JD1605合約自上市以來，一共經歷了兩輪下跌行情，第一輪從2015年7月24日至2015年8月26日，價格從4330高點跌至3794，降幅達到12.38%;第二輪從2015年9月9日至2015年11月13日，從3780點跌至3450，降幅為9.56%。第一輪下跌主要是蛋雞存欄增長引發，第二輪下跌則主要是由於玉米價格下跌帶來養殖成本下降，在供應增長的前提下，雞蛋邊際成本下移。那麼，目前，産量增長以及邊際成本下移的利空因素是否已經完全兌現呢?

　　從養殖利潤角度看，蛋雞養殖週期趨於延長

　　蛋雞的養殖週期普遍都在15個月以上，産蛋週期可以持續10—12個月，由於2015年前三個季度玉米價格維持高位，蛋雞養殖成本較高，養殖利潤處於較差水準。但在新作玉米上市之後，玉米價格大幅下跌，飼料成本下降，雞蛋成本快速回落，蛋雞當期養殖利潤明顯好轉。目前養殖戶更傾向於將蛋雞飼養週期延長，攤薄全程養殖成本，我們可以通過淘汰雞的價格走勢看出端倪。

　　從全國主産區雞蛋價格及淘汰雞價格歷史走勢來看，二者走勢趨同，相關性非常明顯，但是2015年前三個季度，雞蛋價格同比回落30%以上，而淘汰雞價格僅回落15%左右，下降幅度遠不及雞蛋。從諮詢機構統計的數據以及筆者對華北地區調研的情況來看，蛋雞存欄同比出現增長，但是養殖戶淘汰雞減少，造成市場供應有限。因此，只要淘汰雞價格不出現大幅下降，蛋雞存欄量將繼續維持高位。

　　從成本角度分析，蛋雞養殖成本仍將繼續下降

　　玉米和豆粕成本約佔蛋雞養殖企業成本的65%左右，其中，玉米成本約佔45%，豆粕成本約佔20%。玉米方面，近7年來，玉米臨儲價格首次下調。繼續執行臨儲政策是為了保護農民利益，防止“谷賤傷農”，但下調臨儲價格保持在合理水準，則是為了讓市場發揮更大作用，使國內玉米價格與國際接軌，緩解玉米産業鏈企業的經營壓力。目前華南地區進口玉米入境成本1600元/噸左右，國産玉米港口分銷價格約2220元/噸，二者仍有較大差距，長期來看，玉米價格仍將維持弱勢。豆粕方面，在全球大豆供應持續增長的背景下，雖然國內蛋白需求保持10%左右的高速增長，但是豆粕價格卻持續走低，並且以較為低廉的價格擴大消費量。

　　2015年6月豆粕與玉米比價曾達到1.11的極值，當時市場普遍認為豆粕價格偏低，豆粕開始替代部分玉米，而目前豆粕玉米的比價已經回歸到1.52，與最近5年的均值相當，豆粕之前替代玉米的份額，應該重新被玉米奪回，豆粕龐大的産量，依然需要通過降低價格——以空間換時間，才能得以消耗。

　　因此，玉米、豆粕價格下降趨勢不改，蛋雞養殖成本仍將繼續下降。

　　目前，雞蛋主産區玉米採購均價1750元/噸，豆粕採購均價2600元/噸，玉米價格與2009年7月至2010年3月的市場價格相當，而豆粕比當時低了600元/噸。當時雞蛋均價在2600—3000元/500千克之間波動，如果再考慮到豆粕價格的降幅，雞蛋價格應當在2480—2880元/500千克之間波動。

　　綜上所述，當前蛋雞存欄維持高位，養殖成本趨於下行，雞蛋市場利空因素並未完全兌現，對於1605合約來説，第一目標3000元/500千克，如果存欄增長過快，大概率會下破3000元/500千克。

　　(作者單位：中糧期貨)