下半年或演繹熊市格局，逢高沽空為主

　　6月以來，國內股市及商品呈現冰火兩重天的格局，商品領頭羊銅顯著承壓下挫。美聯儲在加息問題上態度仍顯不確定性，國內刺激政策對銅市終端消費的提振不佳，加上傳統消費旺季即將結束，銅市基差或面臨季節性轉弱，建議投資者以逢高沽空思路為主。

　　經濟刺激措施對消費端的提振有限

　　國內方面，儘管政府加強政策刺激措施，且貨幣政策從中性轉為寬鬆的趨勢逐步明確，金融行業系統性風險發生的可能性降低，但是有色産業端仍籠罩于寒冬之中，經濟刺激措施對消費端的提振有限，使得銅市存在 “望梅止渴，畫餅充饑”的尷尬。

　　數據顯示，今年國內工業、投資和消費三大數據增速低於市場預期。今年1—4月全國電網工程完成投資866億元，同比下降8.6%。1—4月空調累計産量同比增長僅2.02%，而且目前空調渠道庫存數量驚人。此外，國內房屋新開工面積進入2015年後持續下滑，各方面數據均顯示銅市下游需求低迷，經濟刺激政策對銅等實體經濟的提振非常有限，難以對未來銅價産生支撐。

　　國際貨幣基金組織日前下調了對美國今年經濟增長的預期，並呼籲美聯儲將近十年來的首次加息時點推遲至2016年上半年。儘管5月美國就業市場數據強勁加強市場對美聯儲加息的預期，但從美聯儲官員最新的表態來看，美國將於最早今年9月加息、且此後利率將緩慢提高的概率較大。進一步考慮到世界各國貨幣政策普遍趨於寬鬆,唯有美聯儲傾向於逐步加息，下半年美元指數走強將是金融市場的主流，或壓制大宗商品陷入弱勢格局。

　　旺季尾聲，削弱現貨銅的抗跌性

　　從大週期的角度來看，銅等大宗商品結束“黃金十年”之後已處於熊市格局，但行業動態供需的再平衡動作，往往推動年內商品價格階段性雙向波動。今年以來，多家國際機構陸續發佈強厄爾尼諾預警，對銅、鎳等商品産生較強的價格提振，且進口銅降溫加大滬銅的抗跌性，但伴隨著傳統消費旺季的終結，國內現貨銅供需平衡或轉弱。

　　從歷史數據來看，國內銅市期現價差往往在1—2月出現低谷，在3—5月的傳統消費旺季進入上升階段，隨後在年中達到全年期現價差的最高點後轉弱，8—10月受助於金九銀十的維持相對堅挺，從11月到次年1月再次走弱。這種季節性規律具有一定的價差回歸的普遍意義，而今年傳統消費旺季有所後移，使得國內現貨銅升貼水或出現季節性轉弱，難以對期銅價格構成支撐。

　　資金撤離，銅價振蕩偏弱為主

　　二季度國內外銅市持倉不斷下滑，顯示出銅市對資金的吸引力明顯減弱。近期，高盛及摩根士丹利均大幅下調2015年銅價預期。

　　從全球供需來看，根據國際銅研究組織公佈的數據，2015年全球礦山銅産量預計增加5%至1950萬噸，而2016年料增加至2050萬噸。報告預計，由於天氣因素和勞資糾紛令部分生産商的産量下滑，2015年全球礦山銅供應雖仍會增加，但增幅將低於此前預期，且考慮到精煉銅消費量增速弱于産量增幅，2015年全球精煉銅市場料存在小幅供應過剩。

　　整體而言，當前有色金屬品種走勢分化。投機資金的持續撤離對相對堅挺的銅市構成削弱，加上美元指數的趨勢性壓力以及國內終端需求不振，預計6月銅市將振蕩偏弱，下半年熊市格局或難避免，建議投資者維持逢高沽空思路。

　　（作者單位：國信期貨）