6月中旬以來，螺紋鋼期貨打破前期的區間振蕩格局，開啟新一輪跌勢，連續刷新歷史低點。綜合螺紋鋼的各方面影響因素，我們認為，若下游需求不能出現顯著改善，則螺紋鋼的中期跌勢將延續。

　　需求萎縮壓制價格

　　房地産行業是螺紋鋼最主要的下游行業，除房地産外，基礎設施建設也是建築鋼材的主要應用領域。國家統計局數據顯示，今年前5個月，全國固定資産投資同比增長11.4%，全國房地産開發投資同比增長5.1%，基礎設施投資增長18.1%。從這三項數據來看，固定資産投資增速的回落，主要是受到房地産投資下滑的拖累。雖然基礎設施投資增速保持在相對高位，但是基礎設施建設的增速並未顯著提升，加之同等額度的房地産行業投資消耗的建築鋼材數量要高於基礎設施投資，導致基礎設施建設無法對衝房地産投資下滑對螺紋鋼需求的負面影響。

　　與此同時，由於高溫多雨天氣的來臨，下游建築工地施工會受到影響，螺紋鋼需求進入傳統淡季，這使得現貨市場的買盤更顯稀少，供需不匹配的格局愈發凸顯，螺紋鋼價格壓力增加。

　　鋼廠減産尚不明顯

　　4月中旬開始，鐵礦石價格出現明顯上漲，目前鐵礦石現貨價格仍處於相對高位。但在同一時期，鋼材價格卻無力跟漲。這一“剪刀差”現象的出現，導致鋼企的噸鋼盈虧狀況顯著惡化。根據我們的成本模型測算，目前行業螺紋鋼虧損在300元/噸以上。按照經濟學的理論，鋼廠應該會出現減産行為。但從鋼廠的開工率來看，目前全國高爐的開工率下降並不明顯。

　　鋼廠處於虧損狀態卻未大幅度減産的原因可能有以下幾點：一是鐵礦石價格有進一步下跌的空間，噸鋼盈虧狀況可能好轉；二是噸鋼虧損300元是按照完全成本計算，若按可變邊際成本計算，鋼廠的虧損情況相對較輕；三是鋼廠受制于信貸壓力要維持生産，停産可能影響銀行的授信額度；四是鋼廠減産與否並不完全決定於噸鋼盈虧情況，非經濟因素如GDP、稅收、社會責任等也在起作用。總之，鋼廠的減産力度尚不足以支撐鋼價。

　　市場悲觀情緒濃厚

　　市場情緒對短期螺紋鋼價格波動起著關鍵的作用。我們從期現結構和凈持倉兩個指標來觀察螺紋鋼目前的市場情緒。從期現結構來看，近兩個月螺紋鋼基差維持負值狀態，也就是説現貨較期貨貼水，而期貨價格本身也處於歷史低位，這説明現貨市場壓力更大。中鋼協數據顯示，6月中旬重點鋼企鋼材庫存創出歷史新高，沙鋼對7月上旬螺紋鋼出廠價大幅下調，都説明瞭鋼企出貨壓力較大。

　　而螺紋鋼期貨合約之間也呈現正向市場結構，即遠期合約較近期合約升水，這也説明眼前的悲觀情緒濃厚。我們根據上期所持倉排名可以看到，螺紋鋼主力1510合約前20名的凈持倉為凈空頭持倉，凈空頭持倉比例在13%左右。這表明在持倉排名靠前的資金中，對螺紋鋼的預期和操作明顯偏空。

　　整體認為，在下游需求不能出現改善的情況下，螺紋鋼市場的弱勢難以逆轉。除非供需面出現顯著變化，否則建議螺紋鋼仍保持中線做空思路。

　　（作者單位：西南期貨）