轉換策略， 轉戰商品或外盤成許多期貨私募努力方向

　　自股指期貨“史上最嚴”管控措施上週一正式實施以來，不少期貨私募的日子變得異常煎熬：一邊無奈暫停以往備受歡迎的期指套利、高頻等策略，一邊還要不斷安撫投資人的擔憂情緒。目前不少私募正在轉換策略或轉戰商品市場以及外盤交易。

　　在此過程中，一些私募基金經理仍保持了相對樂觀的態度。“在無法改變10手的期指日內開倉限制以及40%交易保證金的情況下，私募唯有靈活地改變自己，才能更好地適應市場。”言起投資總經理言程式在接受期貨日報記者採訪時如是説。

　　不少期貨私募撤離期指市場

　　上周，在嚴厲的管控措施下，期指流動性大大降低。中金所數據顯示，上週五盤後，三大期指持倉量合計僅為8.2萬手。在當周的5個交易日裏，三大期指總成交量僅約26萬手，其中滬深300期指成交量14.4 萬手，上證50期指成交量6.0萬手，中證500期指成交量5.5萬手。

　　“看一下期指成交量就知道私募受到的衝擊有多大了。”一家量化對衝私募基金的投資總監對記者説，上週期指主力合約每天都在減倉，市場流動性很差，在嚴格的交易限制下，期指套利、高頻等策略均無法正常實施，“在這種情況下我們只好選擇離場。”

　　上海一家小型私募的市場總監告訴記者，由於其所在公司參與期指的規模不大，所以此次受到的影響不是很大。“不過，新規對於那些産品規模較大的私募影響非常大。”該人士表示，雖然這些私募可以轉戰商品及其他市場，但這其實並非易事。第一，商品期貨市場本身容量有限，以前在期指上能做十多億元規模的産品，在商品期貨上只能做幾千萬元。第二，並非所有私募基金都能轉做商品，比如那些結構化的基金産品，一些優先方銀行要求比較嚴格，規定不能投資商品期貨，只有管理型的産品轉換相對容易一些。第三，那些沒有商品研究基礎的私募也難以轉投商品。

　　據悉，在上述限制下，不少私募選擇離場觀望，不僅剛成立的私募産品暫停募集或作退款處理，已經發行的産品也不得不降低倉位甚至停滯。

　　此外，一些準備今年成立私募的投資經理也只好暫緩“私奔”計劃。杭州某期貨公司的周先生本來打算在今年上半年成立自己的私募公司，但在期指交易受限後，其原來較為成熟的期指交易系統和策略只能暫時擱置。周先生告訴記者，自己已經暫時放棄期指交易，轉而研究外匯交易系統。

　　根據期貨資管網上周對50家期貨私募的調查統計數據，35%的私募曾將其管理總資金的三成以上配置於股指期貨，5%的私募只交易股指期貨。近半數私募認為，2015年的交易機會在股指期貨上，而股指期貨新政對自己的投資策略産生了比較大的影響，僅3%的私募表示完全不受期指管控措施影響。

　　“11%的投顧計劃清算旗下的部分産品，將資金退還給投資者。”期貨資管網調查報告稱，對於單賬戶類資金來源佔比較高且以期指為主要交易品種的投顧來説，將會面臨管理資金的流失，在對政策持續時間以及未來動向無法有效估量的情況下，尋求新的投資機會就顯得尤為重要。

　　積極應對：轉市場+新策略

　　上周，雖然期指流動性大幅降低，但私募並未停止工作，不少私募加班加點研究對策，研發新策略或轉戰其他市場成了他們當前的重要任務。此外，為了安撫客戶的情緒，一些私募不僅通過網路渠道向客戶説明情況，還組織了線下的投資交流會。

　　富善投資在本月期指管控措施出臺後第一個交易日即發文稱，其商品期貨交易不受限且績效增強。自6月起，富善致遠量化CTA不斷增加商品期貨的資金配置比例，目前在商品期貨上配置已逾六成，未來會擇機繼續提高商品配置比例。在7月中金所陸續出臺新規，期指交易受限後，富善致遠量化CTA策略收益大部分由商品期貨貢獻，未來將不斷降低期指策略的使用頻率。文章還稱，後市將謹慎將量化CTA方法應用於部分波動性強的股票。

　　言起投資不僅于上週三在官方微信上向其投資者致函，還于上週六舉辦了一場投資交流會。言程式表示，言起投資的信心來自於人才和策略的多樣性，公司會轉戰新市場或研發新策略以適應市場及政策的變化。

　　期貨資管網調查報告稱，半數以上的私募在期指新規出臺後積極應對，尋求其他投資方向上的交易機會。“最受CTA私募關注的投資品種無疑是商品期貨中相對活躍的交易品種，對此也有投顧期望從股指期貨擠出的資金能流入商品期貨，為商品期貨創造更好的投資環境。”該報告稱。

　　從上周商品期貨市場的情況來看，其持倉額明顯增加，表明資金有較大幅度流入。

　　“期指交易量萎縮後，會有大量資金流向商品期貨市場。我們也會選擇成交量靠前的商品來佈局。”言程式表示，上周糖、銅和橡膠商品期貨成交量都大幅增加，公司將會佈局這些商品。

　　除了轉戰商品期貨外，有部分私募表示會將資金轉向外盤或股市。據記者了解，上周，一些期貨公司接待了不少前來諮詢新加坡富時A50股指期貨的客戶。期貨資管網的統計顯示，對於已經或計劃尋求境外投資機會的私募來説，新加坡富時A50股指期貨成了最受歡迎的外盤期指品種，95%以上的私募計劃尋求在該品種上的投資機會。此外，恒指、標普500、道指、納斯達克指數期貨也受到了不同程度的關注。

　　在轉戰新市場的同時，及時調整策略、研發新策略對私募而言至關重要。據記者了解，不少私募已將重心放在了研發新策略上。

　　上述調查報告稱，對於期指以外的市場，62%的投顧已有其他成熟的策略正在運作，可及時進行資金配置的調整，38%的投顧認為新策略的探索、測試需要一定時間，以適應投資環境的變化。

　　言程式告訴記者，言起投資上周以來從其策略庫中選擇並使用了一些新策略，比如價值投資策略、ETF策略、商品期貨策略以及海外策略等。

　　“我們曾經歷了熊市、牛市及波動微小的2014年上半年，過去的産品績效都是多重策略分配的結果。政策是死的，但人是活的。”言程式説。

　　傑詢投資的投資總監朱曙也表示，只要富有創新精神，私募總能找到盈利方式。“之前由於期指貼水太深，我們的阿爾法策略無法運作，而上週期指貼水的減少，給了我們施展市場中性策略的機會。”朱曙稱，另外，傑詢投資上周也佈局了一些基本面比較看多的品種，如白糖、黃金。此外，在看到國債期貨出現的一些交易機會後，公司也進行了佈局。

　　“小規模的以期指為主要交易對象的産品還可以以原有方式繼續做，那些規模較大的産品，可以採用阿爾法策略，只要期貨端持有時間長一些就可以了。”朱曙稱。

　　記者了解到，上週一，深圳一家量化投資公司已將阿爾法、股指CTA、套利、高頻策略統統暫停，並開啟小部分商品CTA。該公司市場總監告訴記者，伴隨股指築底以及基差縮小，他們後期還會在阿爾法策略上逐漸建倉。

　　“現階段期指上只有套期保值沒有開倉限制，而且保證金只有20%，待期指和現指接近平水，就會引發阿爾法策略盤包括套保盤進場，之前的很多多頭也會進去做一些股指的對衝。”這位市場總監表示，與之前同漲同跌不同，如今個股走勢已經分化，機構會挑一些具有成長性的股票，其選股收益將更高。未來3到6個月將是阿爾法策略建倉的好時機，但對於CTA、套利、高頻策略來説，可能到6個月之後才能等來好機會。

　　儘管仍懷有希望，但私募也做好了過“緊日子”的準備。“期指受限，私募的策略隨之變少，夏普比率也將降低，而商品市場行情普遍偏小，因此期貨私募收益降低是必然的。”一位私募人士説。