在每一次市場行情中，使用杠桿的投資者無疑都有更大概率賺到更多利潤。但是，當我們觀察世界上最有名的那些投資家，卻有不少是不使用杠桿的，如沃倫·巴菲特、李嘉誠等等。那麼，杠桿在投資中到底起到了怎樣的作用呢？我們從杠桿的各方面特質入手，可以更多了解這個讓人又愛又恨的投資工具。

　　放大收益風險

　　杠桿放大了長期投資中無法獲得收益的風險：儘管可能增加收益，但當投資者在進行長期投資時，杠桿無疑會增加他們無法獲得任何收益的可能性。

　　假設有兩位投資者，都在10元價格買入某一資産。第一位投資者沒有使用杠桿，第二位投資者使用了1倍杠桿。這時，如果這種資産順利地從10元漲到20元，那麼萬事大吉，第一位投資者會獲得100%的回報，第二位投資者則會獲得300%的回報。

　　但是，如果標的資産在從10元漲到20元期間，曾經下跌到4元，那麼在行情結束的時候，第一位投資者仍然會得到100%的回報，第二位投資者卻會把自己的錢賠光：因為在價格跌到4元時，他的賬戶就會被經紀商強制平倉，因而之後從4元到20元高達400%的漲幅，也就和他沒有什麼關係了。

　　投機者選擇杠桿

　　不是杠桿造成了投機者的損失，而是投機者選擇了杠桿：為什麼除了喬治·索羅斯之外，我們很少在長期成功的投資者中，看到經常使用高杠桿的人？這不是因為高杠桿本身帶來的收益不好，而是因為選擇高杠桿的投資者，多半投機心理較重。

　　在這種性格驅使下，如果他們第一次使用杠桿投機失利便罷，如果第一次投機成功，那麼他們通常會在未來的投機中繼續加大自己的杠桿，從而往往導致最終虧光本金：1990年代中期破産的長期資産管理公司，就是一個絕好的例子。

　　正由於此，華爾街有一句流傳了許多代交易員的諺語：“華爾街有老的交易員，也有膽大的交易員，但是沒有又老又膽大的交易員。”事實上，喬治·索羅斯這位風光無限的投機家，也曾在採訪中透露，他在上世紀80年代曾經有一次險些爆倉，以至於他在倫敦金融城奔走于各銀行之間尋求擴大杠桿時，“心臟難受到險些倒在路上”。

　　利率至關重要

　　杠桿資金的利率至關重要：無論是長期還是短期杠桿，資金利率都至關重要。因為，投資者的收益其實就等於標的資産的收益減去貸款的資金利率。

　　因此，以8%的融資融券利率買入一隻凈資産收益率只有5%的股票，在長期來看明顯是不上算的，短期是否上算則取決於投資者的運氣：而有經驗的投資者都知道，這往往不會特別好。

　　杠桿率不超過20%

　　永遠不要過度自信，杠桿率20%是美味的甜點：正由於大部分金融杠桿都存在被經紀商強制平倉的可能，因此，投資者在使用杠桿時務必考慮可能發生的最極端情況。

　　這些極端狀況應該包括，但不限於以下各類事件：上世紀70年代香港股市在2年中暴跌90%；日本房地産價格在1989年以後的20年中持續下跌，最高跌幅達到70%；1987年美國股票市場曾一天暴跌27%；阿根廷的物價在上世紀90年代初期曾在5年中飆升50000倍；你投資的公司總部也許在2001年的紐約世貿大廈裏；1995年的阪神大地震導致日經指數暴跌。而正是最後一條，擊垮了尼克·裏森供職的英國巴林銀行。

　　因此，如果必須使用杠桿，那麼把杠桿率控制在20%以內是一個明智的選擇。這種低程度的杠桿率既可以保證投資者避開絕大多數的風險，又可以使他們獲得更好的投資收益，可謂溫柔的投機：恰如餐後美味的甜點那樣讓人心醉。

　　當然，如果你是一位自製力非常好的用餐者，那麼這道甜點不吃也罷。畢竟自古以來，甜點都會增加肥胖症和心臟病方面的風險。(作者單位：信達證券)