私募排排網專訪大連融匯東方投資管理股份有限公司董事長蔡維國

　　職業生涯起始於1994年，曾任大連融浩投資管理有限公司基金經理。20年來經歷了中國金融交易市場千百次戰役的洗禮，具有極其豐富的內外盤交易經驗。其秉持的趨勢投資、波段操作的基本交易理念，為投資者帶來了穩定而豐厚的投資收益,年均盈利超過30%，其主要擅長的交易領域為期貨和股票交易。

　　私募排排網：蔡總您好，感謝您在百忙之中接受私募排排網的採訪，請您介紹一下目前的團隊，由哪些部門組成，如何分工合作?

　　蔡維國：融匯東方目前的部門構成是比較完善的，從最高決策機構股東會到具體的執行部門，各司其職吧。那麼我簡單介紹一下我們的基金經理、研究部和管理崗位的情況吧。

　　融匯東方的基金經理目前有九人，交易理念和策略都各有不同，能夠為不同風險收益偏好的投資人量身定做多種基金産品。

　　研究部門由行業資深的研究員組成，主要成員均有近十年的現貨和期貨從業經歷，其主要職能是為基金經理提供基本面分析和消息面資訊的蒐集工作。

　　公司的高級管理經理在期貨行業均有近二十年的工作經歷，對期貨市場的運營管理方面具有非常豐富的經驗，對期貨市場的客戶服務、資金管理、風險控制等方面都有很強的管理能力。管理部門的優秀管理能力為基金經理和投研團隊能夠專注交易提供了切實的保障。

　　私募排排網：您主要以主觀交易為主，主觀交易往往會受到情緒的影響，請問您是如何克服情緒化交易的?

　　蔡維國：做期貨交易，多數主觀交易者會受到情緒的影響，我也不例外。不過，經過20年磨練，現在已經可以控制自己情緒上的波動了。克服情緒化交易比較好的辦法，就是多研究，多做功課，如某商品基本面如何、技術面如何、都要了解，並且做好交易計劃，這樣就可以在很大程度上克服盲目交易、隨機交易。

　　私募排排網：一些成功交易員常常會強調“交易心態”的重要性，您如何理解“交易心態”，“心態”在您的交易體系中重要嗎?

　　蔡維國：交易心態在交易中非常重要。影響交易心態的情況一般有兩種：一是虧損時，先是自負、重倉，行情稍有調整就無法承受，導致後續交易無體系;二是盈利時，沒有重倉，心態仍不好，感覺賺少了。這都是不可取的。克服交易心態最重要的是堅持交易原則，管理好資金，做好交易計劃。不要跟別人比，自己比自己，有進步，逐漸就會克服交易心態不好的問題。

　　私募排排網：判斷市場上漲還是下跌，有沒有固定的依據標準，開倉平倉有沒有固定的程式?

　　蔡維國：判斷市場上漲還是下跌，其實根據的無非就是基本面分析和技術分析，這個大家都是懂的，但仍然有人虧損有人賺錢，我想還是策略比預測更重要吧。每次入場時機點的選擇，入場後的止損、止盈、加倉、減倉都要提前做好方案，並嚴格執行，這樣才能保證你的交易是賺多賠少，從而達到盈利的目的。

　　關於開平倉的模式我們還是以技術圖形為主的，主要就是形態的突破和趨勢的跟蹤，都是傳統的東西，都是公開的、簡單的東西。我一直認為主觀交易不要搞的太複雜，太複雜反而參雜了更多的人為因素，會影響到自己的客觀判斷。另外，我還是比較重視基本面研究的，一旦價格受市場情緒影響，到了一個跟基本面嚴重脫離的時候，這個時候機會就來了，從基本面分析出來的價格關鍵點就會展現在你的面前。我要求我們的研究團隊，要努力的分析基本面，要做到精細化，就是要找到品種基本面的關鍵點，從而為操盤提供明確的指導意見。

　　私募排排網：交易中經常會出現何種風險?您的具體應對措施?

　　蔡維國：交易中出現的風險實在是太多了。比如政策風險、不可抗力風險、軟體系統風險、操作風險等等，當然最主要的還是對市場方向判斷上的風險。做期貨的，時刻都要冒著各種各樣的風險。

　　那麼要想應對這些風險，就只有一條，就是嚴格控制倉位，眼睛始終盯著那不到5%發生概率的風險事件，在明知道有不可預測的風險點的時候，要及時抽身離開。這就看一個基金經理人的風險敏感度的問題了。永遠不要在風險即將來臨時，一廂情願的去臆測，去押注。

　　私募排排網：我們了解到您目前採用的是主觀交易，您參與期貨交易也有很多年了，中間是否有經歷過交易週期的轉型?

　　蔡維國：做期貨也有二十年了，前五年基本上是以炒短為主，後來逐漸開始做日內、幾日及幾週的交易。08年金融危機前後一波大牛市，接著一波大熊市，讓我認識到長線的重要性，開始注重長線交易。

　　其實，從管理基金的角度來看，最好的交易週期，我認為是波段交易、對衝交易，可以保持資金穩定增長，減少虧損。我個人現在更傾向大波段交易和對衝交易。

　　私募排排網：目前您的團隊也引入了量化交易，為什麼決定配置量化交易?

　　蔡維國：這主要是從三個方面考慮吧。

　　一是，量化交易在歐美發達市場已經是一個非常普遍的交易方式了。從豐富我們的交易策略的角度來説，增加量化交易可以平滑公司的整體風險水準，同時可以為客戶多提供一種投資方式。

　　二是，從操作的角度來説，量化交易具有客觀性，能很好的解決人的情緒和心態問題;同時經過風險參數調整的量化交易模型，其風險回撤水準能夠非常好的進行人為的控制，這一點在操作大資金時優勢是非常明顯的，代理上億元的資金是很輕鬆的事情，這大大解決了個人操盤手代理資金瓶頸的問題。

　　三是，我們的量化交易是基於大數據分析的基礎之上的，包括了交易、管理、資訊建設三個部分，從而對投顧的評估更加科學，對投顧的篩選、培養能夠起到準確、有針對性的作用。以前我們評估一個操盤手是憑感覺的，但現在是要有數據拿出來説話的。

　　所以，我們引入量化交易團隊的目的並不僅僅在於交易，而是一個綜合的考慮，希望通過引入量化交易團隊能夠將我們的管理水準和公司的綜合實力都帶上一個新的層次。

　　私募排排網：給我們詳細介紹一下您的量化交易團隊，以及採用的主要策略?

　　蔡維國：我們的量化交易團隊由5人組成，其帶頭人有20多年的期貨從業經歷，是中國期貨市場的第一批紅馬甲，其他成員都是期貨交易系統開發的專業人才，最小的年齡也有31歲。

　　從量化交易策略來説可分為程式化策略交易、全市場對衝交易和程式化高頻交易。目前，我們採用的主要策略是商品全市場對衝策略。

　　私募排排網：目前量化交易在您的整體交易中比重佔到多少，盈利佔到多少?

　　蔡維國：目前量化交易團隊操作的資金規模大概佔公司整體資金規模的15%多一點。隨著公司規模的擴大，其資金規模佔比還會有所擴大。

　　因為我們的量化交易也才剛剛起步，引入量化交易團隊也才兩個多月的時間，目前盈利雖然不大(絕對數不大，但年化收益率還是很高的)，但運營得十分穩定，因為運作的時間比較短，還不好跟我們其他交易團隊的業績相比較，不過這個量化交易團隊在過去兩年的歷史業績還是非常穩定的，操作的幾個賬戶的年化收益率都在30%以上。

　　私募排排網：除了量化交易，你們還有一個高頻交易團隊，能否給我們介紹一下這個團隊的操作模式以及業績情況?

　　蔡維國：我想這個高頻交易還是跟程式化高頻交易是不一樣的，更確切的説法應該是日內超短線。我們的這個日內短線交易團隊是由三個80後股東組成的，其實操作模式也很簡單，就是根據技術點位和一個相對固定的模式來操作，也不需要研究基本面，當然大體的市場趨勢是要掌握的。不過，這是一個非常辛苦的工作，歲數大點的人是幹不了的。他們的業績是非常棒的，他們中的兩個人曾創造過連續200個交易日無虧損的記錄，而另一個更是一年內將1000萬的資金做到8000萬。

　　私募排排網：就您看來，一個短線交易者要轉變為波段或長線交易者，必須去做哪些方面的改變?

　　蔡維國：一個短線交易員轉變為波段或長線交易員需做以下幾方面的改變。

　　(1) 交易理念和策略的改變;

　　(2) 從注重盤感，到注重基礎研究，如基本面、技術面;

　　(3) 盈利模式的改變。短線交易以日為單位計算盈虧，而波段交易計算盈虧的時間段要長很多;

　　(4) 所掌控的資金量的改變。短線掌控的資金量是有限的，而波段、趨勢交易所掌控的資金量相對可以大很多;

　　(5) 交易心態的改變。短線操作不允許出現幾個點的虧損，但對波段和長線交易來説，只要趨勢不發生改變，沒有觸及止損，那麼短期的虧損是允許的，交易的心態是不一樣的。

　　國內有很多短線交易轉型成功的案例，非常值得短線交易者參考。

　　私募排排網：關於建倉，您覺得一次性建倉的模式更好，還是分步多次建倉的模式更好，您主要採用哪種方式?

　　蔡維國：關於建倉，我採用的模式是分批建倉，當頭寸有盈利時再加倉。好處是風險小，不足是盈利相對較小。

　　私募排排網：在交易中，倉位太輕或者太重都不適合，您是怎麼管理倉位的?

　　蔡維國：倉位的大小取決於我對該品種的研究程度。較熟悉、比較穩定的品種，倉位會高一些。入場位置好一些的話，倉位也會高一些。波動性強的品種，比如銅、橡膠等品種，做的倉位就小一些。有時想突破一下自己，結局都是以虧損告終。總之，我持倉的標準是要能睡好覺。

　　私募排排網：您是採用何種手段來控制資金曲線回撤的?

　　蔡維國：最主要的還是倉位的控制吧，比如試倉、加倉、減倉。另外就是套利和對衝手段的運用。除了單邊持倉以外，在運作大資金的時候，個人在套利和對衝方面是運用的比較多的，這主要是考慮到系統性風險這一塊，套利和對衝可以最大限度的對沖掉系統性風險，使我們研究人員能夠專注于交易品種的基本面研究。

　　私募排排網：您現在的交易模式有沒有資金瓶頸，如何評估您的管理瓶頸?

　　蔡維國：目前我掌管的資金不到2億，從整個團隊看，我們有9位基金經理，目前掌管5到10億資金是可以的。但目前中國的經濟處於下滑期，商品市場非常低迷，我們暫時不打算大力擴張資金管理規模，而是要等待有利時機，先讓整個團隊有個休整期。我對我們的交易團隊很有信心。

　　私募排排網：請問現在您管理的産品賬戶，日內持倉和隔夜持倉一般會控制在多大比例?

　　蔡維國：這要根據資金的性質不同，所採取的倉位控制就會不太一樣了。去年我們操作融匯東方1號産品的時候，因為是個結構化的，資金規模是3000萬，屬於基金公募專戶産品，對風險控制的要求很高，所以在倉位上就很輕，日內和隔夜持倉比例都不超過20%，雖然日內可以高一點，但我不是以日內交易為主，所以也沒有分得特別清楚，基本上倉位是在10%到20%吧。他們給我做過一個統計，融匯東方1號的日波動率大部分在-1%到+2%之間，這從另一個側面反映出我的持倉也就在10%到20%。而另一個賬戶是我個人的，所以也就沒那麼嚴的風控了，賬戶從300萬做到了1500萬，而日間波動率大概在-2%到+8%之間，佔比是57%，中位數大概在3%左右，這個就比融匯東方1號大了不少，相應的倉位也是大了很多了。

　　私募排排網：您從事期貨投資有20多年的時間了，如果對您的投資經歷做一個分段，請問您會分為哪幾個階段?目前又是處於哪一個階段?

　　蔡維國：對我自己的投資經歷可分三個階段。

　　第一階段：虧損、盈利、再虧損、再盈利，屬維持階段;

　　第二階段：盈利、虧損、再盈利、再虧損，最終盈利，屬成長階段;

　　第三階段：盈利、少虧損、再盈利、再少虧損，屬於穩定階段。

　　私募排排網：期貨市場品種那麼多，不同的品種有著不同的個性，你能否談一下，比如：白糖的個性、螺紋的個性、橡膠的個性，這些不同個性對您操作是否有不同的影響?

　　蔡維國：其實無論是哪種商品，其價格的波動都擺脫不了供求關係的束縛，在這一點上他們是一致的。所謂的個性無非體現在波動性上，比如橡膠一天波動個二、三百點很正常，糖一天波動個2%、3%也很正常，而有的品種一天波動1%就已經是很大的波幅了，比如前一段時間的螺紋鋼。但是商品的波動幅度是可以在短期內發生變化的，是可以根據市場的短期狀態而發生改變的。比如玉米，在前兩年的日波動幅度是非常小的，主要是國家政策將玉米的價格限定在了一個很窄的範圍之內，沒有趨勢，沒有資金關注，波動自然就小了。但是今年，尤其是五月份以後，玉米的價格波動幅度大大增加，市場多空雙方開始就國家政策進行博弈，出了一波大趨勢，吸引了大量的資金參與，所以品種的個性在短期內發生了改變，以前日間波動20點都算大行情，現在有時候都能達到五六十點。所以品種的個性也是會隨市場環境而發生變化的。

　　針對不同品種的特性和同一品種不同階段的特性，我們會有不同的操作方案。最主要的就是調控頭寸，做好資金管理，簡單的説就是波動幅度大的品種，我們的倉位會輕一些，波動幅度小的品種，倉位會大一些。我們定期會對品種的波動性特點進行考察和計算，從而在資金管理方面做到心中有數。當然倉位的控制不僅僅看品種的波動性，還會考慮到我們開倉的價位，市場的趨勢等因素。

　　私募排排網：截至目前，很多大宗商品都達到了2008年的低點，比如鋁、橡膠、PTA、豆油、棕櫚油、菜籽油、豆粕、棉花等，所以現在市場有不少聲音説這是大宗商品的尾部行情，下跌空間很小，對此您是怎麼看待的?

　　蔡維國：從絕對值上看，很多商品確實已經很便宜了，比如螺紋鋼都跌到了上世紀八十年代的水準了。這麼多年，中國的經濟體量都到了世界第二了，鈔票也不知道印了多少了，1700一噸的螺紋鋼，確實很難想像。但是市場的運作是不以人的意志為轉移的，在中國經濟從投資導向型向消費、高新技術轉型的過程中，傳統商品的價值要重新定義。大的市場趨勢一旦確立，想要反轉是十分費時費力的。如果從商品的庫存週期理論來看，全世界都是在主動去庫存的階段，在這樣一個主動去庫存和中國經濟轉型的階段，很難看到具有重大驅動力的因素來改變市場的運作軌跡，至少短期看是這樣。儘管我們國家採取了一系列的經濟刺激方式和戰略規劃，比如一帶一路等，但那仍然屬於“戰略規劃”，要想實現還要需要時間，而從眼前來看其規模和力度在短期內不足以改變中國産能過剩的整體矛盾。雖然很多商品達到了08年金融危機的低點，價格的絕對數也很低了，但以百分比計算，仍然有很大的空間。你提到08年金融危機，如果現在回過頭去看，08年也僅僅是“金融”危機，“金融”危機的實質實際上是流動性危機，只要把金融體系的流動性休克的問題解決了，危機也就過去了，所以你看到08年過後的09年商品市場是一個V型反轉。而現在不是流動性的危機，是真正的熊市，在熊市中價格不是直上直下的，而是一個緩慢的、痛苦的下跌過程，真正的危險正是這種溫水煮青蛙式的下跌。如果説現在是大宗商品的尾部行情，那麼至少我現在沒有看到這個尾巴有上翹搖擺的跡象。

　　私募排排網：今年6月以來的股災，讓不少私募基金髮行的産品虧損慘重以致出現清盤的局面，對此您怎麼看待這個問題?

　　蔡維國：優勝劣汰是市場經濟正常的現象。私募基金是由人來做的，難免會表現出人的特性來，這就是恐懼和貪婪。在08年金融危機時，歐美一些著名的投資基金也出現了虧損清盤的情況，這是正常的經濟現象。但我們還是要吸取股災所帶給我們的經驗和教訓，作為專業的投資機構更是要克服貪婪，要更加理性，要注重基本面的分析，注重推動行情發展的要素的變化。因為這一次股市的上漲很大一部分的推動力量來自配資盤，而在5月份的時候，就已經有投研報告明確提示了融資資金規模已經達到了當時全市場的最大值了，但在全市場亢奮的狀態下，保持理智，全身而退，就是非常不容易的事情了。因此，從這個角度説，經歷了這次股災，淘汰了很多私募産品和私募公司，未必是壞事，因為留下來的，是真正理性的投資機構和投資者，也會導致整個資本市場更加規範，

　　私募排排網：您也是一名基金管理人，您覺得應該如何規避風險保護投資者的利益?

　　蔡維國：首先，一名基金管理人要有公心，把投資者的利益放在首位;

　　第二，要多研究，理性、細緻地制訂交易策略，不盲目投資;

　　第三，不追求暴利，而是要穩定盈利;

　　第四，要管理好資金，要在可能的情況下讓利潤擴大化，讓虧損限于小額。

　　私募排排網：公司未來有何發展規劃，您覺得需要具備什麼樣的核心競爭力才能讓公司在私募江湖中得到長遠發展呢?

　　蔡維國：我們融匯東方的發展目標是首先成為中國東北地區數一數二的投資管理公司，其次是成為中國頂尖的投資管理公司。不想當將軍的士兵不是好士兵，所以，最後是希望能做成百年老店，能與歐美一流投資公司相比肩。

　　對於企業的核心競爭力，我認為是企業的理念、企業的文化。企業的領導人會發生變化，基金經理會發生變化，員工會發生變化，産品會發生變化，交易策略會發生變化，期貨行業裏一句老話，“市場唯一不變的就是變化”，所以要想公司長遠發展，必須樹立一個堅實的，不能總是在變化的東西，那就是企業的理念和文化，這也是企業的核心競爭力所在。我們的企業理念是“堅持、學習、團結、共進”，雖然用詞樸素，但我覺得很實用，如果在這個行業裏不是“堅持”，我也無法做到現在的成績。因為這個行業主要的資本，其實不是錢，而是智力資本，市場的變化如果不通過學習，不進化，不與時俱進，故步自封是絕對不會做得長遠的，因此學習必須成為企業的文化要素。而“團結、共進”強調了合作、共贏，只有這樣才能增加企業的凝聚力、創造力和發展的動力，很難想像一個內部成天勾心鬥角的企業能發展成行業裏的優秀企業。