“我們是一家時間比較長的私募基金，2008年的時候已經成立了，並且已經有了産品。從容投資經歷過天崩地裂式的下跌，當年最大虧損達到15%。”上海從容投資管理有限公司（下稱“從容投資”）董事長呂俊，在“2015中國資産管理年會”私募基金分論壇現場上，回顧了自己的投資故事，並詳細詮釋了宏觀投資組合模式。

　　呂俊自稱從容投資是經歷過2008年的股市大跌，也經歷過今年的連續幾波“股災”，而有幸“存活”下來的基金。

　　從容投資屬於全天侯基金，在這一波行情調整中，損失了8%。而呂俊介紹，從容投資的模式是從事宏觀投資，投資流派屬於普及型。

　　此種模式從宏觀經濟變動的特性來看，宏觀經濟的減速、增速、持平，被稱之為“宏觀投資”。

　　從其具體操作模式來看，如果由下至上選股，則投資相對涵蓋了各種類別。但是，又不能説各個類別都覆蓋就是宏觀投資。對於其中的區別，呂俊舉例説：“比如，説我們有雞蛋和鐵礦石的期貨，雞蛋的上漲我們認為是期貨型投資，如果是鐵礦石的下跌可能是宏觀投資也可能是期貨投資。這是因為，從供求關係上來講，鐵礦石的供應量上升了，國內的需求下降了，這可能是期貨投資。但是從宏觀方面講，建築活動的減少雲詞對鋼筋的需求也減少，從而導致了鐵礦價格的下降，從這個角度來説就是宏觀投資。

　　宏觀投資做起來有很多的方法，以利率來説，方法有兩種，一個是可以做債券的價格上漲，也可以做股票的價格上漲，具體操作取決於在什麼時機來做。

　　呂俊總結，宏觀投資在這一次的股票下跌過程中，包括最近三年都取得了非常優秀的業績，因為宏觀投資給予了基金經理主動選擇戰場的權利，有很強的機動性。

　　這個對投資致勝是非常關鍵的。他還舉例，比如某一個市場達到了盈利點，選擇那個市場介入的話，多空雙方在戰場上形勢還不清晰的時機比較好。當然這個對基金經理的要求非常高，如果操盤基金經理沒有10到20年的投資經歷，並體驗過多次的繁榮簫條交替，是無法把控局勢的。

　　宏觀投資還有一個難點，就是不同的資産類別要拼在一起，如此有一個風險收益的轉換過程。比如100元資金，如果做最平衡的投資，那麼放50塊債券和50塊股票，如此，做起來就是股票組合。但是，實際上無法做到股債平衡，因為股票的風險收益波動遠遠超過債券，所以要把債券加上幾倍的杠桿，這樣搭配，可以把不同資産類別組合在一起。

　　“宏觀投資的難點在於，宏觀投資的基金經理並不是把時間集中在某一個資産上，比如我們做商品期貨，與專業的做商品期貨的人相比，在時間和精力上花費的是有劣勢的，所以在特定的商品發生了巨大的趨勢性行情時我們才介入，發生小的趨勢性行情我們是不會介入的，因為這個時候介入會輸的。”呂俊介紹，所以，宏觀投資基金經理在進行投資的時候不是處處在做，而是選擇自己的優勢和劣勢資産類別，優勢就是做精做細。

　　比如做債券投資，只會做債券整體利率上升或下降，具體的信用債就不會參與，因為這個領域的某些風險點是他們不能掌握的。

　　在論壇上，呂俊還回顧了從容投資一波270%收益的波段操作故事。

　　在2013年，從容投資採取的策略是成長股阿爾法式，此種模式就是做空股指期貨。這是他們做宏觀投資的第一年，實際上大部分時間，他們並沒有滿艙操作。

　　到了2014年1到9月，從容投資採用債券投資策略。在2013年底，整個債券來到了底部區域，當時的利率非常高，而經濟的形勢是在向下，他們估計央行放鬆是遲早的事情。當時，這個形式趨向的多空預測是有爭議的。

　　爭議點在於，中國的債務的比例已經非常高，當時有人提出我們要通過經濟轉型來消化，所以到了2014年8、9月經濟數據下行之後，債券的放鬆就開始了。然而，當時還有一個背景就是非標的資産被規範化了，高息的收益不存在了，所以逐漸轉向了債券和藍籌股。

　　呂俊回顧，一些佈局債券享受了20%的收益，當收益達到預期時，他們就轉向了大盤藍籌股。

　　比如，從2014年9月到2015年1月這個操作波段，藍籌股有一個飆升的過程，從容投資取得了20%的收益。在這個節點，他們又開始覺得藍籌股的估值到了比較高的水準，於是就轉戰成長股。

　　“我們的投資邏輯是，成長股的邏輯和藍籌股是不一樣的，這是一次很成功的切換，成長股取得108%的收益。”呂俊總結稱。

　　到今年6月，從容投從資又從成長股回到了2013年的策略，即回到了股指期貨的對衝策略，用來對衝他們投資的成長股，“當時我們不清楚成長股最高會漲到多少點？我們覺得漲到6000、8000點的概率不大，但是我們使用了股指期貨對衝，這個就是宏觀投資的特點，可以使用各種的組合來做。”