自10月中旬以來，豆粕價格持續下跌，但在11月上旬之前，菜粕明顯抗跌，上周已經開始出現補跌。筆者認為，目前菜粕基本面仍然走弱，期價後市易跌難漲的可能性較大。

　　粕類成本端失去支撐

　　美國農業部公佈的11月供需報告中，2015/2016年度的美豆單産及庫存均高於市場預期，使得美豆供需環境繼續惡化，美豆期價一度跌至850美分/蒲式耳。短期來看，如果銷售數據有較好的表現，美豆將在850美分/蒲式耳獲得支撐，短期有望小幅反彈，低位區間運作得以維持。

　　不過，中期來看，美豆下行風險仍然較大，尤其是阿根廷舊作大豆庫存釋放風險。據了解，近期阿根廷黑市的比索匯率創出紀錄新低，同時反對派候選人Macri在近日宣稱，上臺後將大幅降低大豆出口關稅。如果關稅降低政策得以落實，加之匯率因素，阿根廷多達1900萬噸的大豆舊作庫存很可能在2016年1—6月繼續擠佔美豆出口市場，所以美豆中期跌至800美分/蒲式耳也不無可能。

　　總之，美豆繼續下行無疑使得豆粕價格繼續下跌，豆粕作為蛋白原料的定價者，其價格持續走弱將使得包括菜粕在內的雜粕價格整體承壓。

　　現貨緊張局面已緩解

　　自9月中旬開始，油菜籽的到船量一直不大。華南沿海地區由於氣溫仍維持在30攝氏度左右，水産養殖用菜粕仍有一定余量，所以水産養殖戶對菜粕的剛性需求高於預期。同時內陸地區的菜粕品質不佳，仍有不少沿海菜粕倒流內陸，造成菜粕庫存降至低位水準。據了解，10月中下旬，油廠甚至都在排隊提貨，菜粕出現階段性緊張局面。這是11月10日之前菜粕價格較之豆粕明顯抗跌的主要原因，豆粕和菜粕1601合約價差甚至一度縮小至480元/噸的紀錄低位水準。

　　不過，步入11月中旬之後，菜粕現貨緊張局面已經緩解，現貨價格也隨之補跌，這主要有兩個方面的原因：一方面，11月油菜籽入境量高於之前預期，天下糧倉油菜籽入境預報從之前的24萬噸上調至33.6萬噸;另一方面，華南地區降溫後，水産養殖旺季宣告結束，需求萎縮，菜粕庫存開始增加，並且預計庫存將持續增加態勢。

　　總之，供給趨於寬鬆，菜粕價格將失去支撐，後期變數在於消費，重點關注壓塘規模及飼料企業的冬儲意願。據了解，目前飼料企業冬儲意願不強。

　　替代品抑制菜粕需求

　　目前來看，豆粕的領跌已經充分顯示了它的供給充足。此外，棉粕和DDGS飼料價格均在低位運作，尤其是進口DDGS飼料的港口庫存仍高達130萬噸，並且後期仍有到船預報，DDGS飼料售價在1500—1550元/噸。相比較而言，菜粕的性價比明顯較低，意味著除剛性需求外，能用DDGS飼料和豆粕替代的部分菜粕都會被擠佔，從而使得菜粕需求雪上加霜。

　　經過以上分析，筆者認為，目前菜粕的基本面依舊疲弱，預計菜粕期價後市易跌難漲，操作上可逢高做空。

　　(作者單位：國海良時期貨)