近期，部分地區鋼材市場成交好轉，黑色産業鏈多頭情緒回暖，帶動焦煤、焦炭反彈。筆者認為，焦煤銷售疲弱，焦化廠減産也未推升焦炭價格，鋼材價格的上漲是超跌反彈的結果，焦炭價格短期上漲後，將重回跌勢，建議在操作上延續逢高拋空的思路。

　　焦煤銷售疲弱並未改觀

　　儘管近期焦煤期價反彈，市場樂觀情緒上升，但現貨銷售疲弱並未改觀。從山西了解的情況看，山西臨汾等地煤礦在6月下旬調價之後，部分企業將價格再次下調10元/噸，而大型鋼廠的煉焦煤採購價下調了20—30元/噸。

　　2014年下半年能源局公佈各省區核定産能之後，市場對於2015年山西等地的産能限制有所期待，但從實際的實施情況看，産能縮減效果並不明顯。民營煤礦的停産動力尤為不足，這是由於民營煤礦有盈利要求，在煉焦煤價格不能得到保證的情況下，只能通過以量換價的方式，增加産量保證盈利。

　　山東當地，小礦煉焦煤跌價幅度在5—10元/噸，大礦報價較為堅挺。不過，堅挺報價下，焦化廠從大礦進行採購的意願下滑，客戶拉貨積極性下降。

　　進口方面，煉焦煤進口量持續下滑。1—6月，共進口煉焦煤2162萬噸，累計同比下降30%，持續13個月累計同比下降。與此同時，港口成交清淡，部分貿易商甚至對前期堆煤進行降價處理。較有代表性的澳洲優質低揮發硬焦煤、澳洲峰景礦硬焦煤中國到岸價從7月初的97美元/噸、98美元/噸下跌至上周的90.25美元/噸和91.25美元/噸，跌幅超過7%。國內現貨和國外到岸現貨煉焦煤走勢均較為疲弱。

　　焦化廠生存日益艱難

　　2011年，焦炭價格見頂，之後連續多年回落。2015年以來，焦炭價格的下跌幅度超過業界預期。低價逼迫焦化廠採用延長熄焦時間的方式減少焦炭産量，以減少虧損。焦化廠開工率顯示，年産能在100萬噸以下的焦化廠，開工率為63%；年産能在100萬—200萬噸的焦化廠，開工率為68%，為2015年至今的最低水準。

　　從焦化廠反饋的情況看，焦化廠以産定銷，收到多少訂單就採購多少煉焦煤。僅僅採購煉焦煤、冶煉焦炭，進行出售，部分焦化廠還能做到盈虧平衡。然而，大部分焦化廠財務成本較高，算上財務成本，虧損在40—60元/噸。

　　以往，部分焦化廠焦炭生産並不盈利，主要盈利點在粗苯、煤焦油等化工産品，而2015年伊始，原油價格徘徊在50—60美元/桶，化工産品成本支撐塌陷，焦化廠盈利進一步惡化。從焦炭貿易商反饋的情況看，8—9月的焦炭外貿訂單並不理想，出口價格較6—7月高點下調5美元/噸左右，並且看不到漲價的跡象，貿易商心態悲觀。

　　鋼材漲價持續性存疑

　　7月中旬以來，唐山鋼坯帶頭漲價，隨後華東地區螺紋鋼現貨上漲接近200元/噸，成交放量。在鋼材成材銷售回暖的刺激下，鋼材産業鏈相關期貨品種螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭均出現反彈勢頭。然而，筆者認為，當前華東地區現貨鋼材的上漲，不具備持續性。從工地反饋的情況看，開工沒有任何好轉，工地對於鋼材的採購量也未上升，這輪上漲的主要動力在於貿易商的短期補庫存行為，而這種補庫如果沒有需求的實際跟進，那麼庫存壓力將抑制補庫的進行。

　　分品種來看，本輪上漲主要體現在建材螺紋鋼價格的上漲，而板材價格並未跟進，説明漲價並非是需求全面回暖的徵兆，螺紋鋼的漲價難以向其他品種蔓延。

　　綜上所述，焦煤現貨弱勢，焦化廠生存艱難，焦炭出口價格下滑，鋼材漲價持續性存疑，焦炭期貨價格上漲空間有限，建議維持逢高拋空的操作思路。

　　（作者單位：國泰君安期貨）