隨著指數強勢突破2600點，權益類基金也借市場逞強而凈值飚升，不過隨之而來的是第三隻上折基金正式問世了。

　　上海的基金公司申萬菱信近日發佈公告稱，截至2014年11月24日，申萬證券份額的基金份額凈值為 1.5476 元，達到基金合同規定的不定期份額折算條件。根據基金合同以及深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司的相關業務規定，本基金將以 2014年11月25日為基準日辦理不定期份額折算業務。”

　　根據中國經濟網記者的統計，繼中歐盛世和富國軍工後，申萬菱信證券成為第三例觸發上折的基金。

　　聚焦“申萬上折基金”

　　截止11月25日，申萬證券分級基金的凈值達1.5502元。根據合同規定，當母基金凈值大於或等於1.5000元時，即觸發向上不定期折算條款。當發生向上折算時，申萬證券分級基金的A類份額的參考凈值及其份額數不受影響。而申萬證券B凈值超過申萬證券A凈值的部分，將折算成場內的申萬證券份額。

　　記者了解到折算的流程：T日凈值達到1.5476元，觸發向上折算條款；T+1日母基金暫停申購、贖回和配對轉換。證券A/證券B正常交易。收盤後將以T+1日凈值為基準，計算份額折算比例。折算採用母基金、證券B凈值向證券A凈值靠攏的方法，即把母基金、證券B凈值高於證券A凈值的部分折算為場內母基金並返還給原持有人。T+2日母基金暫停申購、贖回和配對轉換，證券A正常交易，證券B暫停交易。T+3日：公告份額折算確認結果，投資者可以查詢賬戶內基金份額。證券A正常交易，證券B將於10：30復牌交易，母基金恢復申購、贖回和配對轉換業務。

　　需要注意的是，復牌交易當天即時行情顯示的證券B的前收盤價為T+2日證券B的參考凈值。T+4日執行拆分的投資者拿到拆分後的證券A和證券B，該日可賣出。

　　好買基金的報告則指出，假設當母基金達到1.50元，B份額上折。此時假定A份額的凈值為1.10，B份額的凈值為1.90，B份額的凈值超過A份額部分將折成母基金。如持有19000元老B份額，將折成11000元新B份額和8000元母基金。8000元母基金分拆後為4000元A份額和4000元B份額。即投資者實際最後將持有15000元B份額和4000元A份額。折算後，申萬證券B凈值=申萬證券基礎份額凈值=申萬證券A凈值，申萬證券B將恢復初始的2倍杠桿。從中可以看出，向上折算不改變申萬證券A的凈值，但會影響申萬證券B。

　　一位基金行業分析師則指出，向上折算的目的主要是恢復杠桿基金的杠桿。因為，當母基金凈值快速增長時，B份額的凈值也迅速增長，此時B份額較A份額資産規模的比值就會變大，杠桿則變小，甚至可能出現“杠桿失靈”的現象。投資機會方面，通過上折，可將B份額凈值高出A份額的部分以母基金的形式返還給B份額的持有人，實現部分收益的變現。同時，折算後B份額由於凈值杠桿恢復，吸引力增加，如果溢價率繼續上升，則會帶動母基金整體溢價。投資者在T+2日申請拆分後賣出，即可獲得部分溢價收益。

　　上折過程會存一定交易性機會

　　申萬基金某人士指出，上折機制本身對於證券A/證券B的價值沒有影響，因此折算機制本身也將不會産生太大投資機會。但是由於證券B杠桿得到大幅度的提升，吸引力加大，再加上短期內降息對於證券行業指數的積極影響，投資者可能會熱捧恢復杠桿後的證券B，從而抬高其交易價格，致使其大幅溢價，甚至會導致母基金整體大幅溢價，從而由此産生一定的交易性機會。

　　以首只向上折算的富國軍工為例，來看一下投資者對於恢復杠桿後軍工B的追捧程度，以及由此而産生的套利機會。

　　2014年10月8日，富國軍工份額凈值達到1.514元，高於基金合同規定的1.5元上折閥值線；10月9日，富國軍工暫停申贖、配對轉換，A、B份額正常交易，以10月9日為基準日啟動折算；10月10日，富國軍工暫停申贖、配對轉換，A、B份額停止交易；10月13日，折算完成，富國軍工恢復申贖、配對轉換，A、B份額于10:30恢復交易。

　　10月9日富國軍工折算停牌前的最後一個交易日，軍工B的成交量達到了1.34億元，使得其在跟蹤指數下跌0.17%的情況下價格仍然上漲了2.1%，屬於典型“搶權”交易，搶權買入軍工B的投資者必然是看好軍工B重新加杠桿恢復交易後溢價率大幅提升的預期。

　　而復牌後軍工B確實受到投資者熱捧，10月13日～10月15日三天時間在中證軍工指數表現不佳的情況下，軍工B價格累計上漲了26.5%（其中由於規定復牌後的前收盤價為前一日軍工B參考凈值，所以第一個漲停板沒有參考意義），致使富國軍工整體出現大幅溢價。折算後富國軍工整體溢價率分別為3.64%（10月14日）、8.06%（10月15日）、6.48%（10月16日）、3.02%（10月17日），因此即使是在上折之後進行申購分拆套利，收益空間也十分可觀。

　　前述分析師還指出，上折過程中的投資機會主要來源於投資者對於標的指數後續表現的預期，以及B類份額杠桿恢復之後溢價率提升的預期。由於證券行業近期利好不斷，若投資者仍然強烈看好申萬證券行業指數的後續表現，以及證券B溢價率的提升空間，可積極參與其中，或搶權或套利，但需注意其中蘊含的風險。

　　此外，投資者在上折過程中所面臨的主要不確定性是T+3日的停牌和T+4日的一小時停牌，且T+4日復牌後新的證券B可能漲停，導致投資者有兩個交易日無法參與交易，另外，停牌時指數本身的波動也帶來上折後得到母基金的凈值波動風險。

　　名詞解釋：

　　何謂向上折算？向上折算是分級基金的不定期折算方式之一，其本質相當於在母基金實現較大漲幅時，對B份額進行收益分配。在牛市中，受益於母基金凈值大幅增長，B份額凈值也會迅速增長，其資産規模較A類份額資産規模的比值會越來越大，從而使其杠桿變得越來越小。