重陽投資：二線藍籌吸引力進一步上升

　　基於重陽投研的4要素框架，即利潤、利率、風險偏好、制度變革四個因素來分析當前市場。

　　1）當前宏觀經濟弱勢企穩，1-2月份工業企業利潤總額同比增長4.8%，3月份中採製造業PMI指數重回枯榮線以上，表明宏觀經濟低位企穩，短期內有望繼續回升。

　　2）貨幣政策偏寬鬆，市場總體流動性充足；同時鋻於當前實際利率仍然處於相對高位，政策利率還有進一步下降的空間。

　　3）當前影響市場風險偏好的最主要因素是人民幣匯率，儘管人民幣匯率仍承受貶值壓力，但市場預期美元年內加息次數下降以及通過央行釋放的明確政策信號判斷，匯率在未來相當長時間內將保持穩定。經歷3次股災以及兩次熔斷，市場杠桿資金、估值水準下降到相對合理的位置，隨著經濟、匯率的企穩，股票市場風險偏好有望企穩回升。

　　4）制度層面，多層次資本市場建設紮實推進，註冊制有所延後、將在未來幾年內穩步推出，擴大全社會權益融資比重的趨勢不變，高估值的中小市值股票可能會面臨持續的調整壓力。

　　我們判斷，2016年A股市場將呈現系統性弱均衡、結構性強分化的特點。儘管市場整體系統性機會不足，尤其是高估值的中小市值股票將面臨持續的調整壓力，但另一方面，在改革創新雙提速的宏觀背景下，經濟結構調整加劇盈利分化，改革創新加速優勝劣汰，重陽青睞的以中大市值為代表的二線藍籌股等優質資産的吸引力進一步上升。

　　市場前期大幅調整為成熟的價值投資者創造了難得的精選個股的佈局機會，部分標的投資價值已經出現，A股市場的底部正在確立並有望迎來估值修復的行情。資産配置策略上股票組合將繼續佈局：

　　1）具備正預期差、受益於改革紅利的優勢公司；

　　2）新技術、新業態中具備超預期增長潛力的領先公司；

　　3）引領中國經濟轉型升級的優質高端製造業企業；

　　4）具備中長期可持續高分紅能力的龍頭企業。

　　淡水泉：現在還遠未到收穫的時候

　　悲觀情緒慣性延續，投資者開始擔憂通脹問題。3月份，我們注意到，隨著匯率短期趨於穩定，以及市場的反彈，投資者對資本外流、債務壓力、銀行壞賬等問題的擔憂有所減弱，但同時，2月份消費者物價指數同比增長2.3%，創2014年7月份以來的新高，市場預期3月份通脹可能繼續上行至2.5%左右，這使得通脹成為新的市場關注點，也有投資者甚至擔心是否會出現滯漲、通脹上漲是否會抑制貨幣政策的寬鬆等問題。

　　這種對通脹問題的擔憂是市場悲觀情緒的慣性延續，基於當前的數據，我們認為，通脹的風險不大，不會影響到貨幣政策的方向。首先，當前通脹水準是由結構性因素（蔬菜及豬肉價格）導致的，儘管最新公佈的通脹率高於預期，但我們不認為會失控。其次，從國際角度看，主要經濟體歐盟、美國、日本均將2%的通脹率定為目標，中國的通脹目標定在3%，當前通脹水準沒有達到上限。再次，溫和的通脹可以促進消費、改善需求、改善企業效益、減輕債務壓力，對經濟、股市、企業是有益處的。

　　現在還遠未到收穫的時候。儘管3月份市場反彈，但現在還遠未到收穫的時刻。與此相反，我們認為，當前是戰略佈局A股的好時機。我們注意到，儘管市場的前期悲觀情緒有所緩和，但針對經濟基本面以及一些中長期問題的困擾仍未得到完全修復。一旦這些中長期的壓制因素得到改善，股市將迎來系統性機會。當前，我們不應當忽視一些正在積累的積極因素。

　　首先，監管層採取主動糾偏行動，審慎對待註冊制及戰略新興板的推出，使得市場監管回歸常態，為股市發展提供穩定的環境。其次，近幾個月我們在進行企業調研時發現，淡水泉長期跟蹤的一些龍頭企業過去幾年來一直在夯實主業、積極培養新的增長點，目前看，已經顯現出良好的發展勢頭，未來將持續釋放潛力。再次，從中國經濟的規模、增長潛力，以及潛在回報率等方面考察，A股市場在全球資産配資中具有重大的戰略價值。我們注意到，當前儘管全球股市波動較大，但已經有一些中長期國際機構在加大對中國A股的投資。

　　朱雀投資：當下A股的冬天恰是投資者的春天

　　3月，美聯儲加息預期緩解是驅動全球風險偏好調整的核心因素。A股作為全球風險資産日益重要的組成部分，在中國經濟階段性企穩回升的背景下，繼工業品之後，和人民幣匯率一起共同出現了反彈。然而，考慮到推動A股風險偏好變化的因素並不具有持續性，通脹和房價的約束也開始顯現，中國經濟增速真正趨穩，並形成新的增長平臺尚待供給側結構性改革取得實質性進展，同時疊加監管層針對私募行業監管政策調整這一新增變數，我們預判市場震蕩築底的進程將在二季度延續。不過，在低利率環境和“資産荒”的大背景下，在控制下行風險的同時，更需要積極關注各個領域優勢公司的佈局機會。

　　堅持就是勝利，進入深水區的各項改革必須堅持，否則喪失的不僅是時間窗口還有人心；結合前期朱雀投研團隊赴歐洲調研的心得，以及在國內的投資實踐，我們深刻體會到，海內外能夠跨越漫長週期持續成長的公司，其背後都站立著堅持始終的股東和企業家團隊，基金行業高流動性的特徵更加考驗從業者的堅持和耐心。歷史上，朱雀收穫的投資收益更多來自於分享企業成長而不是博弈風險偏好調整，逆境和不確定更是我們創業過程中的珍貴經歷。我們相信，正如當下A股的冬天恰是投資者的春天，逆境中的資産管理行業也將給堅守者帶來積累能力和獲取更多市場份額的大好機遇。

　　和聚投資：適當參與週期股的反彈機會

　　短期市場處在震蕩築底反彈的階段，結構性行情延續。短期基本面向好已經印證，但短期反彈還是企穩仍待驗證。整體看，市場小幅反彈機會仍在，和聚也在密切觀察，積極把握結構性機會。風險上，匯率等風險因素暫緩，但通脹仍存擔憂，市場估值上創業板指仍有接近60倍的市盈率，近期風險偏好再進一步顯著提高的概率較小。仍需對短期風險有所警惕，不宜盲目樂觀。

　　中長期來看，牛市還會再來，取決於三個條件，第一市場經歷過較長時間的大幅回調，第二是利率處於長期下降通道中，第三個條件是未來可預期的時間內經濟要築底。目前來看，第三個還沒有實現，短期內我們確實看到經濟築底和上市公司盈利反轉出現了有一些苗頭。更長期來講，本屆政府所倡導和推行的供給側改革，以及一帶一路、國企改革等經濟政策，都有利於經濟築底。因此我們相信今年是有可能築底的一年。

　　但同時，中長期也還存在一些不確定性風險因素，一個是美國可能會在六月份加息從而引起全球市場的震蕩，中長期人民幣還存在一定貶值的壓力；另外一個是供給側的改革可能會引起銀行出現大量壞賬，或者説失業率有所提高；第三，隨著近期大宗商品價格出現反彈，可能會提高整個市場通脹的預期，如果未來CPI接近3，整個貨幣政策的空間就比較狹小了。這些都是可能是引起今年市場又一次寬幅震蕩的原因。

　　我們將繼續堅持穩中求勝的投資風格，短期將進一步對産品持倉結構進行優化，積極研究挖掘業務轉型帶來的投資機會。結構性行情中，受益於經濟改善預期的週期性大盤股或相對較穩健。未來我們將進一步加強研究投入，重點研究以資訊産業為主體，高端裝備、新能源為兩翼的成長股領域。同時對於週期股的反彈機會也適度參與。

　　弘尚資産：部分中小創板塊調整可能較大

　　展望未來，中國經濟轉型的方向不會變化，短期供給側改革強化風險管理、積極實施“債轉股”均有利於經濟轉型順利推進，有利於符合經濟轉型方向的行業與公司加速成長。短期市場在經歷1月份大幅殺跌後，需要較長時間以修復投資者悲觀情緒，同時市場微觀結極的改善也需要時間。

　　展望後市，我們認為基於貨幣政策穩中偏松，疊加強力“去産能、去庫存”政策預期刺激，市場可能呈現出分化反彈格局，存量博弈特徵明顯，受益於政策刺激的週期類板塊可能表現較好，而即將迎來年報及季報業績證偽壓力的部分中小創板塊則調整壓力較大。後續需繼續觀察房價、農産品(12.99， -0.01， -0.08%)、大宗商品價格走勢對於通脹預期的影響，待短期部分利空因素逐步消退，增量資金入市格局明朗後，我們將更積極加大配置，在受益於轉型與改革的板塊中尋找下一個階段市場龍頭並逐步佈局，如雲計算、醫療服務、文化、教育、體育等。

　　宏流投資：目前拋壓的力量主要來自何方？

　　一季度開年遭遇兩次熔斷，春節前後弱反彈後，又再次發生若干次千股跌停。隨後，在市場一致情緒空前低落並且等著兩會後再暴跌一次的時候開始反彈，網際網路金融是引領這一輪反彈的急先鋒。這些從歷史最高點平均下跌70%，基本面又比較好，成了反彈龍頭中的龍頭。智慧駕駛、次新股、高送轉、殼股也表現較為活躍。進而引領券商股反彈，券商股流動性好，可進出資金量大，進一步推動指數量價齊升。

　　兩會及兩會前機構降倉和調倉、小散戶深套、較為專業的高凈值投資者空倉或倉位極低、私募受制于止損線普遍持倉也較低。歷史空前的低倉位，給反彈打下了良好基礎。

　　目前市場情緒並不穩定，之前擔憂的問題並沒有消失，後續反彈能否持續還有待觀察。反彈到現在，拋壓的力量又會逼近：

　　（1）公募基金倉位高的、中小創持倉重的有減倉需求；

　　（2）保險公司左側加倉了的，也可能有波段減倉需求；

　　（3）券商自營等資金絕對安全要求高的，反彈減少虧損後也有拋壓動力；

　　（4）大小非4月份逐漸披露完年報和一季報窗口期之後，有減持壓力；

　　（5）短線資金獲利豐厚，隨時都可能撤出。

　　隨著反彈和時間差過去，後續如何仍需要觀察。如果能在引入長線資金、國企改革加大力度等，就有望慢慢把恐慌的資金穩住，逐漸恢復資金的持股信心。

　　明曜投資：現在或是長期牛市中繼加油後的新起點

　　未來市場展望：階段性的底部基本探明，市場有望維持震蕩爬升的格局。3月以來的本輪反彈是一次典型的超跌反彈、情緒修復，是否反轉暫時難以斷定。“兩會”前後有明顯的維穩力量支撐，大盤沒有再度往下探底，兩會結束後，市場出現了向上突破，上證指數重返3000點，出乎了多數主流機構的預料，主要是宏觀形勢的積極變化和註冊制延後等眾多利好因素的刺激，比如説證監會新任主席積極表態體現出條理清晰的監管新思路、新興戰略板擱置、房地産數據拐頭部分修復了市場對經濟的悲觀預期、宏觀政策逆週期調控再度確認方向、美聯儲加息節奏放緩等等，都顯著增強了市場信心，市場交投活躍度明顯回升。

　　基於宏觀政策、經濟和估值的綜合分析，我們認為，熊市底部區域基本探明——大致位置在萬得全A指數的3400點或者上證指數2600點附近，儘管不能完全排除市場後續還會有再度尋底、探底，以至跌破前期市場低位（即便再跌幅度也較為有限、但時間可能較長），但我們傾向於認為，短期內市場企穩之後，還會繼續保持階段性的企穩好轉態勢，休養生息、震蕩爬升的格局正在形成，但回升的空間也不會太大，不足以支撐市場立馬轉為趨勢性的大行情（如上周指數重返4000點）。

　　往後看6-12個月，A股市場的不確定性主要在於長期風險因素，如國內通脹、美聯儲加息節奏等，在經濟基本面在新的均衡下出現長週期好轉，轉型與全面深化改革希望重燃之際，股市將走出新一輪的長期慢牛行情，若干年後當我們重新回顧這段歷程，現在很有可能是長期牛市中繼加油後的新起點。

　　星石投資：震蕩向上趨勢不改

　　回顧三月份市場的表現，我們認為，本月的回暖的根本原因在於，影響年初市場暴跌的負面因素不同程度地得到了證偽，從而使得市場情緒逐漸“撥雲見霧”，迎來向上的希望。

　　首先影響市場的週邊壓力已經有所減輕：美聯儲加息的放緩使得中國資本失控外逃，人民幣爆貶的擔憂得到了緩解。繼3月份美聯儲FOMC會議維持原有利率不變的聲明之後，雖然第三周美聯儲官員開始加強市場溝通，再次提升了全球對於美聯儲加息的預期，但是3.30耶倫在在紐約經濟俱樂部的演講更加鴿派再次降低加息預期。

　　美聯儲鷹鴿兩派的不同表態，説明美聯儲內部對於加息節奏和態度存在分歧，但耶倫講話大大降低了市場關於加息的預期，提振了市場信心。市場關於2016年美聯儲加息次數的預期已經由4次下降到了2次，關於加息時間的預期已經由1季度推遲到了2季度末或3季度初。本月人民幣幣值對美元出現了小幅回升，資本外流也大大放緩。

　　其次從國內經濟層面來看，3月份經濟確實出現了一些企穩的跡象，使得前期市場認為中國經濟硬著陸的極度悲觀的預期也發生了轉向。繼房地産銷售帶動房地産投資、新開工有所回升之後，1-2月全國規模以上工業企業實現利潤有負轉正同比增長4.8%，結束此前連續7個月下滑，3月份的PMI也大幅回升至榮枯線以上。儘管目前市場上對於經濟是否發生好轉仍存在分歧，有些聲音認為在未來改革的道路上，會繼續有一些負面的擾動因素出現，從而影響經濟企穩的進程，但是之前所謂的“中國經濟崩潰”、“經濟硬著陸”等論調已經逐步淡出主流視野，目前市場上對於經濟見底企穩的預期也愈加強烈。

　　最後，一直以來懸在市場上的達摩斯之劍“註冊制”，也從官方曖昧的表態中釋放出暫緩的信號。使得一直制約市場向上的“註冊制放開，分流資金，拉低創業板估值中樞”的擔憂得到了大大的緩解，疊加戰略新興板從十三五規劃草案中刪除，使得市場的參與熱情得到了提高。根據我們的觀察，未來註冊制的步伐會超預期的放緩，註冊制是資本市場改革的最後一步，當前的首要任務是優化投資結構，引入長期資金；完善監管制度和措施，為資本市場改革創造良好的制度環境等。

　　市場展望：一路上行行情難現，震蕩向上趨勢不改。展望後市，市場是否從本月就已經啟動了一路上行的行情？對於這個問題，目前市場上仍有分歧，主要擔憂來自於兩點：

　　一是擔憂未來美聯儲加息導致人民幣爆貶：美聯儲本輪加息或是史上最弱的加息週期，中國有鉅額貿易順差和外匯儲備支撐，人民幣貶值的空間相對有限，資金外流的節奏也會大大放緩。關於美聯儲加息上文中已經作了分析，這裡就不多做贅述。

　　另外一個擔憂就是CPI持續走高，制約貨幣政策方向：由於3月份豬肉和蔬菜價格反季節上漲，使得CPI持續走高的概率上升，市場關於CPI走高制約貨幣政策擔憂再起，市場情緒受到一定的擾動。目前來看不排除3月份CPI繼續走高，但是我們認為去掉豬肉和蔬菜的核心CPI並不會太高，另外4月份天氣好轉蔬菜的擾動大概率將會減少，二季度的CPI整體風險可控。我們判斷，全年CPI中樞大概率在2%-2.5%，仍屬於溫和的通貨膨脹，因此不會成為寬鬆貨幣政策的掣肘。而且我們也都知道，通脹溫和上升將從收入端和毛利率擴張兩方面利好于企業盈利。不過關於CPI數據的未來走勢，我們也會持續關注。

　　正因為市場上還存在這樣或那樣的分歧，因此A股很難再回到去年上半年一路上行的行情中。但是對於後市，我們還是要比一般的投資者相對樂觀，風物長宜放眼量，目前市場雖然保持波折前行，但離我們預期的方向越來越近，未來我們認為大概率還是震蕩上行的走勢。

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