7月中國官方PMI數據公佈，製造業PMI指數僅為50%，較上月繼續下降；製造業PMI僅為47.8%，創近兩年最低；國內大宗商品再陷跌勢，鄭棉近月1509合約已跌至12300元/噸附近，鄭棉主力1601合約跌至12550元/噸附近。近期有哪些因素制約棉價，緣何在新年度供需關係好轉的預期下，棉價仍持續下跌呢？

　　經濟增速放緩抑制需求，美國加息預期雪上加霜

　　國際貨幣基金組織在7月的《世界經濟展望》報告中，將2015年全球經濟增長預期從此前的3.5%下調至3.3%，並預測全球經濟活動面臨的風險依然偏向下行，發達經濟體的經濟走勢將逐步趨好，但新興市場和發展中經濟體的增長步伐將放緩。

　　作為全球最大的發展中國家，中國經濟正在進入“新常態”。中國二季度GDP增速為7%，工業增速、固定資産投資、商品消費等數據均較一季度有小幅回落。雖然預期中國經濟即將見底，但二季度A股表現依然讓市場信心不足。作為全球最大的原材料消費國，中國製造業PMI指數公佈，有商品貨幣性質的澳元、紐元及加元兌美元均大幅下跌，大宗商品指數也跌至13年低點。這也顯示出大宗商品市場對“中國需求”的高度依賴。

　　上周，美聯儲主席耶倫在國會上確認美聯儲今年將加息。市場對美聯儲9月加息的預期增強，美元走強使商品市場避險作用下降、資金外流，從而使得商品市場雪上加霜。

　　棉花絕對價格已處低位，但反替代仍然需要時間

　　回到棉花基本面來看，從2014年以來，國內棉花價格已累計下跌超過35%。目前期貨倉單棉、兵團棉、國儲棉正爭相進入現貨市場。從絕對價格看，目前棉花現貨價格已經跌至近6年來低點；從相對價格看，目前棉花價格整體優勢剛開始體現，但反替代仍需要時間。

　　首先，在棉花收儲3年間，國內棉花被大量化纖替代，化纖産品在舒適性、功能性以及産品利潤方面都有較好的發展。目前棉花與滌綸短纖價差在5000元/噸以上，與粘膠短纖價格基本持平。棉花對滌綸價格優勢還不明顯，棉粘價差雖有明顯回歸，但要重新奪回市場，從産業鏈原料端傳導至消費端至少還需半年的時間，即棉花價格需止跌且低位振蕩半年左右。

　　其次，進口棉紗對國內棉花消費也有明顯的替代，在國內棉花價差明顯時，貿易商進口積極性較高，進口紗進入國內市場的路徑、渠道被逐漸打通，部分織廠也逐漸適應了進口紗的生産。在內外價差縮小時，雖然紡紗廠在原料成本環節差距不大，但由於用工成本、融資、水電等費用明顯增加，紡紗的加工費用逐年上漲，紡紗實際利潤勉強做平甚至虧損，實際經營舉步維艱。單純從價格上看，國産紗優勢不明顯，必須從履約能力、售後服務、供貨保障等其他環節爭取市場，這個過程也需要棉花價格能夠在低位相對穩定，才能給國産紗以喘息的機會。

　　最後，2014/2015年度是國內棉花從政策走向市場的第一年，反映在棉花市場上有幾個突出的問題：一是國産棉加工品質參差不齊，難以滿足紡織用棉需求；二是棉花企業原有銷售渠道多數喪失，棉花市場供需兩端對接不暢；三是棉花供給多以中低品質為主，而需求則多集中在中高品質，低價的棉花實際品質水準亦較低，紡企需要的品質較好的棉花存在較大升水。這些結構性矛盾需要在市場化發展中逐漸解決，所以實現供需平衡需要時間逐步調整。

　　目前棉花絕對價格已處於低位，繼續下行的空間有限。但受宏觀經濟預期影響，棉花價格仍維持弱勢振蕩行情，在相對長的一段時間內，棉花價格底部振蕩的可能性較大。2015/2016年度，國內棉市供需關係雖有所改善，棉花整體進入去庫存週期，但用棉需求好轉需要時間。另外，考慮到棉花價格波動的季節性特徵，2015/2016年度棉花價格走勢前低後高的可能性較大，抄底需要耐心。 （作者單位：銀河期貨）