今年以來，A股市場震蕩向上，各板塊輪動上漲，權益類基金收益頗豐。數據顯示，股票型基金今年前5個月平均漲幅高達69.8%，混合型基金也取得了接近40%的平均收益。

　　從去年下半年到今年一季度，很多基金投資者發現持有多年的老基金終於回本了，欣喜之餘趕緊贖回。在經歷了長達7年多的熊市之後，牛市來得如此之快令很多投資者感到突然，甚至有些措手不及。但在贖回之後，投資者發現自己似乎贖早了，踏空了後面的牛市行情。就目前來看，投資者又該如何操作？

　　我們認為牛市還在途中，遠未結束，但由於指數漲幅過快，因此市場的階段性震蕩幅度將會加大，而且個股和板塊之間的差異也會不斷加大。基金投資者應如何構建或調整基金組合才能獲取更高收益呢？筆者認為可根據有效邊界理論構建符合自身風險偏好的基金組合。

　　俗語説：“不要把雞蛋放在同一個籃子裏”。如果把這句話應用到投資上，就是不要進行單一投資，而要通過分散配置來降低風險。儘管基金已經是一種分散投資的理財産品，但每一隻基金往往都有特定的投資範圍和投資主題，例如金融地産基金、醫療衛生基金等。也就是説，如果只投資一隻或兩隻基金則很有可能達不到分散風險的目的。此外，如果兩隻基金所投資的方向高度重合，則很可能出現同漲同跌的情況，也不能達到分散風險的效果。因此，組合內最好加入幾隻相關性較低（甚至負相關）的基金，從而更好的分散風險。

　　有效邊界理論是一個有關建立最優投資組合的重要的金融學理論。基金經理的工作重點就是如何將其投資組合的風險回報值落在有效邊界曲線上，那些還沒有達到或接近有效邊界的投資組合可以採取多元化投資在不增加風險的情況下提高回報率，或在降低風險的情況下不降低回報率。

　　衡量兩隻基金之間相關性的最常用的指標是相關係數，該系數的取值範圍介於-1至1之間，相關係數越接近-1，代表兩隻基金的變動方向越傾向相反，分散風險的效果越好。為了更清楚地解釋“了解相關性對構建基金組合的重要意義”，我們用4個行業指數基金（上證金融ETF、上證醫藥ETF、上證材料ETF、上證消費ETF）和1個債券指數基金（中證50債ETF）來構建基金組合，這5隻被動指數基金可分別代表各細分類別基金的平均收益。

　　數據顯示，這5隻基金在過去3年的周收益相關係數介於-0.08至0.75之間，相關性不高，可以用來構建一個基金組合，並較好的分散風險。

　　假設某位投資者的風險承受能力較低，想把組合的波動率（即標準差）控制在1.5%以下，那麼有效邊界模式計算出的最佳組合比例是配置46%的中證50債ETF，45%的上證醫藥ETF，和9%的上證金融ETF，其他基金不佔任何比例。這個最佳組合比例過去3年每週的平均回報是0.38%，即每年回報20%左右。如果投資者想把組合的波動率控制在1.5%之下，所有其他組合比例的回報都不會高於上述最佳組合的20%。如果投資者的風險承受能力更高，比如把波動率的最大容忍度設在3%，那麼最佳組合比例就是配置100%的上證醫藥ETF，獲取0.68%的周平均回報，相當於35%的年平均回報。

　　需要注意的是，這些結果都是基於歷史數據而做出的計算，投資者不能做靜態的投資，而要結合動態分析來不斷優化基金組合。但是，儘量挑選相關度低的基金構建組合，是在任何市場環境下都適用的投資方法。

　　□招商證券 宗樂