上證指數衝破3400點後進入劇烈震蕩階段，前期一度瘋狂的杠桿基金也隨之陷入調整。但是，股性持續發力的可轉債基金卻一騎絕塵，突出重圍繼續扮演收益“黑馬”，尤其是3隻轉債B近日連續收穫漲停板，但溢價率高企、成為高懸在轉債B頭頂的“達摩克利斯之劍”，而東吳可轉債B在13日已遭到市場拋售。

　　連續漲停“無懸念”

　　截至1月13日，招商可轉債B和銀華中證轉債B繼續“無懸念”收報漲停。這也是上周上述兩隻母基金凈值上漲觸發上折，12日恢復交易後收穫的第二個漲停板。

　　自1月5日起，東吳可轉債B、招商可轉債B、銀華轉債B上演連續漲停大戲。上折恢復交易後的東吳可轉債B已連續6個交易日漲停，上周，招商轉債分級、銀華轉債分級均在1月8日辦理上折業務。12日恢復交易後，招商轉債分級和銀華轉債分級B份額接連兩日漲停。在這三隻轉債類杠桿基金價格連續漲停之際，其凈值並未有如此強勁的表現，這使得三隻杠桿基金溢價率顯著高於同類平均水準。

　　從目前分級基金的折溢價水準來看，溢價率大幅提升存在較好的溢價套利機會。金牛理財網分級基金數據顯示，截至1月12日，東吳可轉債B溢價率為68.84%，招商可轉債B和銀華轉債B溢價率均為23.24%，同期杠桿債基平均溢價率為9.01%。

　　對此，分析人士認為，當杠桿債基溢價率高企時，一方面是價格遠高於凈值漲幅，後市凈值漲幅能否覆蓋掉價格上漲部分難度變大；另一方面，當溢價率過高時，在分級基金套利機制下，杠桿端面臨著套利拋售壓力。截至1月12日，東吳可轉債B母基金整體溢價率11.16%，招商可轉債B母基金整體溢價率3.84%，顯著的套利空間或將使得東吳可轉債B、招商可轉債B近期面臨拋售。13日東吳中證可轉債B遭到市場拋售，收穫新年來首個跌停板。

　　正股劇烈震蕩後市看淡

　　“由於目前A股市場強勢格局未改，分級可轉債基金幾乎全部體現在股性上。”銀河證券分析師宋楠告訴中國證券報記者，而前期較大的可轉債贖回潮也讓轉債券的稀缺性提升，提供了較高的安全邊際。但是由於不同的可轉債基金投資不同的標的券，業績也有分化，分級可轉債基金的上漲空間上還需要看所投股票的上漲趨勢。

　　近期，此前漲勢如虹的一線藍籌股出現調整，而這三隻轉債類杠桿基金恰恰重倉了藍籌類轉債。

　　據2014年三季報顯示，東吳可轉債B持債比例前五依次為中行轉債、平安轉債、石化轉債、民生轉債、工行轉債；招商可轉債B持債比例前五依次為民生轉債、南山轉債、東方轉債、國電轉債、11龍海債；銀華轉債B持債比例前五依次為石化轉債、13國債22、國電轉債、民生轉債、重工轉債。

　　不過，隨著上述權重股近期的劇烈震蕩，市場人士認為，金融類等一線藍籌股行情即將結束，大盤藍籌股的估值修復行情空間收窄。在這種情況下，與正股走勢密切相關的轉債類杠桿基金勢必受到影響。

　　值得一提的是，隨著債轉股加速，可轉債市場存量迅速萎縮，稀缺性凸顯。中金公司分析認為，新增資金在2015年有望繼續大量涌入，並推動A股和轉債市場延續強勢。而且股市預期未完全透支轉債價值，存量轉債的估值水準將進一步推升。

　　不同於中金公司的樂觀態度，興業證券認為，當前可轉債市場的估值水準已經回到2007年的中樞水準，估值實際上已經存在壓力，繼續依靠估值抬升推動轉債上漲的行情接近尾聲，如果正股不能上漲消化估值，可轉債有調整壓力。