“最近真是邪門，行情太極端，把對衝産品以往的盈利模式都打破了。”北京一位對衝基金人士直言，有些産品不僅出現了爆倉情況，不少還導致虧損。

　　“這幾天確實有北京、杭州等城市的對衝産品出現了爆倉的情況。”某大型期貨公司一位營業部機構部負責人稱，這是極端行情造成的，這幾天基金公司、銀行為了調頭寸的事都忙翻了天。

　　近日隨著大盤的暴漲，主要以股指期貨為對衝工具的對衝産品爆倉的傳聞甚囂塵上，市場上著名私募重陽投資也出現了産品爆倉的傳聞。不過，12月24日中午重陽投資澄清了爆倉傳聞，其稱：“近期，有個別媒體報道重陽投資旗下的對衝基金産品遭遇清盤。此報道嚴重失實。”

　　上述機構部負責人指出，對衝産品爆倉一般有兩種情況。一種是期貨、現貨兩頭都虧錢，凈值低於平倉線；另一種是風險太高、保證金不足，期貨公司實施強平。這兩種都是行情劇烈波動引起的。

　　2013年是對衝元年，基金專戶、券商、私募等多種對衝産品橫空出世，2014年對衝産品也是紛紛出爐。2013年多款對衝産品創下了不錯的收益，但在牛市乍起的2014年，對衝産品業績出現“冰火兩重天”、遭遇挑戰。

　　瘋狂基差忙調頭寸

　　“目前，國內對衝産品主要對衝工具是股指期貨，對衝方式則是做空股指。”上述機構部負責人稱，當股指暴漲的時候，期指方面虧損，但是現貨又不能彌補期指方面的虧損。因為很多對衝産品不只投資滬深300標的，還投資不少中小盤股票。

　　上述對衝基金人士甚至稱，“這個行情太邪門。一般對衝産品每個月的收益穩定在1-2%之間，一年可能有20%左右的收益，但是一遇到極端行情，幾天可能就把幾個月辛辛苦苦積攢的收益跌沒了，甚至出現虧損。”

　　突兀的牛市也顛覆了對衝産品的投資邏輯。

　　“一般情況下，當基差達到30點的時候做點套利是穩賺不賠的。”上述機構部負責人稱，按常理的話，基差到了30點，會回歸到0，交割期近在咫尺，這時候進去做些套利肯定是對的。沒想到，行情迅速攀升，基差從30點升到100多，做套利的就被套了。

　　11月下旬以來，伴隨著A股的急速上漲，股指期貨出現一路飆升的罕見高升水。12月18日，主力合約升水攀升至144.67點的高峰，創出股指期貨推出以來，主力合約相對於現貨的最大升水量。此前一次升水超過100點發生在2010年10月25日，當天收盤升水為125點。

　　有些産品被套後，基金經理們會忙著補保證金。但所需資金需要出售現貨，即賣了股票獲得現金，而股票賬戶的銀證轉賬需要T+1，期貨每天就要清算，來不及調資金的産品只好眼睜睜地看著爆倉。

　　“有些對衝産品爆倉，不是因為沒錢，是因為沒有及時調頭寸。”上述機構部負責人稱，所以銀行和基金公司最近這幾天都很忙，忙著調頭寸。

　　格上理財陽光私募研究員王璐表示，在大漲大跌的行情中，如果交易方向判斷錯誤，確實有爆倉的風險。股指期貨的交易是保證金交易，如果對衝基金中操作股指期貨的倉位爆倉後，會造成這部分倉位的全部虧損。比如説某基金採用10%的倉位進行股指期貨對衝，如果該倉位爆倉後，該基金便會出現10%的虧損。

　　冰火兩重天

　　瘋狂行情對做空期指的對衝産品來説無疑是場厄運。

　　重陽投資在澄清説明中稱，“重陽投資直接管理或擔任投顧的基金産品共計22隻；其中，純多策略基金産品共計10隻，對衝策略基金産品共計12隻。截至2014年12月23日收盤，純多策略基金産品自年初以來的平均收益率為11.23%，多個純多策略基金産品的凈值創歷史新高；在對衝策略遭遇行業性嚴重挑戰的情況下，重陽對衝策略基金産品自年初以來的平均收益率為2.76%，所有産品均運作穩健。”

　　但即便如重陽投資所言，自年初以來其對衝策略基金産品的平均收益率為2.76%。這一業績也已大幅跑輸純股票型産品和滬深300。

　　來自格上理財的數據顯示，今年以來（最近數據為12月22日），股票類的對衝産品（含對衝工具）平均收益率為18.75%，而純股票型産品（不含對衝工具）的平均收益率為28.46%。

　　進一步數據顯示，目前已發佈業績的145隻股票類對衝産品中，有124隻今年以來實現了正收益，佔比達85.5%；而跑贏滬深300指數的僅有13隻，佔比不足一成。

　　王璐指出，對於市場中性全對衝的産品，使用股指期貨對沖掉大盤的漲跌幅。因此，在股指急速上漲的市場中跑贏大盤的概率很低。近期由於券商、銀行等藍籌板塊上漲較大，多數私募基金在這些板塊中的配置比例不高，暫時跑輸了大盤指數。

　　145隻對衝産品中，收益率最高的為淘利策略指數進取1號，今年以來的收益高達240.05%；其次是套利策略指數穩健1號，今年以來的收益達105.27%；第三則是言程式交易團隊的89.85%。

　　另外，金鷹-創贏5期、金鷹-創贏3期、天治高溪量化對衝1號、淘利趨勢1號、華夏未來領時對衝1號等7隻對衝産品今年以來的收益率也均超50%。

　　“淘利策略兩隻産品的收益很高是因為他們使用的是自身編制的指數，隨著指數波動做多或做空，而不像有些對衝産品主要是單方向做空股指。”王璐稱，近期創贏的産品收益上漲也很快，他們也做雙向，這樣就能掙雙向的錢。

　　面對火熱的牛市，冰冷的一面則是21隻對衝産品今年以來還是負收益。其中，權匯股指對衝今年以來的收益低至-37.94%，排名倒數第一；倒數第二和第三的分別是棕石量化和重陽對衝1號，分別為-16.13%和-15.85%。

　　另外，尚銀股指、天馬中性策略1期、朱雀丁遠指數、理成風景5號、博頤穩健1期、博頤精選2期等對衝産品的收益均低至-5%以下。