整個7月，受外盤原油價格大幅下挫造成的恐慌情緒影響，LLDPE1601合約呈現單邊下挫走勢，期貨價格由9390元/噸下跌至8490元/噸，累計跌幅達到9.58%。後市來看，由於LLDPE基差在1000元/噸之上的臨界值，加之現貨價格繼續走弱的可能性較小，我們認為LLDPE價格已經跌出了買入價值。

　　目前LLDPE價格已經下跌了近1000點，我們首先從成本和現貨兩個角度來論證，LLDPE價格是否已經跌破了其本身價值。

　　眾所週知，LLDPE是線型低密度聚乙烯，其生産原材料是乙烯。我們用LLDPE期貨價格減去乙烯價格能夠算出用乙烯加工LLDPE的毛利潤。我們發現，兩者價差正常的運作區間在1500—3000元/噸附近（在此我們只考慮價差小于1500元/噸的時候）。當兩者價差小于1500元/噸時，説明毛利潤低於1500元/噸企業的經營就會出現問題。從以往數據來看，2014年3月和10月以及2015年6月，兩者價差都出現了小于1500元/噸的狀況。其中，2014年3月和10月兩者價差過小，主要是由於原油暴跌導致市場恐慌，從而使得LLDPE期貨價格超跌所致。但需要注意的是，由於原油持續下挫，2014年3月和10月兩者價差的回歸都是通過現貨價格相對期貨價格下跌實現的。

　　那麼2015年6月LLDPE期貨與乙烯的價差低於1500元/噸是由什麼引起的呢？價差會不會出現現貨價格相對期貨價格下跌的修復呢？我們認為不會。

　　為了證明這個假設，我們先來了解一下原油的基本面。2014年7月以來，造成原油大幅下跌的原因主要有兩個方面：首先是緻密油造成的原油供需平衡，其次是美元的走強。但是目前來看，伊朗核談結束已經有一個月的時間，市場對原油供需失衡的反應相對充分。此外，由於外匯進入消息真空期，美元指數近期的上漲空間相對有限，因此原油價格有望企穩，這會引起市場修復LLDPE期貨與乙烯的價差。

　　期貨反映的是市場對未來某個時點預期的價格，我們用基差來分析LLDPE期貨是否相對現貨價格被低估。基差=現貨價格-期貨價格，在正向市場中基差通常為負，但是當市場看空後市的時候，期貨價格會相對現貨價格貼水，基差就會出現正值。目前，LLDPE1509合約基差在1000元/噸左右，除非現貨價格出現大幅下挫，否則期貨將會對過大的基差進行修復。

　　接下來，我們看看LLDPE的基本面情況，截至7月31日，國內PE産能大致在1539萬噸左右，國內有140萬噸LLDPE産能檢修。其中，大慶石化8萬噸線性裝置、盤錦乙烯15萬噸老低壓裝置、蘭州石化6萬噸老全密度裝置停車都在一年以上，基本可以作為淘汰産能進行處理。因此，近期檢修的PE産能只有111萬噸，這説明目前國內的供給基本處於滿負荷狀態。考慮到後期並沒有大量的新增産能投産，所以國內LLDPE供給很難出現大幅增加。在供給不可能進一步惡化的狀態下，LLDPE現貨價格很難大幅下挫。

　　通過上文分析，我們認為，LLDPE期貨價格相較現貨價格已經超跌，而LLDPE現貨價格相較成本也已經處於低位。因此，近期LLDPE期價有望走出一波估值修復行情。 （作者單位：金石期貨）