近期市場再遇回調，大量分級基金面臨下折困境。但有了中融一帶一路(168201.OF)清倉避免下折的先例，其他基金公司紛紛對旗下分級基金進行主動的倉位管理。

　　在距離下折最近的10隻分級基金中，券商B級(150236.SZ)成為第二隻清倉應對下折的分級基金。此外，另有5隻分級基金進行了不同程度地減倉。其中電子B(150232.SZ)與證券股B(150302.SZ)的倉位較低，分別為6.06%、20.45%。

　　由此市場掀起了一陣被動型指數基金主動管理的風潮，本週第一財經《財商》為您解讀分級基金歷史上主動管理倉位的兩個經典案例。

　　中融一帶一路：倉位高低與市場走勢屢屢背道而馳

　　于2015年5月14日成立的中融一帶一路在7月28日觸發下折閾值，令一帶B(150266.SZ)投資者蒙受巨虧。這本不足為奇，然而此前其基金經理清倉避免下折的行為將其推向了輿論的焦點。

　　跟蹤中融一帶一路近一月的倉位與標的指數走勢，其結果令人哭笑不得。總體來説，該基金倉位高時總逢大盤低迷下行，倉位低時往往迎來市場反彈。

　　從7月1日至7月8日，一帶一路指數(399991.SZ)持續下跌26.72%，而母基金倉位始終保持在高位，最高達到101%，直到7月8日倉位降至48%，次日卻迎來了持續多日的上漲。

　　7月9日至7月13日，一帶一路指數上漲22.54%，一帶一路母基金這三個交易日的倉位較低，分別為6%、20%與28%。7月14日又逢大跌，基金卻逐步加倉。

　　正是一次又一次的“反向操作”導致一帶B凈值一路下跌。截至7月15日，根據基金公司公佈的基金凈值數據，一帶B凈值低至0.3160元，成為市場上距離下折最近的杠桿基金，基金經理衝動之下竟然清倉。根據集思錄網站數據，一帶一路母基金7月17日與7月20日的倉位為0，而指數這幾日上漲了9.94%。在大盤企穩向上的勢頭下，為了恢復一帶B的凈值，該基金又一路加倉，直至遇到新一輪的市場回調。

　　7月28日，母基金倉位已至64.08%，同日觸發下折。隨後，基金公司為了應對贖回風潮和市場進一步的調整，倉位又降低至25%左右。

　　作為被動型指數基金，一帶一路的倉位操作過於頻繁，並且每一次的主動增減倉位都與市場走勢背道而馳，弄巧成拙反而加速了基金凈值的虧損，令看好相關指數走勢的投資者叫苦不迭。

　　前海中航軍工：成也空倉敗也空倉

　　中航軍工(164402.OF)可謂被動指數型分級基金實施主動管理的頭一例。自3月30日成立至今，該基金倉位始終很低，最高時也僅為20%。投資者調侃其簡直成了“分級貨基”。

　　4月20日，中航軍A(150221.SZ)與中航軍B(150222.SZ)空倉上市交易。隨著市場行情高歌猛進，其交易價格隨著軍工板塊水漲船高，維持了連續多日的整體高溢價。大量資金申購母基金並拆分套利，基金規模短期暴增，成為市場上炙手可熱的百億分級基金，並從同類軍工分級基金中脫穎而出。

　　隨後，無論大盤是處於5000點的高位，還是遭遇6月中旬以來的斷崖式下跌，母基金的倉位都不超過3%。根據基金公司6月30日的公告，中航軍工的現金倉位佔97.4%，股票倉位僅有2.6%。超低的倉位從一定程度上割裂了中航軍工分級與市場的聯繫，時而使投資者三番兩次地踏空軍工行情，時而使投資者在股指暴跌中得以獨善其身。

　　中航軍工7月中旬以來的倉位變化飄忽不定，但較之前整體小幅上升，基本在10%上下波動。7月28日進行了一次加倉操作，倉位達20.42%。

　　某分級基金研究人員表示：“自6月16日以來中航軍工基本維持整體折價，套利盤買入子基金合併贖回母基金，基金規模受到了一定的影響。再不加倉，就被贖沒了。”根據 東方財富 choice金融終端，目前中航軍工的規模僅為4.64億元，其最高規模時高達200億元。

　　事實上，根據基金合同的規定，被動型指數基金的倉位需要滿足其對標的指數的有效跟蹤。因此評判一個指數型分級基金管理人是否合格的標準，不僅僅在於凈值的漲跌水準，而在於其是否恪盡職守，嚴格跟蹤指數。除卻減倉應對鉅額贖回等客觀因素外，基金管理人出於其他動機任意管理倉位，對看好標的指數走勢的投資者來説，是一種不負責任的行為。