下游補欄預期刺激需求

　　隨著美國農業部9月供需報告略顯偏空以及美聯儲議息會議落地，近期市場開始擔憂美豆收割産量可能會創史上次高。不過，筆者認為繼續炒作美豆增産已然缺乏想像空間，偏空情緒無法持續擴散。儘管近兩個交易日，受外盤影響，國內豆粕期貨主力1601合約振蕩回落，但豆粕期價仍處於上揚趨勢之中。

　　當下國內豬肉價格持續高企，將刺激養殖戶加大補欄規模，預計未來對飼料的需求量會大幅增加。在供給預期落地、需求前景改善的背景下，未來豆粕期價有望維持振蕩偏強走勢。

　　短期利空出盡，優良率成焦點

　　一般來講，9—10月為美豆的傳統收割季節，目前美國一些大豆主産州正步入收割初期。此前市場一直擔憂美國農業部9月供需報告會提示大豆顯著增産的信號，不過從實際結果來看，供需報告整體雖略顯偏空，但對市場的影響較為有限。

　　隨著短期利空因素落地，市場將焦點逐漸轉移至美豆優良率和收割進度方面。美國農業部發佈的最新作物進展周度報告顯示，大豆優良率為61%，不僅低於前1周的63%，下降2個百分點，而且遠不及去年同期的72%，同時結束了此前連續5周保持穩定的勢頭。目前來看，美豆優良率有下滑趨勢，如果在收割期間産區出現霜凍天氣，可能會影響美豆收割進度，從而導致最終産量低於市場預期。

　　下游養殖補欄，飼料需求增長

　　一方面，生豬存欄量企穩回升，養豬行業迎來“豬週期”的新階段。豬肉價格持續高企將刺激養殖戶補欄積極性，從而提升對飼料的需求預期。當前是生豬存欄恢復的初期，8月生豬存欄量延續了7月的上升態勢，兩個月以來生豬存欄量上升270萬頭。儘管存欄的回升幅度還處於相對低位，但從8月生豬存欄量來看，整體回升趨勢良好。

　　考慮到後期為傳統補欄的高峰季，生豬存欄量有望得到顯著增長。而豆粕作為生豬飼料的主要原料，需求潛力爆發料對豆粕消費形成拉動作用。總的來看，下游中期需求仍有可期待之處，尤其是豆粕與其他雜粕價差較低，豆粕仍具有較強的成本競爭優勢。

　　另一方面，從禽類養殖利潤來看，儘管近日國內部分地區雞蛋價格回落至4元/斤附近，但由於飼料成本大幅回落，蛋雞養殖效益依然不錯，目前蛋雞養殖利潤仍可維持0.5元/斤左右。然而孵化場的合同蛋雞苗價格持續走高，局部地區報價漲至3元/羽，較前幾週上漲0.2—0.3元/羽，這顯示當前蛋雞養殖戶的秋季補欄已經逐漸展開。由此來看，在目前禽類養殖利潤依然樂觀的背景下，補欄量上升有利於豆粕消費增長。

　　綜上所述，目前市場焦點已經轉移至美豆生産優良率上，最終産量恐不及市場預期，增産因素的利空影響被提前消化。而從近期公佈的美豆出口情況來看，整體好于去年同期水準。另外，加之國內下游飼料企業面臨養殖戶補欄需求增加預期，未來存在擴大豆粕採購規模的可能。由此預計，豆粕主力1601合約期價有望振蕩走高至2800元/噸，建議在2700元/噸下方採取逢低做多策略。

　　(作者單位：寶城期貨)