8月底9月初，5年期國債期貨主力轉移到TF1512合約上來。在此時間段內，TF1512合約在底部小幅盤整，隨後逐步上行，在前期高點99.3處遭遇較強阻力，之後小幅回落整理。10年期國債期貨主力也轉移到T1512合約上來，10年期國債期貨與5年期國債期貨的走勢大體類似，T1512在97處前期高點遭遇阻力後小幅回落。

　　從8月經濟的先行指標看，8月財新製造業PMI終值為47.3，預期47.1，初值47.1。財新製造業PMI終值雖較初值略微上修，但仍創2009年3月來新低。8月財新服務業PMI為 51.5，創13個月來新低。8月財新綜合PMI為48.8，自2014年4月以來首次跌破榮枯線。

　　數據顯示，實體製造業仍然整體較為低迷。不過發電量的數據稍微樂觀，8月全國發用電5082.64億千瓦時，同比增長2.47%，增速較去年同期回升5.88個百分點，比7月增速回升4.47個百分點，是今年以來月度最高增長水準。整體而言，實體經濟依然處在較為漫長的尋底過程中。

　　節假日前的資金呈現小幅緊張局面，不過央行進行了對衝操作。9月第一個星期央行在公開市場進行了1500億元7天期逆回購操作，中標利率與前一次持平。公開市場有3000億元逆回購到期自然回籠資金，因此公開市場操作凈回籠1500億元資金，是近期來最大規模的一次凈回籠。不過央行預先考慮到節假日公開市場操作的暫停，提前開展了1400億元短期流動性調節工具SLO操作，向市場釋放了足夠的流動性，使得節前市場資金面不至於大幅收緊。

　　節後由於月末效應因素褪去，短期限資金利率整體小幅回落。從中長週期來看，利率市場仍然處於低位，略有小幅波動的狀態。

　　我們看到期債的走勢近期與人民幣匯率的波動相關性增大。節前在岸人民幣連續六個交易日上漲，期債也連續緩慢爬升。不過昨日在岸人民幣突然下挫一百多個基點，創下近兩周以來最大收盤跌幅，期債也小幅回落，在一定程度上體現了兩者的聯動關係。

　　消息面上，8月外匯儲備3.5574萬億美元，低於預期3.58萬億美元，前值為3.6513萬億美元。我國外匯儲備已連續四個月下降。由於進出口難以穩定持續改善，預計未來外匯儲備將維持小幅下滑的狀態。不過外匯儲備的基數仍然雄厚，央行有能力維持人民幣幣值的相對穩定。未來隨著部分資金外流和貿易順差的縮小，人民幣匯率的波動性將增大。雖然人民幣有貶值預期但幅度不會很大，基本上不會造成大幅衝擊，因此無需擔憂。

　　綜合來看，實體經濟依然處於漫長的尋底過程中，這就需要相對長期的寬鬆貨幣環境。近期節假日前後市場資金面小幅趨緊，不過央行進行了對衝操作。從中長週期來看，貨幣市場利率依然處於低位波動狀態。債市市場與人民幣匯率的聯動性增加，未來人民幣雖然有小幅貶值預期，但難以造成大幅衝擊。在金融市場逐步穩定的前提下，期債將維持區間振蕩的走勢，國債收益率維持低位波動，建議短線交易為主。

　　(作者單位：國信期貨)