這是一塊神秘的投資領域；

　　這是一塊充滿爭議的投資領域；

　　這也是一塊缺少監管的投資領域；

　　它就是私募自營盤。

　　股票自營盤一直是各大金融機構核心業務之一，如券商自營盤，但往往因資訊披露較少，投資者對其運營模式、投資風格等均無從所知。而私募自營盤由於沒有強制性的資訊披露要求，在普通投資者看來更是“神秘莫測”。

　　那麼私募自營盤到底是如何管理和運作的？如何防範私募利用所管理的客戶資金向其自營盤進行利益輸送？火山財富就此展開了調查。

　　法律未禁止私募自營

　　據火山財富多方查詢和採訪後了解到，《私募投資基金監督管理暫行辦法》等法律法規並未禁止陽光私募進行自營業務，只是禁止將陽光私募固有財産混同於基金財産從事投資活動等利益輸送行為。

　　“法律並沒有規定私募不能用自有資金炒股，我們公司都有自營賬戶的，是老闆自己在操作，我們什麼都不清楚。”深圳一私募投資經理在接受火山財富採訪時説道。

　　一般情況下，只要私募自營資産與受託資産在管理上實現統一管理，基本實現同時進同時出而沒有先後順序；公司內部控制完善，所設合規部嚴格復核公司操作，避免道德風險，不出現利益輸送的情況，不出現“老鼠倉”，私募自營業務就不會有問題。

　　事實上，據火山財富了解，目前市場上很多私募公司都有自己的自營盤，有些自營盤業績甚至遠遠好于其管理的信託産品。

　　“我們産品的業績表現只能説是一般般吧，但是我們公司自己的錢去年以來翻了一倍多，有了這些收益，光養我們這幾個人還是很滋潤的。”深圳一管理客戶資金近5億元的私募老總表示。

　　“這中間是否存在用信託産品的資金，也就是客戶的錢去拉升自營賬戶中股票的股價呢？這是個問題。”上述私募投資經理説道。

　　自營多跟投公司産品

　　一般情況下，證券自營業務是經證監會批准經營證券自營業務的證券公司用自有資金和依法籌集的資金，用自己的名義開設的證券賬戶買賣有價證券，以獲取盈利的行為，是證券公司一項傳統投資業務。主要包括權益投資與固定收益投資兩大類。權益投資業務是指在交易所對股票、基金、股指期貨等産品進行自營投資的業務，固定收益投資業務是指在交易所和銀行間市場對國債、金融債、企業債、公司債、短期融資券等固定收益産品的自營投資業務。

　　那麼私募自營業務的投資標的又是什麼？相比而言，私募多神秘，很多私募甚至沒有官網，業績曲線也無從搜尋，還有很多私募隱藏在各種傘型信託中。其自有資金的投資情況作為私募的核心資訊，市場更是所知甚少。私募到底是如何管理和運作公司自營賬戶的？

　　作為第一家登陸新三板的陽光私募，深圳市達仁資管在披露公司自營業務方面可謂開了先河。達仁資管公開轉讓説明書中表示，公司已出具承諾函，承諾逐步縮小自營業務規模並最遲在2014年12月31日前最終取消自營業務。公司受託管理控股股東閒置資金一律通過私募基金産品的方式完成。

　　隨後登陸新三板的浙江思考投資的自營業務則主要為通過參與股票買賣、新股申購、基金投資等方式獲得相應的投資收益。其中，思考投資披露，2014年1~7月，因為IPO重啟，公司通過自營資金結合股東籌集資金參與網下新股申購，增大了中簽幾率，取得了較好的投資收益。

　　已經提交了掛牌申請的上海朱雀投資則在2013年才開立了股票自營賬戶，以自營資産認購公司産品（跟投）為主，公司産品信用增級提供保障。在報告期內及期後，曾通過大宗交易、協議轉讓買賣二級市場股票。朱雀投資的《公司章程》等內部規章制度規定：自營賬戶以跟投公司産品為主，視需要適當參與大宗交易、協議轉讓、定向增發、新策略實盤測試等其他類型投資。在2015年度上半年、2014年及2013年，朱雀投資的投資收益分別為4229.88萬元，535.15萬元和132.26萬元。其中，2015年上半年較前期增長較大，主要係2015年公司增加自營賬戶的資金投入，參與了幾隻股票的投資，而同期二級市場股票走勢良好，公司參與獲利較大。

　　但斌率領的東方港灣也于10月22日挂出了公開轉讓説明書，正式開啟登陸新三板之旅。在轉讓説明書中，東方港灣對公司各方面業務做了詳細披露。其中對公司自營業務，東方港灣表示存在以自有資金進行二級市場投資的情況。截至2015年6月30日，公司持有的金融資産合計1180萬元，其中以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資産為574萬元，主要為投資A股市場股票；可供出售金融資産606萬元，主要為公司跟投所管理的基金産品。

　　不同的私募，其自營規模自然不同。前述朱雀投資和東方港灣的自營規模就較小，較大的如前不久申請掛牌新三板的深圳菁英時代資産。資料顯示，菁英時代管理資産規模約40億元，自營業務是其主要業務，自營業務主要類型為以自有資金直接投資二級市場的股票、設立並購基金。根據菁英時代規劃，公司未來自營業務的發展主要方向為跟投自身發行的産品、設立産業基金、並購基金、參與定增等，其經營規模預計佔公司三分之一以上，盈利佔公司二分之一以上。

　　多種措施防範利益輸送

　　據了解，很多私募的自營賬戶投資標的與受託管理資産投資標的基本一致，部分公司也有能力通過所管理的資産操縱個別股票價格，從而向公司自營股票賬戶輸送利益。即使公司賬戶沒有利益輸送，沒有“老鼠倉”，但之前私募大佬李旭利的老鼠倉案件，從容投資呂俊和姜廣策的“誰在做老鼠倉”的爭論，還是讓行業的每一個從業者對做好自營的風險控制有了深刻認識和理解。

　　那麼，私募又是通過哪些方式做好自營賬戶的風險控制的？

　　朱雀投資表示，若公司出現自營賬戶和産品賬戶需投資相同品種的情況，將嚴格執行公平交易的原則。

　　在一般的私募，投資決策委員會是公司投資層面的最高機構，但達仁資管的自營資産主要通過董事會決策，交由專人進行交易。其受託資産實行投資決策委員會領導下的基金經理負責制。公司的受託客戶資産和自營資産做嚴格區分。

　　東方港灣亦是如此。其表示，公司的受託資産通過投委會、投資經理、交易員的結構逐步實現投資流程，而自營資産主要通過董事會決策，交由專人進行交易，與受託資産重合環節較少。

　　在交易層面，一些私募為了控制公司自營的風險，開始參照公募基金設立了中央交易員。自營資産規模較大的菁英時代，其公司組織架構中設置有獨立的投資交易部，負責受託資産以及自營資産的日常交易、風險監控、數據統計以及進行交易策略研究等工作職責。投資交易部設置集中交易室，與公司其他職能部門，在辦公區域、硬體配置、人員安排等方面均實施了嚴格的隔離措施。

　　在投資交易部中，菁英時代又設置有中央交易員，負責部門的整體工作的統籌管理。部門根據公司的投資理念、投資策略制定了完備的《投資交易部工作制度》，包括各工作職責方向的細則、日常交易工作流程、風險防範及應對策略、交易人員的行為規範及保密措施等方面。對於受託資産與公司自營資産的管理，公司採取嚴格的分離管理制度，由不同的交易人員管理操作，在中央交易員統籌下，杜絕交易過程中潛在違規行為的發生。

　　有的私募則乾脆取消公司的自營賬戶，如達仁資管曾承諾在去年12月31日前取消自營業務。

　　東方港灣表示，儘管公司資金改為以項目跟投形式進行二級市場投資，但仍存在公司資産與託管資産由於買入與賣出標的資産時間存在先後順序，導致交易價格可能存在顯著差異的利益輸送風險。基於多重原因，東方港灣直接表示，實際控制人與公司管理層出具承諾縮小自營資金投資，並改為跟投自身産品，掛牌後一年內最終取消自營資金投資業務。

　　不光在公司層面的自營業務，有的私募在合規上更加嚴格，如禁止公司員工炒股。眾所週知，監管層禁止證券公司和基金公司等機構從業人員買賣股票，但陽光私募從業人員買賣股票則較為自由。“我們公司明文規定，公司員工不得買賣股票，直系親屬證券賬戶交易情況需要每季度上報。公司鼓勵員工將自有資金跟投到各基金內，以此控制道德風險的發生幾率。”廣州一私募研究總監跟記者交談時説道。

　　對於私募自營業務監管的問題，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，在私募基金自營業務上也可能會有老鼠倉和利益輸送，但私募基金和公募基金有本質的差別，公募的投資者更多的是小散戶，是相對弱勢的群體。在資訊渠道上來説，公募基金內部的操作資訊，他們基本一無所知，這種情況下，需要嚴格的法律對公募做出監管。而私募基金的投資者中，很多投資者都是老闆的親戚、朋友等，內部有千絲萬縷的聯繫，在資訊對稱上遠比公募基金要強。還有很多客戶買私募産品也是基於對管理人很大的信任。這些人更多的掌握私募基金的動態和內部資訊，更有利於其對私募的一舉一動做出監督和約束，利益輸送較易被他們發現。

　　“還有很重要的一點是，私募基金投資者相對基民來説，風險承受能力更高，所以監管層在私募監管上給私募以較大的包容和更大的創新空間，更加寬鬆的監管和彈性的環境，他們只須受一般的遊戲規則約束即可，像公募那樣被嚴格監管，是不現實也不必要的。”董登新對記者補充道。