導讀

　　甚至個別機構還找到了特定的沽空操作模式，即他們趁著股市大跌與市場信心疲弱，每天在跌停板買入一定數量股票等待第二天拋售打壓股價，迫使場外配資盤強制平倉引發更大的拋盤，而他們的交易虧損，則通過的沽空收益來彌補。

　　“所幸7月9日股市反彈，大家總算都喘了口氣。”一位陽光私募操盤手唏噓道。

　　過去四週A股持續大跌，令陽光私募難以獨善其身。

　　私募排排網最新統計數據顯示，截至7月3日，在其長期跟蹤的1368家陽光私募産品（由信託渠道發行的私募基金産品）裏，僅有470隻在6月份取得正收益，平均收益率不到10%。

　　值得注意的是，為了不讓凈值表現“難看”，不少陽光私募似乎有意無意地將凈值報告時間提前至6月中旬（即股市下跌前）。

　　在一位信託公司人士看來，若考慮到6月中下旬股市持續下跌，至少還有百餘只陽光私募産品將扭盈為虧，甚至不少産品凈值將跌破0.8元。

　　長期以來，0.8元一直被視為結構性陽光私募産品清盤的基準凈值，若凈值跌破這個價位，私募基金機構將面臨産品清盤壓力。

　　“其實這也給信託公司帶來不小的壓力。”這位信託公司人士坦言，若産品清盤，信託公司的聲譽也將受到影響；反之若信託公司聯合私募機構建議投資者降低産品清盤線標準，當這款産品凈值遲遲無法上漲時，不少投資者又會問責信託公司。

　　他透露，目前他所在的信託公司已發現數款陽光私募産品正接近清盤線，目前他們一面要求私募機構適度減倉留出現金，應對潛在的産品清盤事件，一面想辦法儘快提高産品凈值擺脫清盤壓力。對此個別私募機構也提出，通過追加自有資金作為劣後投資部分，給面臨清盤的陽光私募創造一個安全墊。

　　21世紀經濟報道記者發現，股市大幅調整給不少陽光私募帶來清盤壓力的同時，也令一些默默無聞的陽光私募迅速脫穎而出，比如中信信託-澤泉景渤財富6月份竟然實現127.22%的正收益。

　　與此同時，一批老牌陽光私募機構同樣顯示較強的抗跌性。整個6月，由徐翔管理的華潤信託-澤熙1號、華潤信託-澤熙5期分別取得41.7%、28.53%的正收益；一直被詬病此前單邊牛市行情期間收益不夠理想的重陽投資也開始悄然發力，外貿信託-重陽對衝1號、外貿信託-重陽對衝2號分別取得25.98%、24.87%的收益率。

　　在不少私募業內人士看來，經歷這輪股市大幅回調，對衝策略陽光私募反而成為了最大贏家。

　　清盤壓力突現

　　上述陽光私募操盤手坦言，隨著A股持續下跌，他所在的私募機構也感受到來自信託公司的壓力，原因是他們4月底剛發行的一款陽光私募産品凈值跌破了0.88元。

　　他所説的這款産品，其實是一款帶有杠桿投資性質的股票多頭策略私募産品。按照相關條款規定，私募機構出資50%資金，由信託公司發行産品募資50%資金，一旦募資完成，這款産品將募資額作為劣後出資部分，通過銀行端發行理財産品再增加2倍杠桿融資投向股市。值得注意的是，這款産品凈值若跌破0.85元，將自動進入産品清盤階段。

　　原先他們發行這類杠桿型私募産品，就是想趁著牛市行情實現超額回報，但沒想到6-7月股市大幅回調，令這款産品剛建完倉就遭遇凈值大跌。

　　這位操盤手直言，儘管信託公司也理解他們的處境——當股市系統性風險爆發時，凈值大幅下跌似乎難以避免，但他們還是決定按合同約定，對私募機構發出産品即將清盤的通知。

　　“現在我們能做的，就是與信託公司協商，舉行委託人大會進行投票表決，要麼取消産品清盤線的規定，要麼對産品進行展期。”

　　記者了解到，在此次股市大跌期間，面臨類似清盤困境的陽光私募産品為數不少。

　　統計數據顯示，目前逾110隻陽光私募産品凈值已經跌破1元，更有17隻凈值低於0.8元的清盤線基準。考慮到不少産品將凈值報告披露提前至6月中下旬，若算上7月上旬股市持續下挫帶來的凈值下滑，更多陽光私募凈值已經跌破0.8元。

　　“只要是結構性陽光私募産品，差不多都會面臨清盤風險。”上述信託公司人士表示。但是，多數私募機構並不願意執行産品清盤流程。畢竟，一旦産品被動清盤，私募的業內品牌聲譽就會受影響，未來再通過信託渠道發行産品的難度大幅增加。

　　然而，要想熬過清盤難關，私募産品就必須拿出亮麗的業績。

　　記者多方了解到，信託公司會根據各個陽光私募機構的歷史凈值最大回撤值，及其相應的回升速度，判斷其是否有必要清盤。多數情況下，若私募機構的歷史凈值最大回撤值較低，且凈值回升速度較快，信託公司會和私募機構站在一起，力勸投資者不要隨意贊同産品清盤，多給私募基金管理團隊一些時間挽回損失。

　　“若陽光私募産品無法在約定時間提高凈值表現，信託公司就會勸投資者贖回份額，轉投其他産品。”他表示，類似狀況曾經出現過。

　　在多位私募業內人士看來，目前面臨清盤風險的陽光私募，主要是成立不久的産品，恰逢股市大跌而難以倖免，較早成立的陽光私募産品此前在牛市行情已經獲得不小的收益，有資本應對此次股市大幅下跌。

　　私募排排網數據也顯示，截至6月底，在其跟蹤統計的1368家陽光私募産品裏，僅有82隻過去半年累計凈值出現虧損。

　　對衝策略“發威”

　　即便股市大跌，市場從來不缺乏逆勢上漲者——中信信託-澤泉景渤財富以當月127.22%的正收益，領跑6月份陽光私募業績榜。

　　資料顯示，這款産品的投資顧問是澤泉投資，實際操盤者則是澤泉投資創始人辛宇。據傳他曾是中國遊資的實力代表——出身寧波“漲停板敢死隊”職業操盤手。

　　一位熟悉辛宇投資風格的私募基金人士透露，他在投資決策過程特別重視對人性的研究，認為炒股最終是炒“心”，強調投資心態的作用，再配以基本面分析、技術分析做出投資決策。

　　“6月初他就認為市場投資氛圍過於狂熱，很多股票價格被炒得太高，開始大幅減倉同時，又通過股指期貨沽空等風險對衝手法鎖定股市調整的收益。”他表示。

　　記者也發現，在這輪股市大幅下跌期間，對衝策略型陽光私募似乎迎來了揚眉吐氣的時刻，比如重陽投資的兩款對衝策略産品就在6月份取得逾20%的投資回報。

　　“信託公司也對重陽投資重新投了信任票。”一位私募業內人士調侃説。此前重陽投資認為此輪牛市行情由資本推動，調整風險較高，在買入股票同時會利用股指期貨進行風險對衝，壓低了産品整體收益率，導致不少信託公司與産品代銷機構壓力不小——因為多數投資者並不滿意重陽投資的牛市收益回報。

　　有私募業內人士認為，對衝策略之所以在股市大跌期間有亮麗業績表現，還可能借助了杠桿投資抬高了套保收益。

　　所謂杠桿投資，即陽光私募以自身産品部分募資額為劣後出資（或保證金），通過券商兩融業務、銀行理財端或信託公司發行理財産品募資，放大2-3倍杠桿投資額度，相應的投資收益也成倍增加。但正是杠桿投資的高收益高風險特性，這類陽光私募更多專注多空策略、量化投資等風險對衝投資策略，無論股市大漲大跌，他們都能利用套期保值投資模型獲得穩健收益。

　　“其實，套保者有時也會變成沽空套利者。”一傢俬募基金投資主管透露，在此次股市下跌期間，他發現不少杠桿融資型私募産品一面止損拋售手裏的股票，一面沽空股指期貨，考慮到股指期貨具有杠桿投資效應，其沽空期指的獲利幅度遠遠超過股票拋售虧損額。

　　甚至個別私募機構還找到了特定的沽空操作模式，即他們趁著股市大跌與市場信心疲弱，每天在跌停板買入一定數量股票等待第二天拋售打壓股價，迫使場外配資盤強制平倉引發更大的拋盤，而他們的現貨交易虧損，則通過股指期貨的沽空收益來彌補。具體而言，他們會大手筆沽空中證500等股指期貨品種，令股票期貨、現貨之間的價差擴大實現套利收益。

　　“據傳這些機構單日沽空套利的回報率就接近15%-20%。”他表示。