□金牛理財網 何法傑

　　2015年股票市場雖幾經波折，但以非公開發行為主的再融資市場卻持續火爆，全年融資規模超過萬億元，創下歷史新高。雖然定增價格相較二級市場一般會有10%-30%的折價，不過其超高的投資門檻則將普羅大眾拒之門外。

　　而以國投瑞利、國投瑞盈為代表的創新封閉式基金則將公募基金極低的參與門檻與專業研究團隊的投資優勢結合起來，為中小投資者參與定增項目提供了新的渠道。同時，基金在成立之後可上市交易也為投資者提供了可靠的退出方式。

　　由於基金投資于非公開發行股票時使用攤余成本法進行估值，此類基金的單位凈值並不能完全體現其所持股票的市場價值。多數投資者對此存在認識誤區，使得此類基金初始上市交易時普遍折價。在經過價值發現之後，目前相關基金已多數溢價，但相對於其實際價值仍存在顯著低估：國投瑞盈實際仍折價16個百分點，國投瑞利、九泰銳智、財通多策略實際折價水準則分別在5個、6個、10個百分點左右。

　　雖遭遇近期市場的大幅下挫，定增類基金二級市場的安全墊仍比較充足，並有望伴隨市場反彈而收穫折價回歸和凈值上漲的雙重收益，建議風險偏好相對較高的投資者持續關注，以持有到期策略為主；相對專業的投資者也可通過折溢價率的變動進行波段操作以最大化收益水準。

　　九泰銳智引入定期開放設計

　　目前市場上共有4隻主要投資于非公開發行股票的定增類基金，分別為國投瑞利、國投瑞盈、財通多策略和九泰銳智。其中，國投瑞利作為行業先行者，成立於2015年2月份；前三隻基金則在股災之前完成募資，規模顯著高於成立於8月份的九泰銳智。

　　在産品設計上，國投瑞利、國投瑞盈以及財通多策略封閉期均為1.5年，中間不開放申贖；九泰銳智則為5年，並將定期開放的設計引入，基金採取“以申定贖”原則對場外基金份額每年受限開放一次。

　　國投瑞盈實際折價仍逾16%

　　對於非公開發行有明確鎖定期的股票，基金運用的估值方法如下：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價低於非公開發行股票的初始取得成本時，應採用在證券交易所的同一股票的市價作為估值日該非公開發行股票的價值；估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價高於非公開發行股票的初始取得成本時，應按以下公式確定估值日該非公開發行股票的價值：

　　其中：FV為估值日該非公開發行股票的價值；C為該非公開發行股票的初始取得成本；P為估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價；為該非公開發行股票鎖定期所含的交易天數；為估值日剩餘鎖定期，即估值日至鎖定期結束所含的交易天數(不含估值日當天）。

　　受益於增發股票的折價及去年四季度的市場反彈，目前4隻基金參與的增發項目市場價格已普遍超過期初的參與成本，而在現行估值體系之下，4隻基金當前的凈值水準對其持倉股票的市場價值形成了明顯的低估。

　　以九泰銳智為例，該基金成立以來共參與了贛鋒鋰業、安控科技以及天賜材料三個定增項目，期初成本分別為24.16元、12.3元、35元；截至2016年1月8日，三隻股票的市場價格則分別達到了45.21元、15.33元和61.2元，均顯著超過了當初的增發價格；而以上述估值方法計，三隻股票的估值價格則僅為29.83元、12.83元、39.28元。以此來計，三隻股票隱藏收益合計達到了4069.7萬元，在當前基金資産凈值中佔比達到了11.06%。雖然其二級市場溢價4.60個百分點，但相對於基金實際資産總值，其仍折價5.82個百分點。

　　與九泰銳智相類似，上述隱藏收益現象也普遍存在於國投瑞利、國投瑞盈、財通多策略三隻基金上，而又因基金具體投資項目的差異而各有高低。其中，國投瑞盈、財通多策略隱藏收益相對較高，當前的實際折價率分別高達16.12%、9.98%，國投瑞利、九泰銳智則均在5個百分點左右。

　　從當下的市場形勢來看，在近期遭遇大跌之後定增類基金二級市場仍有一定的安全墊，並有望伴隨市場反彈而收穫折價回歸和凈值上漲的雙重收益，特別是國投瑞盈、財通多策略投資價值相對顯著，建議風險偏好相對較高的投資者持續關注，以持有到期策略為主；相對專業的投資者也可通過折溢價率的變動進行波段操作以最大化收益水準。