本輪行情看似火爆，但分歧卻始終存在……

　　悲觀一方認為，工業增加值、新增貸款、固定資産投資、發電量等經濟數據極其疲弱，沒有經濟面支撐的上漲是沒有根基的。

　　樂觀的一方則認為，流動性表現出明顯的“衰退性寬鬆”，7月以來隨著此輪反彈的演進，新增資金正逐步進入市場，一定程度上打破了長時間以來的存量資金博弈結構，而現在經濟數據的下降換來的將是經濟品質和效益的提升。

　　雖然對於行情的演繹存在著巨大的分歧，但多數基金經理認為，結構勝於倉位，從板塊來看，近期更加偏好于防禦類板塊，如醫藥、消費品等。

　　經濟低迷政策托底

　　中秋節後，A股陷入漲跌兩難的困境。上週二市場出現大跌，當日滬指下跌1.82%，滬深兩市成交總計近5000億，創出2010年11月15日以來新高。

　　在上海的一家基金公司投研人士認為，近期市場震蕩加劇的原因，主要是宏觀數據表現疲弱、新一輪新股發行令資金面短期承壓，美股中資股大幅下跌，其中弱數據為主因。

　　宏觀經濟從8月份開始持續偏弱，近期公佈的各項經濟數據整體低於市場預期，特別是工業增加值顯著較差，進一步驗證了宏觀經濟疲弱的現狀。此外，由於過去兩個月大盤表現較好、一些主題板塊上漲顯著，宏觀經濟數據的衝擊直接觸發了上週二股市的調整。

　　“儘管A股大幅放量下跌並不意味著指數見頂，但仍顯示出短期市場多空力量出現變化。”不過，上述人士認為，從上證指數2000點一路上來，高層對大盤的呵護顯而易見，且仍有大量牌可出，因此近期大盤延續震蕩的可能性較大。

　　在天治趨勢基金經周雪軍看來，宏觀經濟疲弱也引發了關於貨幣政策的爭論；監管層堅持不降息、不採取“強刺激”，但針對性地實施5000億SLF、下調正回購利率20個基點以引導資金利率下行。因此，上週三開始市場情緒逐步緩和，不少強勢個股又回到了下跌前的位置。

　　“目前看，宏觀經濟較弱、但資金環境趨於寬鬆的格局沒有變化。由於實體經濟較差，銀行體系惜貸導致信貸投放也存在困難；疊加貨幣政策的寬鬆取向，金融體系內的資金寬鬆趨勢更加強化。”因此，周雪軍認為，當前債券市場的前景更為看好；股票市場也不存在系統性風險，資金寬鬆受益板塊、改革或變革受益板塊、受宏觀經濟影響小同時景氣較高的一些細分行業均存在投資機會。

　　短期需要控制倉位

　　本輪行情看似火爆，但分歧卻始終存在。

　　悲觀一方認為，工業增加值、新增貸款、固定資産投資、發電量等經濟數據極其疲弱，沒有經濟面支撐的上漲是沒有根基的，而週二的大跌便是明證。

　　而上海的一家基金公司人士表示，“我們則更傾向於樂觀者，近兩個月經濟數據的下滑其實反映的是經濟轉型調結構的現實，是主動去杠桿、去産能調控的結果，現在經濟數據的下降換來的將是經濟品質和效益的提升。這也是上證指數7月份以來強勢反彈的根本原因。因此儘管市場出現調整，但不必過於悲觀，短期的調整並不會導致市場連續下跌，市場更多地還是以震蕩來消化前期獲利盤。”

　　不過，近期部分私募基金已經開始減倉以規避市場大幅震蕩的風險。在萬家基金看來，7月以來的大盤上漲到目前為止逐步進入尋找賣點的區間。“我們不認為市場會出現快速下跌，但在經歷了過去半個月的又一波上升後，繼續上升的動力明顯偏弱，與此相關的大盤權益、轉債倉位可以考慮逐步了結。”

　　一位私募基金經理坦言，其管理的基金在9月初就開始減倉。而這並不是特例，一家今年業績優異的私募基金人士同樣透露，旗下基金上周以來加大了減倉力度，其倉位已經從7成調整至3成多。

　　減倉的邏輯在於，近期一系列經濟數據顯示，三季度經濟再度回落，地産投資、製造業投資、基建投資出現了同時減速的局面，雖然此輪行情上漲跟經濟基本面並沒有關係，但如此疲弱的經濟數據，不可避免會加劇市場震蕩。

　　上海的一位公募基金的基金經理表示，股票型基金的整體倉位已經在85%以上，這意味著基金的“彈藥”所剩不多。近期指數漲幅雖然不大，但個股在重組、並購等刺激因素下，大幅上漲，市場風險偏高，所以應該需要控制風險。

　　在其看來，目前的經濟基本面以及流動性，都不支援市場向牛市演進，但調整並不意味著此輪行情就此結束，相較而言，結構比倉位更加重要。

　　值得注意的是，近期流動性表現出明顯的“衰退性寬鬆”，有基金經理認為，來自於地産、基建的資金需求不振，而資金供給在央行定向寬鬆政策下則相對較強，這種局面延續到明年應是大概率事件。海外流動性也呈寬鬆態勢，美、歐、日“三個水龍頭”中只有美國會退出QE，而歐洲和日本將維持寬鬆格局。從狹義的流動性來看，7月以來隨著此輪反彈的演進，新增資金正逐步進入市場，一定程度上打破了長時間以來的存量資金博弈結構。QFII、RQFII額度增加並很快被用完，保險資金加倉，基金回補倉位，甚至近一兩周還出現散戶投資者進場的跡象。

　　青睞醫藥消費品

　　市場急跌之後，基金也開始重新審視其持倉結構，並積極調整配置。在部分基金看來，估值修復到一定階段後，市場將進入震蕩調整，從板塊來看，會更加偏好于防禦類板塊，如醫藥、消費品等。

　　深圳的一位基金經理表示，四季度看好環保、食品飲料、醫藥等行業；四季度至明年一季度白馬成長會有補漲可能，從增量資金的角度看，這類股票成長性仍可圈可點，今年以來的劇烈調整主要是因為需要消化去年大幅上漲所帶來的高估值，而在調整過後買入這類股票沒有太多心理負擔。

　　而上海的一位績優基金經理對記者坦言，前期已經著手調倉，減持了一些漲幅較大的題材股，並增加了醫藥股的配置。在其看來，經過了一段時間的調整，一些優質白馬醫藥股的動態PE已經不足25倍，估值趨於合理，且面臨年底估值切換的機會。在德傳醫療基金董事長姜廣策看來，醫藥行業的景氣程度在工信部各大工業門類裏面是最好的，對於結構性行情而言，有業績的行業將是結構化中的牛市板塊。

　　一位掌管醫藥基金的基金經理認為，2014年是藥品招標大年，隨著招標落地，基本藥物和新進醫保藥物銷售放量可期；此外，今年行業熱點多，許多新的技術、新的商業模式誕生，醫藥行業新的增長驅動力正在醞釀，而且行業並購大潮的來臨也提供了不少投資機會；同時，部分制藥企業的估值調整充分，複合增長率已低於市盈率水準，全年來看，存在絕對收益概率較大。個股配置上，繼續看好與大病醫保和基本藥物擴容的相關企業，在估值相對合理的條件下，尋找增長可能超預期的制藥企業，同時繼續加大對醫療服務相關公司的配置力度。