改觀。從煤礦實際銷售情況來看，煤礦銷售價格不僅沒有隨著下雪因素上漲，反而出現了下跌。據了解，某大型鋼廠對個別礦點主焦煤採購價下調50元/噸，呂梁地區採購價下調30元/噸，並且12月仍有價格下調的訴求。從山東市場看，山東地區的煉焦煤降價壓力較大，特別是對河北地區焦化廠供貨的煤礦，感受到河北焦化廠對煉焦煤的採購需求出現明顯下滑。同時，臨近年末，為了在年底能夠回款順利，煤礦會根據下游結款情況對銷售價格進行優惠，這進一步壓低了焦煤銷售價格。

　　焦化廠資金壓力上升

　　上周至今，焦炭現貨價格連續下調報價，萊鋼永峰11月27日通知焦炭採購價下調20元/噸;日照鋼鐵焦炭採購價省內下調10元/噸，省外下調20元/噸;內蒙古神華一級焦自12月1日起調降40元/噸;國鐵至唐山執行780A到站預付款優惠10元/噸。同時，焦化廠受限于銀行貸款壓力以及化工産業鏈壓力，大面積停産的可能性不大，這是因為一旦焦爐開工率下滑，後端焦爐煤氣量將驟減，直接導致焦化廠的化工産品因缺少焦爐煤氣而無法正常生産。

　　從焦化廠開工率可以看到，近期年産能100萬—200萬噸的焦化廠開工率維持在70%，年産能200萬噸以上的焦化廠開工率維持在78%。儘管焦化廠虧損嚴重，但開工率並未顯著下調。焦化廠開工率維持，焦炭的供給量就能得到保證，這使得焦炭價格持續走弱。同時，由於鋼廠對焦化廠一直採取延後結算的方式，焦炭結款經常要拖一兩個月才能夠結清，這使得焦化廠資金壓力上升。在産成品焦炭價格不斷下調的情況下，只能壓低煉焦煤的採購價格。

　　鋼廠虧損壓力加大

　　從調研反饋的情況來看，當前鋼廠減産正呈現蔓延趨勢。進入11月之後，鋼廠和貿易商的出貨都明顯下滑。究其原因：首先，下半年新開工地不多，尤其是房地産開工偏少，鋼材需求總量不足;其次，多地受到雨雪天氣影響，房地産施工進度普遍拖延，並且均無趕工期計劃;最後，市場資金緊張，而且信心不足，各環節均以降庫存為主，從而影響了鋼材需求的釋放強度。

　　從鋼廠利潤來看，當前鋼廠虧損較前期繼續擴大，卷板企業目前普遍虧損300—400元/噸，建材企業虧損也較上月擴大，不同區域的鋼廠虧損從幾十元到200元/噸不等。總體而言，目前鋼廠虧損壓力持續擴大，部分建材企業已經達到了7月減産時的觸發條件，檢修減産的情況明顯增多。由於鋼廠減産意願加劇，對焦煤和焦炭的採購價格只會不斷下調。

　　其於以上分析，筆者認為，焦煤需求面繼續惡化，現貨探底仍將延續，焦煤期貨空單可以繼續持有。(作者單位：國泰君安期貨)